2022年5月份金融数据点评：偏松格局或重向平稳

证券研究报告 宏观数据 偏松格局或重向平稳 ——2022 年 5 月份金融数据点评 [Table_Industry] 日期: 2022 年 6 月 11 日 [Table_Summary]  主要观点 信贷和社会融资增长将趋平稳 随着疫情防控取得进展，金融机构的正常经营节奏将恢复，因而疫情防控期间受影响积压的信贷投放等业务，在政策鼓励下将得到加速推进，因而预计年中前后信贷投放和社会融资规模的增长将全面恢复。 保持流动性平稳的政策环境不变 面对疫情影响下的当期经济偏软局面，中国货币当局对政策进行了微调，在保持平稳基调不变的同时，营造了偏松的货币环境。中国货币当局多次明示，要保持流动性环境的平稳，并将流动性环境平稳解释为“适应性增长”，中国不会因疫情短暂影响经济而长期实施宽松的货币环境。 资本市场功能趋于活跃 长短期信贷增长均衡回升，表明直达实体的信贷支持政策日益见效。以往信贷扩张总是依靠长期贷款，这意味着大项目、大企业更多的得到了政策的支持，而直达实体的政策更多的倾向于中小企业，中小企业经营性的信贷需求比重更高，因而短期信贷需求更为集中。票据融资的发展，则意味着市场型融资规模的增长，资本市场新规后金融市场重趋活跃，发挥资本市场功能的政策初现成效，在货币效应上可起到提高货币乘数的作用。 市场融资利率维持平稳中波动增加态势 疫情影响当期中国经济运行，实体部门的有效信贷需求下降；在偏松的鼓励性信贷支持政策下，实体部门的信贷供给增加，因而实体部门融资利率下降趋势不变。但受通胀前景不确定预期的影响，当前市场融资利率变化将维持平稳和波动加大的态势。 宽松或回撤，“双降”年内仍可期 为经济平稳运行创造一个适宜的流动性平稳环境，要求信贷和货币增长在中长期趋势上保持平稳，当前受疫情影响而实施的宽松行为，不具有持续性。从趋势上看，年内中国货币仍存在“双降”（降息和降准）的内在需求，但短期受地缘政治冲击带来的大宗商品价格上涨压力，政策出台时机或有延后。  风险提示 俄乌冲突扩大化，中国通胀超预期上行，国际金融形势改变，中国货 币政策超预期变化。 [Table_Author] 分析师: 胡月晓 Tel: 021-53686171 E-mail: huyuexiao@shzq.com SAC 编号: S0870510120021 分析师: 陈彦利 Tel: 021-53686170 E-mail: chenyanli@shzq.com SAC 编号: S0870517070002 [Table_ReportInfo] 相关报告： 《复工复产助力外贸回升，企业应对能力提高》 ——2022 年 06 月 09 日 《制造业恢复进行时》 ——2022 年 05 月 31 日 《疫情冲击延续，经济待修复》 ——2022 年 05 月 16 日 宏观数据 请务必阅读尾页重要声明 2 目 录 1.事件： 5 月份金融数据公布 ............................................................................. 3 2.事件解析：数据特征和变动原因 ...................................................................... 4 2.1 信贷、货币增长双超市场预期回升 ................................................................ 4 2.2 信贷和社会融资增长将趋平稳 ....................................................................... 5 2.3 资本市场功能趋于活跃 .................................................................................. 6 3.事件影响：对经济和市场 ................................................................................. 7 3.1 保持流动性平稳的政策环境不变 .................................................................... 7 3.2 市场融资利率维持平稳中波动增加态势 ......................................................... 8 4.事件预测：趋势判断 ......................................................................................... 9 4.1 宽松或回撤，“双降”年内仍可期 ..................................................................... 9 5.风险提示： ..................................................................................................... 10 图 图 1 中国社融、信贷新增规模变化（月，亿元） .............................................. 5 图 2 中国信贷增长的部门分布（当月值，亿元） .............................................. 6 图 3 金融机构人民币信贷增长的期限分布（当月值，亿元） ............................ 6 图 4 企业部门新增信贷期限的分布（月，亿元） .............................................. 7 图 5 中国货币和信贷的同比增速（%，月） ...................................................... 8 图 6 温州民间借贷利率运行走平（月/民间融资综合利率:%，Average-10D） 9 表 表 1 2022 年 5 月的中国信贷和货币市场预测情况（亿元，%） ....................... 4 宏观数据 请务必阅读尾页重要声明 3 1.事件： 5 月份金融数据公布 广义货币增长 11.1%。2022 年 5 月末，广义货币(M2)余额252.7 万亿元，同比增长 11.1%，增速分别比上月末和上年同期高0.6 个和 2.8 个百分点；狭义货币(M1)余额 64.51 万亿元，同比增长 4.6%，增速分别比上月末和上年同期低 0.5 个和 1.5