量化投资月报：6月因子观点，因子周期的新思考

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金工 6 月因子观点：因子周期的新思考 华泰研究 研究员 林晓明 SAC No. S0570516010001 SFC No. BPY421 linxiaoming@htsc.com +86-755-82080134 研究员 何康，PhD SAC No. S0570520080004 SFC No. BRB318 hekang@htsc.com +86-21-28972039 研究员 王晨宇 SAC No. S0570522010001 wangchenyu@htsc.com +86-21-38476179 联系人 陈伟 SAC No. S0570121070169 chenwei018440@htsc.com 华泰证券 2022 年中期线上策略会 风格因子 6 月表现预测 资料来源：Wind，华泰研究预测 2022 年 6 月 02 日│中国内地 量化投资月报 6 月因子观点：看好估值/波动率/换手率因子，推荐荷宝因子周期研究 综合内生变量、外生变量、因子周期三重逻辑，6 月看好估值、波动率、换手率因子。内生变量视角短期看好估值、波动率、换手率因子，不看好 Beta、技术因子。外生变量视角短期看好估值、反转、波动率、换手率因子，不看好小市值因子。因子周期视角中长期看好小市值、反转、技术、波动率、换手率因子。本月推荐荷宝量化投资部首席研究员 David Blitz 于 2022 年 1 月在 JPM 因子投资特刊发表的 The Quant Cycle 论文，该研究提出因子周期三阶段理论，为理解因子周期提供了新思路。 The Quant Cycle：量化因子的周期 基于传统资产定价理论，因子溢价等同于风险溢价，反映承担特定宏观经济风险而获得的补偿，这意味着因子表现与经济周期有关。过往研究试图在因子和经济周期之间建立一种稳定的联系，但未得到明确结论。Blitz 指出，因子溢价等于风险溢价的逻辑存疑，因子溢价的来源可能是人的行为偏差，并基于因子自身表现划分因子的三阶段周期。每轮因子周期长度约 10 年，第一阶段为正常阶段，因子有稳定正收益，持续约 6 年；第二阶段价值因子大幅回撤，分为成长股反弹和价值股崩溃两种情形，持续约 2 年；第三阶段会有一次强烈反转，分为熊市反转和牛市反转两种情形。 内生变量视角：短期看好估值、波动率、换手率 内生变量视角基于因子动量、因子离散度、因子拥挤度三类指标，预测风格因子未来表现，因子动量反映因子过去一段时间内表现；因子离散度相当于因子估值；因子拥挤度反映因子是否处于拥挤状态。内生变量对大类风格因子 6 月表现预测结果：看好估值、波动率、换手率因子，不看好 Beta、技术因子。其中，估值、波动率因子在动量指标上占优；换手率因子在离散度指标上占优，处于过度忽视状态；盈利、财务质量因子在拥挤度指标上占优。 外生变量视角：短期看好估值、反转、波动率、换手率，不看好小市值 外生变量视角假设风格因子表现受市场变量、宏观变量等外生变量驱动，对每个大类风格因子筛选出具备预测能力的外生变量，使用线性回归预测未来一个月的 Rank IC 值。外生变量对大类风格因子 6 月 Rank IC 预测结果如下：估值、反转、波动率、换手率因子 Rank IC 预测值超过 5%，可能较为有效，建议短期看多上述因子表现；不看好小市值因子未来一个月表现，可能受宏观环境制约。 因子周期视角：中长期看好小市值、反转、技术、波动率、换手率 因子周期视角将华泰金工经济周期研究成果应用于风格配置，自上而下构建经济系统周期运行状态与因子表现对应关系的“因子投资时钟”，根据当前周期状态预测因子未来表现的整体趋势。库兹涅茨周期仍处于上行区间但接近顶部，预计经济短期维持趋势向上的环境，但即将迎来拐点；朱格拉周期向下，流动性趋于宽松。建议配置小市值、反转、技术因子。另外，波动率、换手率因子在不同的宏观环境下表现都较好，这两个因子建议长期配置。 风险提示：风格因子的效果与宏观环境和大盘走势密切相关，历史结果不能预测未来。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%(0.5)0.00.51.0估值成长盈利财务质量小市值反转波动率换手率Beta技术内生变量得分外生变量预测（右轴） 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金工研究 正文目录 6 月因子观点：看好估值、波动率、换手率因子 ..................................................................................................... 4 因子表现回顾 ........................................................................................................................................................ 5 5 月大类风格因子表现 .................................................................................................................................... 5 近 1 年大类风格因子表现................................................................................................................................ 5 近期细分因子表现 .......................................................................................................................................... 6 因子表现计算方法 .......................................................................................................................................... 6 The Quant Cycle：量化因子的周期 ...................................................................................................................... 7 内生变量视角 .....................................