医药行业2022年度投资策略：保持乐观，在创新和产业链升级中寻找新机遇

保持乐观，在创新和产业链升级中寻找新机遇医药行业2022年度投资策略蔡明子（分析师）古意涵（联系人）证书编号：S0790520070001 证书编号： S0790121020007邮箱：caimingzi@kysec.cn 邮箱：guyihan@kysec.cn2021年11月26日投资要点⚫保持乐观，在创新和产业链升级中寻找新机遇，维持“看好”评级回顾2021年，剔除集采、医疗服务价格调整等政策短期对医药板块的影响，全年涨幅居前医药个股分布于多个细分赛道且非药领域居多，并不仅仅局限于此前市场公认的“好赛道”，估值合理+基本面有积极变化，市场关注度不高的中小市值“隐形冠军”也有不俗表现。当前随着医保谈判的落地，鼓励药品创新大方向不变，加上集采续接稳定仿制药市场预期、原料药供给侧改革的进一步深化、医疗服务价格调整加速医疗机构收入结构转型等政策的落地，我们认为，未来创新和产业升级仍是主题，看好具有源头创新能力和差异化竞争力的企业逐步进入全球市场，参与全球竞争，开拓成长空间。产业链升级、供给侧深化改革持续推进，行业集中度将加速提升，落后的生产方式及欠合规的经营模式将加速淘汰，行业将回归以创新为驱动、以患者为中心的本源。我们看好，能把握行业发展趋势，始终以临床需求为中心、以创新驱动高质量发展的优质标的的投资机会。⚫建议重点关注估值修复到位、经营有拐点、业绩确定性高的个股机会在2020年中，医药行业估值水平相对全部A股的溢价率经过了近5年内顶峰后进入下行周期，经历了较长的调整阶段，截至2021年11月16日，医药生物指数PE（ttm）下降至34.99倍，相较于全部A股溢价率为161.18%，接近10年内最低估值水平。展望2022年，我们建议重点关注估值修复到位、经营有拐点、业绩确定性高的个股机会，板块上依然看好医药外包服务、连锁龙头（服务、药店、医美等机构）、生物医药上游、创新医疗器械、特色原料药、品牌中药等领域。⚫推荐及受益标的我们继续拥抱赛道价值高、有较深护城河、商业模式被证明成功的标的，低估值可遇不可求，应拉长时间维度去衡量公司成长性，2022年继续看好：（1）生命科学高分子耗材：推荐标的：昌红科技。（2）医药外包服务：推荐标的：药石科技、皓元医药、普洛药业。受益标的：药明康德。（3）生物医药上游：受益标的：百普赛斯、义翘神州。（4）医疗服务：推荐标的：爱帝宫、海吉亚医疗、锦欣生殖、国际医学、美年健康、信邦制药、盈康生命。受益标的：爱尔眼科、通策医疗、金域医学、迪安诊断、康宁医院。（5）药店：推荐标的：老百姓、益丰药房、九州通。受益标的：一心堂、大参林、健之佳。（6）医美：受益标的：华东医药、复锐医疗科技、昊海生科、奥园美谷。 （7）品牌中药：推荐标的：羚锐制药。受益标的：健民集团、片仔癀、云南白药、福瑞股份。⚫ 风险提示 行业黑天鹅事件、疫情恶化影响生产运营。mNtMoOqPoNsMrRsQqQxOoQaQ8Q9PmOmMmOmOkPoOrPlOmMqR7NoPtMMYpOwOvPsOsN1生命科学高分子耗材：全球视野下的朝阳行业，孕育世界级企业的摇篮23目 录CONTENTS医药外包服务：持续高增长的黄金赛道生物医药上游：国内生物试剂市场快速增长，行业百花齐放6457医疗美容：行业高成长性确定，潜力随经济发展释放零售药店：行业集中度提升、承接处方外流仍是行业增长的长期逻辑医疗服务：业绩稳健、商业模式生命力强，有望维持高景气度风险提示8品牌中药：政策免疫性较强，渠道、营销改革下迎来新增长9行情回顾：走出低谷、回归本质10推荐及受益标的1行情回顾：走出低谷、回归本质• 2021年1-11月医药行业涨幅居前个股分布于多个行业且非药领域居多，但不仅仅局限于此前市场公认的“好赛道”。