金融数据点评：逆周期下的社融信贷三板斧

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 金融数据点评 20220611 逆周期下的社融信贷三板斧 2022 年 06 月 11 日 [Table_Summary] 2022 年 6 月 10 日，央行公布金融数据，对此我们点评如下：  如何看待 5 月社融数据？ 5 月社融总量不弱，结构上有所改善但仍需政策持续呵护，这反映疫情逐步平稳、宽信用政策发力下，实体融资需求有所转好。其中票据融资、企业短贷和政府债仍是逆周期下的三板斧，为 5 月社融主要支撑项。 但企业中长期贷款，企业债融资、表外票据融资仍表现较弱，明显弱于季节性水平，实体经济景气度并未明显恢复，市场主体信心和融资需求仍有较大提升空间。此外，M2 与 M1 增速的背离也能予以辅证。  如何看待后市？ 展望未来，疫情得到防控，稳增长政策组合持续发力，宽信用仍在途，一方面期待增量财政政策的出台以及城投融资的边际改善，另一方面地产政策及其效果是关键变量。而在这期间，货币政策不会缺位，流动性仍将维持合理宽裕，而至 6 月底、7 月初，随着央行上缴结存利润完毕、宽信用成色初显、地产投资亦有所起色之下，资金利率或将有所抬升，但幅度与节奏还需观察。 于债市而言，交易重心仍落在疫情防控、政策联动、宽信用进程之间。月内流动性保持合理宽裕确定性较高，海外因素约束之下央行或不倾向释放太强的政策信号，预计长端继续围绕 1 年期 MLF 窄幅震荡，交易空间或有限。宽信用成色以及增量政策的出台仍是关键指示，对应可密切关注国股票据利率走势。  风险提示：政策不确定性；基本面超预期；海外地缘政治冲突。 [Table_Author] 分析师： 谭逸鸣 执业证号： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.经济金融数据预测专题：经济弱复苏，5月经济金融数据怎么看？ 2.资金面专题：技术性因素消退叠加政策发力，资金面怎么看？ 3.流动性专题 20220524：如何高频跟踪超储率？ 4.利率专题 20220521：超预期的 5 年期LPR 单边调降 5.利率专题 20220519：财政收入承压，会发特别国债吗？ 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 固收点评 目 录 1 新增社融总量不弱，信贷与政府债是主要拉动项 ....................................................................................................... 3 2 信贷总量优而结构欠佳，宽信用仍待观察 .................................................................................................................. 6 3 财政支出加速，“M2-M1”剪刀差大幅走扩 ............................................................................................................... 9 4 社融总量不弱，结构改善仍需政策呵护 .................................................................................................................. 11 5 风险提示 ............................................................................................................................................................... 12 插图目录 .................................................................................................................................................................. 13 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 固收点评 2022 年 6 月 10 日，央行公布金融数据： （1）2022 年 5 月社会融资规模增量为 2.79 万亿元，比上年同期多增 8399亿元；2022 年 5 月末社会融资规模存量为 329.19 万亿元，同比增长 10.5%。 （2）5 月份人民币贷款增加 1.89 万亿元，同比多增 3920 亿元。对实体经济发放的人民币贷款增加 1.82 万亿元，同比多增 3936 亿元。 （3）5 月末 M2 同比增长 11.1%，M1 同比增长 4.6%。 总体来看，5 月社融总量有所回升，但结构表现仍不佳，对此我们点评如下： 1 新增社融总量不弱，信贷与政府债是主要拉动项 5 月新增社融 27900 亿元，同比多增 8399 亿元；社融同比增速 10.5%，较上月上行 0.3pct；社融同比增速（剔除政府债）9.1%，较上月上行 0.2pct。 其中，新增信贷、政府债融资是主要支撑项，均超季节性水平，非标在去年低基数效应下表现为同比少减，有一定贡献，而企业债融则明显弱于季节性水平。具体而言： 5 月对实体经济发放的人民币贷款增加 18200 亿元，同比多增 3936 亿元；政府债融资增加 10600 亿元，同比多增 3881 亿元；企业债融资减少 108 亿元，低基数下同比少减 969 亿元，明显弱于季节性水平；非标融资减少 1819 亿元，同比少减 810 亿元。 除企业债融资外，非标三项中的表外票据融资也仍弱于季节性水平，由此来看实体融资需求仍有不足。非标同比少减主因信托贷款和委托贷款在低基数效应下的同比少减，而表外票据融资同比多减 142 亿元，仍低于季节性水平。 总结而言，5 月新增社融总量筑底回升，反映疫情逐步平稳、宽信用政策发力下，实体融资需求转好。但企业债融资、表外票据融资在低基数下依然较弱，反映实体融资需求仍有较大提升空间。 展望未来，随着疫情管控后经济环比动能增强，市场主体信心逐渐恢复，社融总量与结构有望边际改善：一方面是疫情受控下实体融资需求的或有所回暖，另一方面稳增长宽信用诉求下政策发力也不应低估： （1）货币政策方面：首先从逻辑上看，疫情制约减弱之下稳增长诉求进一步凸显，而稳增长、稳就业需要良好的货币金融环境，因而预计货币政策不会缺席，将继续综合运用包含总量及结构、价格及数量在内的多种货币政策工具。 （2）财政政策方面：一方面是预算内继续维持政策靠前发力，本月内政府债供给仍处高位水平，往后展望或有