25年中报点评：“百校计划”扩张顺利，基本面有望迎反转

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 行动教育(605098) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 范欣悦 商社行业首席分析师 执业编号：S1500521080001 邮 箱：fanxinyue@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 行动教育 24 年年报点评：Q4 边际改善，维持高股息率 业绩增速放缓，分红率超 90% 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 25 年中报点评：“百校计划”扩张顺利，基本面有望迎反转 [Table_ReportDate] 2025 年 08 月 12 日 [Table_Summary] 事件：25H1，公司实现收入 3.4 亿元、同减 11.7%，归母净利润 1.3 亿元、同减 3.5%，扣非后净利润 1.2 亿元、同减 11.6%。 拟向全体股东每 10 股派发现金红利 10 元（含税）。 点评： ➢ 24H1 基数较高，25H1 收入承压。25H1，管理培训收入 2.9 亿元、同减 8.9%，管理咨询收入 0.5 亿元、同减 25.6%。25Q1/Q2，收入分别同比下滑 7.2%/14.2%。我们估计，收入下滑的主要原因是：（1）24H1基数较高（特别是管理咨询），（2）报到率受贸易摩擦影响。 ➢ 毛利率呈现出韧性。25H1，综合毛利率同增 1.3pct 至 77.5%，其中管理培训毛利率同增 0.8pct 至 84.3%，管理咨询毛利率同增 0.4pct 至46.5%。管理培训收入占比提升亦带来毛利率结构性提升。 ➢ 收入下滑致期间费用率提升。25H1，销售费用率同增 1.5pct 至 24.5%，管理费用率同增 1.0pct 至 12.4%，研发费用率同增 0.5pct 至 3.3%。 ➢ 25Q2 现金收款同减 20%。25Q2，销售商品、提供劳务收到的现金 2.3亿元、同减 20.2%，下滑幅度较 Q1（-34.2%）收窄。截至 25 年 6 月末，合同负债 10.6 亿元、同减 1.9%。 ➢ 股息率达 6%。公司维持高股息率，过去 12 个月共派发的现金股利 2.68亿元，股息率 6%。 ➢ AI 赋能提升效率效能。23 年起，全面启动“人、财、物、销”四大核心业务流程的 AI 化工程。（1）AI+人力资源：通过 AI 测评通关系统，25H1，新人留存率同增 16%，出单业绩同增 46%，出单人数同增 43%；通过 AI 教练系统，新人从入职到上岗的周期由 30 天缩短至 7 天，效率提升 4 倍以上；总经理训练营实现训练流程数字化，60 人以上浓缩EMBA 团单最新单月成交数环比增长 8 倍。（2）AI+营销系统：通过AI 精准识别、触达客户并通过客户案例智能体推荐，目标客户精准识别用时从人均 4 小时缩短至 10 分钟；客户触达效率大幅提升，从“日均见 1 人”升级为“日均触达 13 人”；案例调用响应时间从 18 小时缩短至 3 分钟。（3）AI+财务销管系统：通过流程审批智能化、印章识别智能化，财务+销管团队人数由 100 多人精简至 30 多人。 ➢ 开启“百校计划”，AI 助力分校总经理复制。公司计划在未来 3~5 年内，在全国重点城市开设 100 家分校。通过 AI 助力的选人、育人、流程支持，提升分校总经理的培养和复制速度。25 年 3~7 月共复制出 9 位分校总经理，组建 42 人的核心团队，累计业绩 528 万元，团队最快 12 天 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 出单，单人 70 天内最高出单 162 万元。 ➢ 盈利预测与投资评级：在 24H1 基数较高及贸易摩擦的背景下，25H1收入和现金收款均承压，我们预计 25H2 有望向好。“百校计划”扩张顺利，AI 赋能提升效率效能。暂维持 25~27 年 3.01/3.50/3.99 亿元的归母净利润预测，当前股价对应 PE 估值 15x/13x/11x，维持“买入”评级。 ➢ 风险提示：教育行业系统性风险，宏观经济对企业家参加管理培训意愿的影响，网点扩张或带来费用增加。 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 672 783 893 1,007 1,122 增长率 YoY % 49.1% 16.5% 14.0% 12.7% 11.4% 归属母公司净利润(百万元) 219 269 301 350 399 增长率 YoY% 98.0% 22.4% 12.3% 16.0% 13.9% 毛利率% 78.3% 76.1% 76.6% 77.1% 77.4% 净资产收益率ROE% 22.9% 27.9% 28.4% 29.6% 30.3% EPS(摊薄)(元) 1.84 2.25 2.53 2.93 3.34 市盈率 P/E(倍) 20.22 16.52 14.71 12.68 11.13 市净率 P/B(倍) 4.63 4.61 4.17 3.75 3.37 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 8 月 12 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1,823 1,970 2,220 2,496 2,794 营业总收入 672 783 893 1,007 1,122 货币资金 1,358 1,427 1,668 1,929 2,212 营业成本 146 188 209 231 254 应收票据 1 6 6 7 8 营业税金及附加 4 5 5 6 7 应收账款 0 0 0 0 0 销售费用 178 199 233 261 288 预付账款 15 11 10 12 13 管理费用 91 110 121 133 146 存货 3 1 1 1 2 研发费用 29 22 23 25 27 其他 446 525 534 547 560 财务费用 -26 -23 -28 -33 -38 非流动资产 274 262 306 329 348 减值损失合计 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 1 1 1 投资净收益 5 9 10 11 13 固定资产（合计） 164 156 175