特征：（1）高景气细分领域板块表现良好，通过高增长来消化表观高估值，例如CXO、疫苗和医疗服务；（2）低估值+基本面有积极变化的公司也有较好表现，如高分子实验耗材；（3）涨幅居前个股市值分布范围更为广泛。除了大市值行业龙头外，部分业绩增速快，此前市场关注度不高的中小市值“隐形冠军”也有不俗表现，如药机等板块。（4）大部分标的在经历顶部大幅回撤后已经开启反弹趋势。• 政策端预期明显改善，政策端医保谈判落地，鼓励药品创新的大方向；原料药产业以高质量发展为主旋律；仿制药集采接续工作规范化，稳定仿制药市场预期；医药行业情绪整体向好，有望走出底部开启新一轮上涨行情。行情回顾：（1）2021年上半年，医药抱团行情瓦解后，在市场较大的分歧下医药多板块开启新一轮上涨，行业指数出现较大波动；（2）2021年下半年在高估值和市场风格转换压力之下，政策端悲观情绪带动医药行业指数大幅回调；（3）11月以来，政策端情绪明显改善，11月2日，安徽省医疗保障局下达安徽省公立医疗机构临床检验试剂集中带量采购谈判议价结果的通知，将于11月11日开始推进带量采购落地。《通知》首次开展集采价格联动政策，国产替代有望加速：（1）落实采购数量，为谈判中标企业营收兜底；（2）保证质量供应，对中标企业提出严要求高标准；（3）开展价格联动，对产品未纳入谈判议价的生产企业留有余量空间；（4）单独模块管理，简化采购流程，为谈判成功企业保驾护航。11月3日，17省超大规模管型/端端吻合器、痔吻合器带量联动采购，采购总量占据该细分产品全国市场半壁江山。应对集采，部分医疗企业可战略性放弃安徽一省市场，但17省联动采购却不能放弃。据近期带量联动操作上来看，随着采购规模扩大，在报价要求上愈加成熟，特别是在分量规则上，由原先无额外规定发展至有一定比例限制要求，带量联动采购模式将愈加完善。药品方面规范集采接续工作，集中带量采购常态化制度进一步完善。11月4号，国家医保局发布《国家医疗保障局办公室关于做好国家组织药品集中带量采购协议期满后接续工作的通知》，为精心做好药品集中带量采购协议期满后接续工作，通知从以下五个方面进行规范要求：（1）坚持带量采购；（2）分类开展接续；（3）强化信用和履约评价；（4）完善配套政策；（5）加强履约监督。我们认为，随着前期药品集采逐步到合约期，行业需要集采接续工作的统一规定，本通知对接续工作进行全面规范，是集中带量采购常态化制度进一步完善。本通知着眼于稳定市场预期、稳定价格水平、稳定临床用药，平稳开展接续工作，有助于引导社会形成长期稳定预期，利好仿制药行业的稳定发展。我们认为在政策底部出现后市场预期趋于稳定，医药行业在估值修复及逻辑修复下有望在2022年开启新一轮上涨。1行情回顾：走出低谷、回归本质公司简称年初至今涨幅（%）行业分类市盈率市值上半年涨幅年中至今涨幅年内最大涨幅回撤幅度（%）原因分析688202.SH美迪西283.06医疗服务Ⅲ163.2384.4231.219.9317.6-22.8业绩高增长688356.SH键凯科技191.93化学原料药116.8200.7199.810.4303.1-3.0PEG市场高景气688198.SH佰仁医疗229.22医疗器械Ⅲ496.9260.1193.922.6299.0-21.0300171.SZ东富龙211.74其它专用机械45.8336.2153.329.3266.4-26