策略周报：联储紧缩预期再加大

策略周报 联储紧缩预期再加大 策略周报 策略报告 策略配置 2022 年 6 月 12 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 相关研究报告 【平安证券】策略年度报告 2022 港股年度策略 行到水穷处，坐看云起时 20211219 【平安证券】港股策略月报 外部压力缓释助力行情回暖 20220529 【平安证券】港股策略周报 港股韧性渐显20220605 证券分析师 薛威 投资咨询资格编号 S1060519090003 BQL518 XUEWEI092@pingan.com.cn 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 平安观点：  全球股市普跌，港股市场逆市上涨。上周全球股市继续走弱。发达市场中，仅日经 225 和恒生指数收涨；美股三大股指均跌超 4.5%；英、法、德股指跌幅扩大；日经 225 指数小幅上涨 0.23%。新兴市场中，除俄罗斯 RTS指数和沪深 300 指数上涨外，其余股指普跌，其中巴西股指跌幅最大，周度涨跌幅为-5.06%。以恒生指数为代表的港股市场在联储紧缩预期提速、全球经济出现趋弱等不利因素的影响下逆市上涨，周度涨跌幅为 3.43%。  港股市场继续反弹，港股行业出现分化。上周港股行业涨跌不一。其中资讯科技业和医疗保健业强势上涨超过 10%；非必需性消费业和原材料业也有明显上涨，周度涨跌幅达到 4%以上，能源业基本与上周持平；其他行业则出现不同程度下跌，其中综合业跌幅最大，周度涨跌幅为-2.85%。  美国通胀率创 40 年新高，“通胀顶”被击破，“紧缩顶”被证伪。5 月通胀数据在刷新 40 年新高的同时，也引发了市场对联储控通胀前景的担忧，至少表明当前联储的紧缩计划并未带来通胀顶部的出现，更不用说将通胀水平调控至目标区间了。展望未来，联储紧缩强度的进一步加大是可以预期的大概率事件，也就是说，之前市场盛传的“紧缩顶”将在 6 月议息会议上被证伪，同时由于市场对联储控通胀的信心减弱，联储能否重获市场信心也具有一定变数，至少需要更为鹰派的操作，在未来两次加息 50 基点后，9 月加息 50 基点的概率在增加，缩表的斜率也有加大的可能性。  10Y 美债利率再破 3%，美股弱势关注部分商品表现。在“通胀见顶轮”被击破后，美联储货币政策“紧缩顶”显然未至，后续在美债利率高企的背景下，美股难有显著反弹，整体弱势还将延续；而在通胀高企、衰退预期发酵的背景下，贵金属表现值得期待，而在低供给弹性与需求偏刚性的影响下，原油、煤炭、农产品可能迎来较强表现。相较之下，以黑色、有色为代表的工业金属在需求转弱的背景下可能是未来一段时间表现最弱的商品类别，但由于能源价格的支撑，整体将呈现“上有顶、下有底”的区间震荡行情。  显著反弹后，港股内部或迎分化。在显著反弹之后，港股在面临海外流动性趋紧、全球经济出现趋弱等多重不利因素下，继续大幅上行的难度有所加大，但较低的估值也决定了港股的下行空间非常有限。我们认为，随着“政策底”到来后的预期发酵，港股互联网的“困境反转”逻辑将更加关注民生与就业强相关的外卖、电商等领域。展望来看，港股的强韧性还将继续凸显，但内部的分化也会加深。板块方面，继续推荐互联网、消费、高端制造、公用事业等领域。  风险提示：1）新冠变异带来新冲击；2）全球货币收紧提速快于预期；3）宏观经济回落快于预期；4）地缘局势升级、海外市场波动加剧。 证券研究报告 策略周报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 8 一、 本周观点 第一，全球股市普跌，港股市场逆市上涨。上周全球股市继续走弱，新兴市场整体表现好于发达市场。发达市场中，仅日经225 和恒生指数收涨；美股三大股指均跌超 4.5%，其中纳斯达克指数跌幅最大，周度涨跌幅为-5.6%，标普 500 和道琼斯指数周度涨跌幅分别为-5.05%和-4.58%；英、法、德股指跌幅扩大，涨跌幅分别为-2.86%，-4.60%和-4.83%；日经 225指数涨幅缩小，本周涨幅为 0.23%。新兴市场中，除俄罗斯 RTS 指数和沪深 300指数分别上涨 5.78%和 3.65%外，其余股指普跌，其中巴西股指跌幅最大，周度涨跌幅为-5.06%。以恒生指数为代表的港股市场在联储紧缩预期提速、全球经济出现趋弱等不利因素的影响下逆市上涨，周度涨跌幅为 3.43%。总体来说，联储紧缩提速导致全球权益市场继续承压，港股低估值高性价比得以体现，市场反弹延续。 第二，港股市场继续反弹，港股行业出现分化。上周港股行业涨跌不一。其中资讯科技业和医疗保健业强势上涨，周度涨跌幅分别为 12.16%和 10.93%；非必需性消费业和原材料业也有明显上涨，周度涨跌幅超过 4%，能源业基本与上周持平，仅上涨 0.08%；其他行业则出现不同程度下跌，其中综合业跌幅最大，周度涨跌幅为-2.85%。总体来说，港股在海外流动性趋紧、全球经济出现趋弱等不利因素影响下，继续大幅上行的难度有所加大，但低估值也决定了港股的下行空间非常有限。 第三，美国通胀率创 40年新高，“通胀顶”被击破，“紧缩顶”被证伪。6月 10日晚公布的美国 CPI 数据引爆市场：5月美国 CPI 同比增长 8.6%，刷新 1981年 12月以来高点，高于 4月份的 8.3%，与前高 3月份的 8.5%，“通胀见顶论”被击破。5月美国 CPI环比增速为 1.0%，大超市场预期的 0.7%与前值 0.3%的水平。核心 CPI增速相对缓和一些，同比增速为 6.0%，虽然高于预期的 5.9%，但低于前值 6.2%；CPI 环比则维持在 0.6%，略高于预期的 0.5%；结构上除了能源、食品等分项依然贡献很大外，交运、住宅、服装、娱乐、医疗等分项也均有显著贡献。5 月通胀数据在刷新 40 年新高的同时，也引发了市场对联储控通胀前景的担忧，至少表明当前联储的紧缩计划并未带来通胀顶部的出现，更不用说将通胀水平调控至目标区间了。展望未来，联储紧缩强度的进一步加大是可以预期的大概率事件，也就是说，之前市场盛传的“紧缩顶”将在 6月议息会议上被证伪，同时由于市场对联储控通胀的信心减弱，联储能否重获市场信心也具有一定变数，至少需要更为鹰派的操作，在未来两次加息 50 基点后，9 月加息 50 基点的概率在增加，缩表的斜率也有加大的可能性。 第四，10Y 美债利率再破 3%，美股弱势关注部分商品表现。对市场影响方面，随着刷新 40 年新高的通胀数据发布，十年期美债收益率再次升破 3.0%关口，最高达到 3.18%，接近前高 3.20%的水平，不排除会创新高的可能性。而美股在无风险利率飙升与流动性可能进一步收紧的背景下显著下跌，特别是纳斯达克指数，周五当日跌幅超过 3.5%；贵金属则迎来筑底回升，主要基于对联储控通胀信心减弱的逻辑。我们认为，从 5月通胀的分项数据看，通胀不仅仅是供给端引发商品上涨的结果，包括娱乐、医疗等服务业价格也给通胀新高做出