市场重回宽信用逻辑

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 宏观研究 [Table_ReportType] 专题报告 [Table_Author] 解运亮 宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002 联系电话：010-83326858 邮 箱： xieyunliang@cindasc.com 张云杰 宏观研究助理 联系电话：+86 13682411569 邮 箱： zhangyunjie@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9 号院1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 市场重回宽信用逻辑 [Table_ReportDate] 2022 年 6 月 11 日 [Table_Summary] ➢ 信贷回升两大支点：需求修复，基数压力缓解。5 月新增信贷超预期，分项上，企业短期资金需求旺盛，中长贷少增幅度收窄，反映出本轮疫情进入扫尾阶段，有效融资需求在修复。居民短贷自去年 11 月以来首次多增，或与主要城市有序复工复产，重启消费经营活动有关。居民中长贷仍受到房贷拖累，少增幅度较大。票据融资增幅最大，是 5 月信贷回升的主要原因，反映出信贷投放阻力仍存。后续信贷回升的支点一是实体融资需求修复，二是去年 5 月居民房贷首次出现下行拐点，基数压力减轻，叠加各地房贷利率下调、限购限售松绑，房贷有望企稳。 ➢ 5、6 月份政府债集中发力，拉动社融大幅增长。5 月新增社融规模同比多增 8378 亿元，增速升至 10.5%，主要源于信贷回升与政府债放量。按照国务院最新部署，今年已下达的 3.45 万亿元专项债额度要在 6 月底前基本发行完毕。根据最新发行节奏，6 月新增专项债发行或达 1.4 万亿，较去年同期多发约 1 万亿，有望拉动社融增速抬升，迎来年内首个高峰。 ➢ M2-M1 增速剪刀差小幅扩大，扭转预期仍需时日。5 月 M2-M1 增速剪刀差扩大至 6.5%，当前经济下行压力依然突出，居民就业形势严峻，投资与消费情绪低迷，企业尤其是中小微企业经营困难，对于未来预期仍有待扭转。存款端来看，财政维持支出强度，财政存款同比少增，配合货币政策发力，居民企业存款明显增多。 ➢ 市场重回宽信用逻辑。未来货币政策有两大发力点，一是活用结构性货币政策工具撬动信贷增长。预计下一阶段货币政策将以结构性发力为主，针对实体融资需求偏弱等主要矛盾，活用结构工具能够“四两拨千斤”，有效支持信贷增长。近期再贷款工具频出，将作为下一阶段政策的主要支点。二是 5 年期 LPR 或存在进一步下行空间。国务院最新定调再提“继续推动实际贷款利率稳中有降”，新一轮 LPR 下调抓手或为存款利率改革，考虑到今年以来短贷需求不弱、稳房贷必要性、期限利差等现实因素，再降5 年期 LPR 的可能性更大。 ➢ 风险因素：疫情再度恶化，政策推进不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 目 录 一、信贷回升两大支点：需求修复，基数压力缓解 ....................................................................... 3 二、5、6 月份政府债集中发力，拉动社融大幅增长 ...................................................................... 5 三、M2-M1 增速剪刀差小幅扩大，扭转预期仍需时日 .................................................................... 6 四、市场重回宽信用逻辑 ................................................................................................................... 7 风险因素 .............................................................................................................................................. 8 图 目 录 图 1：5 月新增信贷实现同比多增，大幅超过市场预期 .......................................................... 3 图 2：5 月中下旬票据利率大幅下探，较同业存单收益率差值明显走阔 ................................. 4 图 3：2021 年 5 月居民房贷下行拐点首次出现 ...................................................................... 4 图 4：2021 年 6 月以来，各项贷款余额增速首次回升 ........................................................... 5 图 5：5 月社融多增主要受信贷和政府债拉动 ........................................................................ 5 图 6：6 月新增专项债发行或超 1.4 万亿，同比大幅多增 ....................................................... 6 图 7：5 月 M2-M1 增速剪刀差小幅扩大 ................................................................................. 6 图 8：5 月财政存款放量，居民企业存款增多 ........................................................................ 7 图 9：2021 年末以来再贷款工具频出，将有效支持信贷增长 ................................................ 7 图 10：再降 LPR 抓手或为存款利率改革 ............................................................................... 8 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 事件： 6 月 10 日，央行公布 5 月金融数据：新增人民币贷款 1.89 万亿元，预期 1.41 万亿元，前值 6454 亿元。新增社会融资规模 2.79 万亿元，前值 9102 亿元。M2 同比增长 1