公司首次覆盖报告：把握PEEK材料高值耗材市场机遇，迈入发展快车道

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 31 康拓医疗（688314.SH） 2022 年 06 月 09 日 投资评级：买入（首次） 日期 2022/6/8 当前股价(元) 48.15 一年最高最低(元) 128.59/34.20 总市值(亿元) 27.94 流通市值(亿元) 9.57 总股本(亿股) 0.58 流通股本(亿股) 0.20 近 3 个月换手率(%) 85.12 股价走势图 数据来源：聚源 把握 PEEK 材料高值耗材市场机遇，迈入发展快车道 ——公司首次覆盖报告 蔡明子（分析师） 司乐致（联系人） caimingzi@kysec.cn 证书编号：S0790520070001 silezhi@kysec.cn 证书编号：S0790121120016 ⚫ 神经外科高耗领军企业，多维覆盖市场需求，首次覆盖，给予“买入”评级 公司为神经外科 PEEK 材料颅骨修补等细分赛道领军企业，拥有多个国内首创产品，多维覆盖市场需求，同时在种植牙等消费领域也有产品布局，拥有较大发展潜能。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 0.95/1.28/1.72 亿元，EPS 分别为 1.64/2.21/2.97 元，当前股价对应 P/E 分别为 29.3/21.8/16.2 倍，预计 2024 年公司估值将低于可比公司平均估值，同时考虑公司神经外科、骨科等产品丰富度的不断提升，业绩有望加快释放，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 颅骨修补固定市场空间广阔，终端需求不断升级，康拓医疗具有先发优势 根据南方所测算，2023 年我国神经外科颅颌骨修补固定产品市场规模预计将达到17.5 亿元，其中国内市场颅骨修补高值耗材赛道厂商数量多、产业分散、整体规模较小、行业集中度低，所以创新研发能力、精准服务能力和营销推广能力强的企业将抢占更多市场份额。目前新 PEEK 材料颅骨修补产品相较传统钛材料性能优越性较突出，如应力集中小、强度大和不影响后续 MR/CT 检查等，市场渗透率逐年快速提升，其中康拓医疗为国内在该领域产品进入最早的企业之一，市场占有率常年在 60%以上，保持市场龙头地位，我们预计 PEEK 材料产品将成为神经外科颅骨修补固定市场主流，3D 打印等新兴技术融合将为产业带来新的增长点。 ⚫ 产品+研发+渠道齐发力领跑神经外科等高值耗材赛道，成长预期高 康拓医疗凭多年技术积累在颅骨修补固定领域形成了齐全的产品线布局，是目前国内少数能够围绕患者需求提供神经外科颅骨修补固定多样化解决方案的企业之一，也是首个取得国产 PEEK 骨板和链接片注册证的企业，和国内唯一可以生产PEEK 链接片的企业；研发方面，公司正在建立新的研发中心，并注重内部研发制度建设，构建完善高效的研发体系，综合研发实力雄厚；渠道方面，公司构建了境内外庞大的销售和售后服务网络，可加快新产品进入终端市场，并形成规模效应。此外，公司积极布局创新性研发管线，相继在脊柱外科、心胸外科、口腔科推出固定植入类产品，同时医疗消费类产品也有望成为公司新的增长点，以及运用 3D 打印等技术不断为公司产业赋能，建立核心技术壁垒驱动公司长远发展。 ⚫ 风险提示：新产品市场推广不及预期，原材料供应链中断、政策不确定性风险。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 164 213 274 358 472 YOY(%) 11.0 29.5 29.0 30.5 31.9 归母净利润(百万元) 52 82 95 128 172 YOY(%) 0.9 55.8 16.9 34.6 34.0 毛利率(%) 82.9 82.6 81.1 81.7 82.2 净利率(%) 31.9 38.4 34.8 35.9 36.5 ROE(%) 21.0 16.2 20.1 22.0 23.4 EPS(摊薄/元) 0.90 1.41 1.64 2.21 2.97 P/E(倍) 53.3 34.2 29.3 21.8 16.2 P/B(倍) 11.4 5.6 5.9 4.8 3.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -80%-60%-40%-20%0%20%2021-062021-102022-02康拓医疗沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 31 目 录 1、 康拓医疗：神经外科等三类植入产品研发和创新领跑者 ..................................................................................................... 4 1.1、 公司介绍：创新研发驱动公司发展，神经外科颅骨修补固定方面优势显著 .......................................................... 4 1.2、 股权架构：实控人对公司掌控力强，管理结构稳定 .................................................................................................. 4 1.3、 核心财务数据：多年潜心创新研发，盈利能力逐渐提升 .......................................................................................... 5 2、 行业概况： 神经外科高值耗材市场前景广阔，迎来飞速发展黄金期 ............................................................................. 10 2.1、 神经外科高值耗材属于植入类医疗器械，产品种类多样 ........................................................................................ 10 2.2、 神经外科高值耗材市场需求旺盛，赛道景气度高 .................................................................................................... 10 2.3、 2020-2030 中国颅骨修补固定市场规模测算 ............................................................................................................. 12 2.4、 政策助力植入类高值耗材体系逐步发展完善，推动行业快速发展 ........................................................................ 13 2.5、 行业竞争格局：数