5月CPI和PPI数据点评：原材料涨价持续向下游传导 猪肉价格有望迈入上涨周期

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：宏观研究 2022 年 6 月 10 日 研究所 5 月 CPI 和 PPI 数据点评 分析师：魏大朋 SAC 登记编号： S1340521070001 Email： weidapeng@cnpsec.com 研究助理：崔超 SAC 登记编号： S1340121120032 Email： cuichao@cnpsec.com 原材料涨价持续向下游传导 猪肉价格有望迈入上涨周期  CPI 温和上涨，猪肉涨价有望提速 5 月份 CPI 同比上涨 2.1%，与 4 月份持平，保持温和上涨趋势，其中食品价格上涨 2.3%，非食品价格上涨 2.1%。CPI 环比下降 0.2%，其中食品价格下降 1.3%，非食品价格上涨 0.1%。 国际能源价格企稳，但仍在高位运行。本月同比涨幅最大的子项为交通通信，同比上涨 6.2%，主要受交通工具用燃料价格大幅上涨所致。5 月交通工具用燃料价格同比上涨 27.1%，环比上涨 0.6%。地缘政治危机导致国际能源价格上涨，进而向全产业链传导，汽柴油等交通工具用燃料首当其冲。 鲜菜价格大幅下降，国际粮价上涨风险值得关注。受鲜菜大量上市、疫情好转物流畅通影响，5 月鲜菜价格环比大幅下降 15%。国际粮价高位运行，带动国内面粉、粮食制品、食用植物油价格分别环比上涨 0.8%、0.8%和 0.7%，俄乌两国作为国际重要粮食出口国，出口受限有进一步推高国际粮价可能，对国内的溢出效应值得持续关注。 猪肉价格企稳回升，有望迈入上行周期。猪肉价格环比上涨5.2%，为 CPI 各细项中环比涨幅最大，猪肉价格指数连续保持强势。在中央收储、产能调减等因素影响下，猪肉价格有望迈入上行周期。4 月以来，豆粕价格冲高回落，但仍在高位运行，玉米价格相对稳定，国际粮价上涨有向猪肉价格传导风险。 当前通胀水平仍处可控区间，随着能源、工业原材料、粮食价格向全产业链传导，预计 CPI 将继续保持温和上涨趋势。  PPI 持续回落，原料价格持续向下游传导 保供稳价成效显著。5 月份 PPI 同比上涨 6.4%，较上月回落 1.6个百分点，连续 7 个月同比涨幅下降；环比上涨 0.1%，涨幅均较上月回落 0.5 个百分点，连续 2 个月环比涨幅下降。生产资料价格环比上涨 0.1%，涨幅回落 0.7 个百分点；同比上涨 8.1%，涨幅回落2.2 个百分点。生活资料价格环比上涨 0.3%，涨幅扩大 0.1 个百分点；同比上涨 1.2%，涨幅扩大 0.2 个百分点。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 原材料涨价逐步向下游传导。与生产资料出厂价格涨幅持续回落相对的是，生活资料涨幅呈稳步扩大趋势。今年 1 月份以来，生活资料同比及环比涨幅连续 4 个月未现回落，原材料涨价持续向下游传导，并对 CPI 形成上升推力。 能源及原料价格企稳，但仍高位运行。5 月工业生产者主要行业出厂价格同比涨幅靠前的行业分别为石油和天然气开采业（47.8%）、煤炭开采和洗选业（37.2%）、石油煤炭及其他燃料加工业（34%）、燃气生产和供应业（22.0%）、化学原料和化学制品制造业（13.6%）、有色金属矿采选业（12.1%），环比涨幅分别为 1.3%、-1.1%、0.9%、0.0%、0.6%、0.4%，涨幅均得到控制，但产品价格仍在高位运行，对下游产品价格的推动作用将持续。  PPI-CPI 剪刀差连续 7 个月收窄，通胀压力仍然较大 5 月 PPI 和 CPI 剪刀差收窄至 4.3 个百分点，连续第 7 个月下降。“剪刀差”的下降是原料涨价向下游传导的过程，有助于缓解工业企业由大宗商品涨价带来的成本压力。 我们预计，随着猪肉逐步走出下跌周期，猪肉对 CPI 指数上涨的推动作用将增强。能源价格对国际政治形势的变化敏感，短期内仍无下降的迹象，有望在高位持续震荡。原油、有色金属等大宗商品价格的上涨持续向下游传导，“猪油同上”的形势正逐步形成，今年通胀压力仍然较大。  风险提示 政策施行效果不及预期、疫情恶化、大宗商品价格剧烈波动。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 CPI 温和上涨，猪肉涨价有望提速 ........................................................................................................................ 5 2 PPI 持续回落，原料价格持续向下游传导 ............................................................................................................. 8 3 PPI-CPI 剪刀差连续 7 个月收窄 .............................................................................................................................. 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图表索引 图表 1 CPI 同比与环比变化（%） ............................................................ 5 图表 2 CPI：不包括食品和能源当月同比（%） ................................................ 5 图表 3 CPI：食品与非食品当月同比（%） .................................................... 6 图表 4 CPI：食品与非食品环比（%） ........................................................ 6 图表 5 CPI：鲜菜价格当月同比与环比（%） .................................................. 6 图表 6 CPI：交通工具用燃料当月同比与环比（%） ............................................ 6 图表 7 CPI：猪肉价格当月同比与环比（%） .................................................. 6 图表 8 22 省市猪肉平均价格（元/千克） ..................................................... 6 图表 9 22 省市猪粮比价................................................................