5月社融数据点评：黎明至，政策暖阳仍将发力

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_ReportInfo] 2022 年 06 月 10 日 证 券研究报告•宏观简评报告 数据点评 黎明至，政策暖阳仍将发力 ——5 月社融数据点评 摘要 西 南证券研究发展中心 [Table_Summary]  疫情形势缓和，人民币贷款回暖。5月社融存量同比增长 10.5%，增速较上月增加 0.3个百分点。社融增量为 2.79万亿元，比上年同期多 8399亿元，其中对实体经济发放的人民币贷款增加 1.82 万亿元，人民币贷款增长有所回升，反映出近期出台的稳经济一揽子政策助实体经济恢复作用有所显现。短期政策加持，且 6月专项债仍快，预计社融增量仍在高位，且在疫情恢复下，新增人民币贷款也将维持在较高水平，但当下仍在复苏中，社融结构有改善空间，未来仍需政策加持；中期随着经济复苏企业情况好转，社融增速或趋于平稳；四季度需注意年末政策衔接的不确定性影响。  政府债券融资如期走高，短期可持续。社融结构看，5月直接融资占比有所回落，专项债发行加快下政府债券融资增量较大。5月新增政府债券融资规模达1.06 万亿元，与我们上月判断一致，5月政府债券融资加快。5月底，国务院召开的国务院常务会议推出 33 项稳经济举措，其中要求地方 6月底前要完成大部分今年新增专项债的发行工作，预计 6月专项债发行速度仍将较快，将有效支持直接融资及基建投资发展。5 月企业债券融资环比多减 3587 亿元，在前几个月大型房企融资较多背景下，本月企业债券融资环比有所下降。后续随着企业融资环境的改善，绿色债券市场的发展，民企发债有望持续改善。表外融资有所恢复，未贴现银行承兑汇票环比少减。  疫情至暗时期过去，企业和居民贷款有所恢复。5 月，人民币贷款增加 1.89万亿元。其中企业贷款增加 1.53万亿元，其中短期贷款同比多增 3286亿元，多项稳增长政策加持下，企业短期回复，短期在疫情和企业运营持续恢复下，企业短贷或仍在高位。企业中长期贷款同比少增 977亿元，企业融资需求较上月有所改善，但还未恢复到这轮疫情之前的水平。疫情至暗时刻过去，但结构仍有待优化，后续在政策的促进下，企业融资需求或有改善。5月，住户贷款增加 2888 亿元，其中短期贷款同比多增 34 亿元，主要受疫情好转和 618 购物节拉动，另外多地出台消费刺激政策，居民中长期贷款同比仍少增 3379亿元，在疫情及经济下行压力较大下，居民购房热情受到影响。在持续的政策提振下，下半年房地产市场有望企稳，随着疫情影响消退，居民购房需求或将有所恢复。  M2增速超预期，居民存款同比多增。5月，M2同比增长 11.1%。信贷加速投放，带动存款同比多增 4800亿元，其中 5月份财政存款同比少增 3665亿元；住户存款同比多增 6321亿元，居民出行和购房需求不高；非金融企业存款同比少增 5262 亿元，企业对前景有所改善。M1 同比增长 4.6%，M1 与 M2 剪刀差较上月扩大 1.1个百分点。预计 M1增速在基数回落下，后续或稳中有升，M2 在宽信用的加持下短期或仍在高位。  风险提示：国内需求不及预期，稳增长压力较大。 [Table_Author] 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001 电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 联系人：王润梦 电话：010-57631299 邮箱：wangrm@swsc.com.cn 相 关研究 1. 绿债或迎机会，欧洲紧缩将开启 (2022-06-10) 2. 疫情边际好转作用于外贸，后劲看什么？——5 月贸易数据点评 (2022-06-10) 3. 国内复苏渐启航，海外症结在通胀 (2022-06-03) 4. 守云开，见月明——2022 年下半年宏观经济与政策展望 (2022-06-02) 5. 黎明已至，期待政策累积效应释放——5 月 PMI 数据点评 (2022-05-31) 6. 多部门合力稳经济大盘，海外不稳定因素增多 (2022-05-27) 7. 资产轮动，谁将乘风破浪？ (2022-05-26) 8. 国内政策红利加速释放，海外地缘局势加剧动荡 (2022-05-20) 9. 把握“稳”的内涵和后续发力——4 月经济数据点评 (2022-05-16) 10. 等待“黎明”的前一秒——4 月社融数据点评 (2022-05-13) 18188 数 据点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 5 月，社融存量、增量及新增人民币贷款均超过预期，人民币贷款增长加速，专项债发行加快下政府债券融资增幅明显，疫情边际改善，企业贷款和居民贷款有所好转，但结构后续或仍需政策支持。后续稳健货币政策将加大实施力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能。 6月预计在政策及专项债加持下，社融数据仍将有亮眼表现，中期随着经济的恢复或逐渐平稳，四季度需要注意政策衔接不确定，再加上基数效应，社融增速或稳中趋降。 1 疫情形势缓和，人民币贷款回暖 疫情逐步得到控制，社融增量有所回升。5月末，社会融资规模存量为 329.19 万亿元，同比增长 10.5%，增速较上月增加 0.3 个百分点。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为 202.03 万亿元，同比增长 10.9%，增速较前值增加 0.2 个百分点。从结构看，5 月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的 61.4%，同比高 0.2 个百分点。从社融增量看，5 月社会融资规模增量为 2.79 万亿元，比上年同期多 8399 亿元，环比 4 月多增 18798 亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加 1.82 万亿元，同比多增 3936 亿元，环比 4 月多增 14584 亿元。5 月，人民币贷款增长有所回升，反映出近期出台的稳经济一揽子政策助实体经济恢复作用有所显现，后续随着国内疫情趋于平稳，企业逐渐复工复产，有效融资需求或有所回升。 国务院印发《扎实稳住经济的一揽子政策措施》，6 月 1 日，国常会部署 6 方面 33 条稳经济政策落地生效，会议提及调增政策性银行 8000 亿元信贷额度支持基建；6 月 2 日，央行、外汇局举行新闻发布会，解读国务院常务会议部署有关扎实稳住经济的金融政策，部署落实稳定信贷增长的工作措施，印发了推动建立金融服务小微企业敢贷愿贷能贷会贷的长效机制、进一步便利境外机构投资者投资中国债券市场、支持高新技术和“专精特新”企业开展跨境融资便利化试点等一系列文件，进一步稳固金融对实体经济的支持力度。短期由于政策加持，且 6 月专项债发行速度将仍在高位，预计短期社融增量仍在高位，且在疫情恢复下，新增人民币贷款也将维持在较高水平，但仍需注意到当下仍在复苏中，社融结构有改善空间，未来仍需政策加持；中期随着经济复苏企业情况好转，社融增速或趋于平稳；四季度需注意年末政策衔接的不确定性影响。 图 1：社融存量同比增速回升 图 2：新增人民币贷款量回升 数据来源：wind、西南证券整理 数据来源：wind、西南证券整理 -30-20-1001020304050602017-052017-0