8月转债投资策略与关注个券：赔率思维应对转债高估值环境

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 赔率思维应对转债高估值环境 —— 8 月转债投资策略与关注个券 [Table_ReportTime] 2025 年 08 月 05 日 [Table_FirstAuthor] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱：liyishuang@cindasc.com 张 弛 固定收益分析师 执业编号：S1500524090002 联系电话：+86 18817872149 邮 箱：zhangchi3@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 债券研究 [Table_ReportType] 债券专题 [Table_Author] 李一爽 固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002 联系电话：+86 18817583889 邮 箱： liyishuang@cindasc.com 张 弛 固定收益分析师 执业编号：S1500524090002 联系电话：+86 18817872149 邮 箱：zhangchi3@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲 127 号金 隅大厦 B 座 邮编：100031 [Table_Title] 赔率思维应对转债高估值环境——8 月转债投资策略与关注个券 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 05 日 [Table_Summary] ➢ 7 月在景气行业轮动叠加“反内卷”放大周期板块弹性，上证指数一度突破 3600 点，风格指数呈现再平衡特点。尽管月内银行转债受到正股风格拖累表现一般，但在“反内卷”的带动下，周期方向标的以及光伏板块月内正股驱动明显，部分大盘光伏转债公告提议或实施下修，对转债指数起到了提振作用，7 月中证转债指数创出 2016 年以来新高。我们的月度策略在高波低价和主动择券两个子策略驱动下继续取得稳定超额收益，7 月转债策略组合录得 3.54%的月内收益，表现强于中证转债指数。 ➢ 当前市场投资者可能并不关心未来一年转债的配置价值几何，而更关心在更短的时间周期里转债的收益还有多少兑现空间，也就是赔率思维取代胜率思维的市场交易逻辑。我们通过潜在收益率质变构建了“隐含 3个月收益率”指标，这个指标是在衡量潜在收益率兑现的快慢问题，最重要的指标效果在于解决，当我们从“潜在收益率”指标无法得到一个明确的判断时，市场是否还具备短期参与价值，并且与市场实证数据相验证。从最新数据来看，截至 8 月 1 日收盘，潜在收益率-3.21%，隐含3 个月收益率-1.17%，这对指标组合并不能给出非常明确的仓位信号，短期极值和高赔率位置都没有出现，我们认为对市场维持中性态度顺势而为。 ➢ 在本月的策略分析中，我们不再赘述市场估值的情况。在转债指数持续冲击新高、全市场绝对价格水平居高不下的背景下，多数市场参与者都明白，当下的转债资产很“贵”，但这种“贵”在权益市场乐观情绪笼罩下似乎成为了“房间里的大象”，市场资金更多出于短期跑出相对收益的角度参与转债投资。在资产整体性价比不高的择券环境下，我们认为“赔率”是能够把安全边际与乐观预期结合起来的切入点，无论是短久期低溢价标的、正股高波动率转债低价标的还是股性高景气度标的，实际上都反映的是在当前环境下的“高赔率”，我们的择券方向也会朝着这几个子类倾斜。 ➢ 我们在构建组合中主要考虑如下几点：1、大盘底仓券选择中，参与部分高赔率标的机会；2、在 1-2 年高 YTM 策略中，保留一些前几个筛选出、但收益还没有得到充分兑现的标的；3、高波低价策略增加个券在行业分布上的均衡性；4、主动择券落实策略观点，从赔率和股性高景气两个方向进行择券。1、传统大盘底仓标的建议关注绿动转债、浦发转债，1-2 年高 YTM 策略中建议关注嘉元转债、仙乐转债、晶科转债、盛虹转债。2、高波低价平衡型择券建议关注：天业转债，乐普转 2，东南转债，鲁泰转债。3、主动择券建议关注：首华转债、闻泰转债、道通转债、豪鹏转债。 ➢ 风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、7 月权益市场多板块轮动维持强势，转债指数创近 10 年新高 ............................................... 4 二、赔率思维应对转债高估值环境 ................................................................................................... 6 三、8 月转债关注个券 ...................................................................................................................... 11 风险因素 ............................................................................................................................................. 12 图 目 录 图 1：7 月主要权益类指数表现（单位：%） .......................................................................... 4 图 2：银行板块与长端债券均出现调整（单位：%） .............................................................. 4 图 3：“反内卷”带来商品价格大幅波动（单位：元/吨） ..................................................... 4 图 4：部分光伏转债 7 月表现较强（单位：元） ................................................................... 4 图 5：转债策略组合 7 月小幅跑赢中证转债指数（单位：%） ................................................ 5 图 6：7 月分子策略表现情况（单位：%） ............................................................................. 5 图 7：8 月初修正潜在收益率水平为-3.21%（单位：%） .