药康生物(688046)实验小鼠模型领军企业，商品鼠放量+模型创新升级推动高成长

1 敬请关注文后特别声明与免责条款 [Table_Summary] 实验小鼠模型领军企业， 商品鼠放量+模型创新升级推动高成长 方正证券研究所证券研究报告 药康生物(688046) 公司研究 医药生物行业 公司深度报告 2022.06.06/强烈推荐(首次) [TABLE_ANALYSISINFO] 分析师： 唐爱金 登记编号： S1220521010002 分析师： 高睿婷 登记编号： S1220520030003 历史表现： [TABLE_QUOTEINFO] -14%-4%6%16%26%2021/62021/92021/122022/3药康生物沪深300 数据来源：wind 方正证券研究所 [TABLE_REPORTINFO] 药康生物多年专注于实验动物小鼠模型的研发、生产、销售及相关技术服务，为国家遗传工程小鼠资源库共建单位，拥有丰富模型开发经验。目前拥有 22000 余种商品化小鼠模型、居全球首位，服务客户千余家，可提供模型定制、定制繁育、功能药效分析等一站式服务，同时公司积极探索创新模型，有望开拓动物模型市场的新空间。 1.公司发展速度快，盈利能力强有望持续 公司成立于 2017 年 12 月，承接了南京大学的国家遗传工程小鼠资源库的共建单位职能，实控人及核心团队拥有 20 年以上的实验动物领域研究经验。公司至 2021 年营收和利润规模分别为3.94 亿元（同比+51.20%）和 1.25 亿元（同比+63.45%），近三年复合增长率分别达 94.78%、89.63%；毛利率和净利率分别达74.33%和 31.72%。公司业绩快速增长主要由高毛利的商品化小鼠销售及功能药效服务带动，未来随品系不断扩增迭代、客户黏性持续增强，公司业绩有望保持高增速。 2.品系开发领跑行业，研-产-销布局具有领先优势 目前公司拥有基因工程小鼠模型构建平台、创新药物筛选与表型分析平台、小鼠繁育与种质保存平台、无菌小鼠与菌群定植平台四大核心技术平台，已累计形成了 2 万余种具有自主知识产权的商品化小鼠品系，位列全球首位；自主开展的“斑点鼠计划”加速完成，可大幅缩短交付时间并形成规模优势；前瞻布局开发的“真实世界小鼠模型”有望开创行业新生态，开启增长新通道。公司目前客户群已覆盖 900+药企、500+高校及科研院所、400+三甲医院，国内在南京、上海、北京、佛山、成都等地均建立分/子公司贴近客户，同时在北美和欧洲建设研发生产基地，加强海外布局，积极用高质量模型资源库竞争国际市场。公司致力于开发真实世界动物模型等创制性产品，通过产品的不断前沿创新保持行业先行者及开拓者地位。 3.行业空间：供需双向驱动国内小鼠模型市场增速 30+%，工业客户需求潜力巨大 新型基因编辑技术 CRISPR/Cas9 的问世大大提高编辑效率，使得行业出现跨越式发展。从市场端来看，2019 年全球动物模型市场规模为 149 亿美元，中国仅 4.22 亿美元占全球 2.84%；国内小鼠模型服务市场 2016-2020 年复合增速 32%，远高于全球8%水平。随着科研端基础研发投入和科研水平提升持续拉动高校及机构客户对小鼠品系多样化的需求，工业端各大药企持续推动新药研发与临床 CRO 业务，对动物模型的数量及迭代升级股票报告网 2 [Table_Page] 药康生物(688046)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 模型的需求将不断增加，动物模型在临床前研发投入中的比重也有望不断升高。国内企业随模型布局及服务质量进一步提升，未来有望在全球市场加速渗透。 盈 利 预 测 ： 我 们 预 测 2022-2024 年 公 司 收 入 分 别 为5.81/8.40/11.87 亿元，归母净利润分别为 1.76/2.52/3.54 亿元，EPS 分别为 0.43/0.62/0.86 元，对应当前 PE 分别为 57/40/28 倍。考虑到公司高创新、高毛利的商品化小鼠模型销售空间以及未来工业端待发掘需求的巨大潜力，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 风险提示：商品化小鼠放量不及预期的风险；技术迭代带来的风险；同业竞争加剧的风险；行业景气度下滑的风险。 [Table_FinanceInfo] 盈利预测: 单位/百万 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 394 581 840 1187 (+/-)(%) 50.35 47.61 44.44 41.40 归母净利润 125 176 252 354 (+/-)(%) 63.45 41.14 43.08 40.36 EPS(元) 0.35 0.43 0.62 0.86 ROE(%) 15.90 17.28 19.67 21.47 P/E 70.03 56.99 39.83 28.38 P/B 11.23 9.85 7.83 6.09 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按最新股本摊薄 股票报告网 3 [Table_Page] 药康生物(688046)-公司深度报告 敬请关注文后特别声明与免责条款 目录 1 药康生物：快速领跑行业的实验小鼠模型供应商 ........................................... 6 1.1 承接南大体系资源，厚积薄发成就国内龙头 ........................................................................................ 6 1.2 业绩高增长，高毛利商品化小鼠贡献近 7 成毛利 ................................................................................ 8 1.3 高盈利能力：毛利率 70+%、净利率 30+%处于行业领先水平 .......................................................... 13 2 核心优势：模型品系数量最多，力争走在行业前端 ........................................ 15 2.1 品系资源 2 万余种超过同业，技术创新持续投入 .............................................................................. 15 2.2 拓展真实世界动物模型，有望打开行业新空间 .................................................................................. 17 2.3 国内外多点位布局，贴近发掘客户需求.............................................................................................. 18