5月出口数据点评：出口的韧性

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 赵伟 分析师 SAC 执业编号：S1130521120002 zhaow＠gjzq.com.cn 杨飞 分析师 SAC 执业编号：S1130521120001 yang_fei＠gjzq.com.cn 马洁莹 联系人 majieying＠gjzq.com.cn 出口的韧性 事件： 2022 年 6 月 9 日，海关总署公布中国 5 月进出口数据显示，以美元计，中国 5月出口同比增长 16.9%，显著高于预期 7.3%，增速较 4 月提升 13 个百分点。 点评：  中国出口显著超预期，或缘于疫后物流、供应链及海外需求等修复共振 中国出口显著超预期，中间品、资本品、消费品出口增速大多明显回升。5 月，中国出口同比 17%、远超市场平均预期的 7%，较 4 月提升 13 个百分点。其中，机电产品出口同比 9%、较上月回升 9.5 个百分点，前期回落明显的汽车、手机出口分别同比增长 47%、14%，较上月分别回升 38、21 个百分点；劳动密集型产品中，服装、玩具、塑料制品增速较上月分别回升 23、15、8 个百分点。 除低基数支撑外，出口回升，或主要缘于疫后物流、供应链和外需等修复。卡车、船舶数据显示，物流环节对外贸活动的影响在 4 月中旬开始逐步修复，5 月外贸活动明显加速、外贸集装箱吞吐量大幅增长。伴随物流畅通，出口供应链也逐步修复，5 月制造业 PMI 生产和新出口订单均大幅回升。作为全球贸易风向标的韩国出口 5 月也明显回升、增速较上月提升 8.4 个百分点，或指向外需韧性。  中国对主要贸易伙伴出口均明显回升，东盟增长水平和回升幅度均最大 中国对主要贸易伙伴出口均明显回升，东盟回升幅度最大。5 月，中国对美国、欧盟、东盟、日本出口同比增速分别为 15.7%、20.3%、25.9%、3.7%，较 4 月分别提升 6.3、12.4、18.3、13.1 个百分点。东盟经济体中，中国对新加披、马来西亚、越南和泰国出口分别同比增长 42.6%、30.1%、21.2%和 13.6%，均较4 月明显提升；中国对菲律宾出口增速较上月略有回落，但仍实现 16.7%增长。 以越南为例看东盟对我国进口，劳动密集产品的原材料进口扩大、外贸互补产品进口维持强劲，对我国出口拉动凸显。以纺织服装为例，尽管越南与中国在服装加工存在竞争，但其原材料 55%进口自中国，越南 5 月棉花、纱线等进口增速较上月平均提升 16 个百分点；在出口互补较为明显中游制造产品，越南 30%-50%机电产品进口来自中国，越南 5 月机械产品进口增速较上月提升 12 个百分点。  出口韧性短期或延续，与东盟形成互补、出口成本优势突出的产品值得关注 东盟主要国家与中国出口互补关系明显的产品，对中国出口拉动显著，所谓订单转移或更多是“幻觉”。类似越南，尽管中国与泰国、马来西亚等东盟国家的出口结构重合度较高，电子电气设备及其零件、机械器具及其零件等中间品和资本品出口也存在较明显的互补关系，占中国、泰国、马来西亚出口比重分别为56%、54%、53%，竞争关系较为明显的产品出口占比分别为 12%、2%、2%。 外需和贸易分工协作支撑下，中国出口短期韧性或延续，结构“亮点”突出。美国 PMI 持续在高景气区间、5 月止跌回升，或指向美国经济韧性延续、有利于全球贸易。但劳动力、能源等成本高企下，中国和东盟分工合作，或有助于在贸易中获得较多订单，使一些互补关系明显的中间品和资本品出口韧性较强；同时，中国凭借能源成本优势，或在一些中上游能耗较高的产品出口实现较快增长。 风险提示：全球疫情反复超预期，地缘政治“黑天鹅”。 2022 年 06 月 09 日 5 月出口数据点评 宏观经济点评 证券研究报告 总量研究中心 5 月出口数据点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 1：5 月，中国出口增速显著提升 图表 2：5 月，主要上游高能耗产品出口增速普遍提升 来源：海关总署、国金证券研究所 注：2020-2021 年以两年复合增速计；1-2 月以累计同比计。 来源：海关总署、国金证券研究所 图表 3：5 月，主要中游制造品出口增速显著提升 图表 4：5 月，主要下游消费品出口增速显著上涨 来源：海关总署、国金证券研究所 来源：海关总署、国金证券研究所 图表 5：5 月，全国卡车物流强度持续提升 图表 6：5 月，上海港口集装箱船数量显著回升 来源：国金数字未来 Lab、国金证券研究所 来源：国金数字未来 Lab、国金证券研究所 -15-10-50510152025302018/052018/082018/112019/022019/052019/082019/112020/022020/052020/082020/112021/022021/052021/082021/112022/022022/05出口同比增速进口同比增速(%)-10%10%30%50%70%90%110%130%150%成品油稀土未锻轧铝及铝材主要上游高能耗产品出口同比增速变动2022-052022-04-10%0%10%20%30%40%50%机电产品汽车（包括底盘）汽车零配件手机通用机械设备音视频设备及其零件高新技术产品集成电路主要中游制造品出口同比增速变动2022-052022-04-10%0%10%20%30%40%50%60%塑料制品玩具箱包及类似容器服装及衣着附件鞋靴纺织纱线、织物及其制品家具及其零件主要消费品出口同比增速变动2022-052022-045 月出口数据点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 7：4 月下旬，外贸集装箱吞吐量开始回升 图表 8：5 月，PMI 生产、新出口订单项显著回升 来源：Wind、国金证券研究所 来源：Wind、国金证券研究所 图表 9：5 月，中国对主要贸易伙伴出口增速显著提升 图表 10：5 月中国对主要东盟国家出口增速显著提升 来源：海关总署、国金证券研究所 注：2020-2021 年以两年复合增速计；1-2 月以累计同比计。 来源：海关总署、国金证券研究所 注：2020-2021 年以两年复合增速计；1-2 月以累计同比计。 图表 11：越南进口的纺织材料中，有 55%来自中国 图表 12：5 月，越南纺织服装原材料进口增速提升 来源：越南统计局、国金证券研究所 来源：越南统计局、国金证券研究所 -30-101030502021/05/312021/06/262021/07/222021/08/172021/09/122021/10/082021/11/032021/11/292021/12/252022/01/202022/02/152022/03/132022/04/082022/05/042022/05/30（%）中国集装箱吞吐量集装箱吞吐量外贸集装箱吞吐量内贸集装箱吞吐量4042444648505254562020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/05202