策略周报：政策靠前发力效果显现

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资策略 | 定期报告 研究结论 ⚫ 国内来看，5 月社融信贷数据明显改善，PPI 增速回落。 ⚫ 2022 年 6 月 10 日，央行公布 5 月份社融和信贷数据，2022 年 5 月新增社融规模27900 亿元（前值 9102 亿元），同比多增 8378 亿元；社融存量同比增长 10.50%（前值 10.20%）；新增人民币贷款 18900 亿元（前值 6454 亿元），同比多增3900 亿元；M2 同比上涨 11.10，高于前值的 10.5%，M1 同比 4.60，前值 5.10%，有所回落。从总量上看，社融和表内信贷无论环比、同比均改善明显，显示宽信用、稳增长的政策正逐渐发挥效力。其中新增政府债券 1.06 亿元（前值 3912 亿元），体现了政策靠前发力的效果，也成为支撑社融扩张的重要一环。 ⚫ 5 月 CPI 同比上涨 2.10%（前值 2.10%），环比-0.20%（前值 0.40%）；PPI 同比上涨 6.40%（前值 8.0%），环比 0.10%（前值 0.60%）。PPI 在高基数的影响下，同比增速继续回落 0.30 个百分点至 8.00%，已经连续 6 个月回落。目前大宗商品价格除原油外，工业金属铜、锌、铝等从高位已经有明显回落。在去年同期高基数影响下，预计今年下半年 PPI 增速将逐步走低，输入性通胀压力逐步缓解。下半年国内的通胀压力可能主要来自于 CPI 端，特别是生猪价格回升带来的 CPI 上行压力。当前生猪价格已回升至 16 元/公斤，已较去年最低点上涨了 60%左右（最低点在去年 9 月底），而当前 9 月份的生猪期货合约达到 19 元/公斤，升水现货价格 20%左右。目前能繁母猪存栏仍在一个去化过程中，生猪价格仍有上行动力。在其他因素不变的情况下，下半年生猪价格上行有可能带动 CPI 突破 3%以上，未来需要关注猪周期上行带来的通胀压力。 ⚫ 海外方面，高通胀引发的国债利率上行让美股明显下跌。截至 6 月 4 日的美国首次申请失业救济金人数上升至 2 月创纪录的 22.9 万，高于预期的 21 万，经济面疲软态势呈现。而通胀水平继续高企，美 10 年期国债收益率突破 3%，市场对通胀的前景感到紧张，美联储加息的步伐也在加快。同时，欧洲央行激进的货币紧缩立场是美股下跌的主要原因。 ⚫ 综合国内外环境来看，我们维持 6 月月度策略中的观点，认为：一、虽然海外权益市场依然受到加息以及衰退预期的压制，但市场重心逐步从“估值下杀”到“盈利下杀”过渡，而无论是中国的经济周期还是上市公司的盈利周期，A 股和美股都存在显著差异：A 股下半年盈利增速有望逐步回升，而美股盈利增速压力或会增加。因此海外市场对 A 股市场的影响在逐步减弱。二、国内来看，下半年重点在于经济复苏；随着疫情逐步扫尾，稳增长与疫情后复工复产同时发力，有望形成政策共振，从而对经济增速及上市公司业绩形成明显支撑，在渡过了二季度宏观基本面低点之后，三季度有望逐步迎来修复。三、我们认为，今年上半年 A 股遵循“政策底到估值底再到盈利底”的演绎逻辑，下半年向上修复动能充足；在全球不确定性犹存、市场观点分化的当下，不如将目光更聚焦国内政策落地和经济修复的确定性中来，以我为主，轻装上阵，自信迎接 A 股筑底回升。四、配置方面，建议重视疫情后复工复产的制造和消费复苏方向，以及业绩确定性更强的成长方向。具体而言： （1）制造业复工复产：重点关注汽车及零部件、机械设备、电子和通信制造。 （2）疫情后消费复苏：重点关注交运物流、社服、食品饮料、地产后周期的家电家居等、禽畜养殖。 （3）成长方向：主要为光伏风电、国防军工板块；成长细分风格上建议关注科创板。 风险提示 一、宏观经济下行超预期；二、全球新冠疫情再次超预期爆发；三、“稳增长”政策推进不及预期 报告发布日期 2022 年 06 月 12 日 薛俊 021-63325888*6005 xuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515100002 蒋晨龙 021-63325888*6073 jiangchenlong@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517100004 香港证监会牌照：BQP133 张书铭 021-63325888*5152 zhangshuming@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517080001 张志鹏 zhangzhipeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522020002 国内因素主导当前 A 股市场：——策略周报 0605 2022-06-05 北交所回暖，但医疗制药板块表现不佳：——北交所周报 0604 2022-06-04 推动央企上市公司 ESG 信披覆盖：——东方证券 ESG 双周报第十二期 2022-05-31 以我为主，轻装上阵：——22 年 6 月 A 股展望及十大关注标的 2022-05-31 北交所整体股价回调，贝特瑞连续三周获多家机构调研：——北交所周报 0529 2022-05-30 市场稳步反弹：——策略周报 0523 2022-05-23 市场回暖，北交所成交额继续上升：——北交所周报 0520 2022-05-23 把握后疫情时代投资新秩序：后疫情时代的投资逻辑之策略篇 2022-05-18 港 股 大 消 费 板 块 梳 理 ： — — 港 股 投 资HANDBOOK 系列（3） 2022-05-16 首部生物经济五年规划出台：——东方证券 ESG 双周报第十一期 2022-05-16 震荡反弹，关注稳增长和疫情复工：——策略周报 0515 2022-05-15 北交所第一单锁价定增发布，市场回暖：——北交所周报 0513 2022-05-15 港股上游和工业品板块梳理：——港股投资 HANDBOOK 系列（2） 2022-05-05 年报一季报悉数公布，北交所上市企业业绩喜人：——北交所周报 0430 2022-05-04 政策靠前发力效果显现 ——策略周报 0612 投资策略 | 定期报告 —— 政策靠前发力效果显现 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 本周国内外重点事件及点评 ............................................................................ 4 本周市场图表回顾 .......................................................................................... 6 风险提示 ..............................................................