投资策略报告:底部确认,仍有震荡,反转可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 底部确认,仍有震荡,反转可期 [Table_Summary] 核心观点: 当前 A 股已进入阶段性底部区域。从风险偏好看,Wind 全 A ERP已经达到历史高位、估值接近负一倍标准差,权益的配置价值凸显。从流动性看,权益基金新发规模 5 月创近 3 年新低,成交额与换手率在低点后重新回到近一年均值附近,目前投资者悲观情绪已经充分释放,投资情绪回暖,交易活跃度上升。从盈利性看,社融增速与 A 股盈利拐点在疫情冲击下已基本确认在二季度。从风险偏好、流动性、盈利性三个维度看,当前 A 股市场底部已经确认。 在海外流动性紧缩以及 A 股盈利仍未见底的背景下,A 股当前仍处于震荡磨底期。随着疫情逐步控制,国内进入复产复工阶段,投资者风险偏好进一步上升,当前进入经济复苏交易阶段,但 A 股仍面临海外流动性缩紧与盈利不确定性的制约。一方面海外通胀易上难下,美联储仍需要以提高资金成本的方式来抑制过热的需求,在流动性紧缩的背景下 A 股估值仍然受到压制。另一方面,当前 A 股盈利仍未见底,企业盈利端的修复处于数据验证期,存在盈利不及预期的可能。因此,当前阶段 A 股行情仍以震荡为主,节奏是渐进的。 三季度企业盈利端迎来修复或使 A 股走出结构性向上行情。随着稳增长政策的持续落地,三季度经济有望探底回升,且大宗商品价格见顶,PPI 全年呈下行趋势,A 股盈利大概率在二季度见底,三季度迎来企业盈利向上阶段,在企业盈利端数据向好的背景下,A 股风险偏好或进一步上行,走出结构性向上的行情。 稳增长政策受益及疫后复苏行业仍是当前配置主题。当前 A 股仍面临海外流动性紧缩和盈利不及预期的制约,拥抱盈利确定性的行业是未来超额收益的主要来源,行业配置上关注以下主线:一是国内稳增长政策支持下需求受益的基建、地产链、汽车(政策支持力度是关键);二是疫后消费场景复苏的航空机场、餐饮酒店、旅游等;三是行业高景气度,需求保持高增长的光伏、风电等行业。 风险提示: 疫情突变加重全球影响,国内稳增长措施不及预期,全球加息周期后衰退超预期。 [Table_ReportInfo] 相关研究报告: 《地产 vs 消费》2022/5/27 《商品见顶后股票市场如何配置》—2022/5/15 《 在 逆 境 中 寻 找 机 遇 》 --2022/05/06 《从股债相对回报率看当下资产配置性价比》--2022/04/20 [Table_Author] 证券分析师:张冬冬 电话:13817265616 E-MAIL:zhangdd@tpyzq.com 执业资格证书编码:S1190522040001 [Table_Message] 2022-06-10 投资策略报告 策略研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、 A 股底部特征梳理 ................................................................................................................ 3 (一) 2000 年以来,A 股出现 6 次阶段性底部....................................................................... 3 (二) 风险偏好 .......................................................................................................................... 4 (三) 盈利性 .............................................................................................................................. 7 (四) 流动性 .............................................................................................................................. 9 二、 当前 A 股市场底部已确认,但反转仍需等待 ................................................................. 11 三、 风险提示 ............................................................................................................................. 12 投资策略报告 底部确认,仍有震荡,反转可期 一、 A 股底部特征梳理 年初以来,在国内经济增速放缓、美联储加息缩表、海外地缘政治冲突等影响下,A股持续下行,截至5月27日,上证指数累计下跌14%,更是在4月27日跌至2863点,创下2020年7月以来新低。当前A股是否处于底部?本文将通过对2000年以来A股六次底部的复盘,梳理六轮市场见底的特征,以期对当下A股市场投资者提供借鉴和启示。 (一) 2000 年以来,A 股出现 6 次阶段性底部 2000年以来A股共出现6次阶段性底部。分别是2005年7月因股权分置问题造成的底部。2008年11月的金融危机后的底部、2013年6月因经济增速下滑形成的历史底部、2016年1月快速调整时的底部、2018年去杠杆和中美关系边际变化后的底部以及2020年全球疫情引致市场波动的底部。 图表1:2000年以来A股6次阶段性底部 资料来源:Wind,太平洋研究院整理 历次底部都是风险偏好、盈利能力、流动性三者共同作用的结果。通过对A股历次底部的复盘,A股大跌往往都是在外部冲击、A股盈利周期下行、国内经济承压、流动性缩紧的背景下发生的,这些因素恰恰对应了DDM模型中风险偏好、盈利能力、流5100520053005400550056005700580052002/012002/102003/072004/042005/012005/102006/072007/042008/012008/102009/072010/042011/012011/102012/072013/042014/012014/102015/072016/042017/012017/102018/072019/042020/012020/102021/072022/04万得全A 投资策略报告 底部确认,仍有震荡,反转可期 动性三个因子。因此

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2022-06-10
太平洋
张冬冬
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