美畅股份(300861)公司深度研究：技术、规模领先，金刚线龙头优势渐显

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 87.95 元 目标价格（ 人民币）：102.76 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 4.00 已上市流通 A 股(亿股) 2.02 总市值(亿元) 351.81 年内股价最高最低(元) 88.55/53.90 沪深 300 指数 4220 创业板指 2576 姚遥 分析师 SAC 执业编号：S1130512080001 (8621)61357595 yaoy＠gjzq.com.cn 张嘉文 联系人 zhangjiawen＠gjzq.com.cn 技术、规模领先，金刚线龙头优势渐显 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,205 1,848 3,218 4,124 4,836 营业收入增长率 1.01% 53.29% 74.15% 28.16% 17.27% 归母净利润(百万元) 450 763 1,246 1,504 1,664 归母净利润增长率 10.30% 69.72% 63.21% 20.77% 10.64% 摊薄每股收益(元) 1.124 1.908 3.114 3.761 4.161 每股经营性现金流净额 0.64 0.86 1.54 2.51 3.21 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.02% 19.00% 26.14% 26.54% 24.97% P/E 47.33 40.76 28.24 23.39 21.14 P/B 6.16 7.74 7.38 6.21 5.28 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  技术、规模领先，高市占、高盈利的金刚线龙头。美畅股份是市场份额最大的金刚线生产企业，2017 年起出货量稳定第一，按行业需求测算 2021 年市场份额超过一半，同时通过技术及成本优势与其他企业维持 15%以上的毛利率差距，龙头 优势显著。2022Q1 公司营 收/ 归母净 利分别同比 高增83.62%/80.64%至 6.66/2.68 亿元，毛利率常年维持在 54%以上。  细线化提升耗量，晶硅切割用金刚线需求快增长。金刚线是应用于光伏硅片切割的耗材，平价背景下光伏行业持续高景气，我们预计 2022-2024 年全球光伏新增装机 CARG 达 34.4%，在此带动下硅片环节大规模扩产，同时细线化推进提升金刚线耗量，我们预计 2022-2024 年光伏晶硅切割用金刚线需求分别达到 1.45/2.06/2.65 亿公里，CARG 达 45.5%，保持高速增长。  一体化布局持续降本，快速扩产巩固龙头地位。公司龙头优势显著，垄断格局较难颠覆：1）成本：金刚线产能建设周期短、单位投资额较低，近年行业供给快速增加，供给过剩背景下降本能力成为核心竞争要素。公司于 4 月底完成“单机十二线”改造，全面提升生产效率、摊薄成本，降本效果预计于二季度全面体现；同时布局黄丝、母线、金刚石微粉等多个上游环节，一体化布局提供原材料降本空间。2）规模：公司积极扩产，预计 2022Q2 单季度有效产能达 2600 万公里，2022 年底产能将超过 1.2 亿公里；同时凭借定制化产品提升客户粘性，与主要硅片企业稳定合作，预计 2022-2024 年市占率提升至 60%左右，金刚线产品收入增速达 76%/28%/17%。3）技术：行业薄片化、细线化快速推进有望放大公司技术优势，目前公司细线化进程领先行业一代，一季度 38μm 及更细产品占比超 60%，享受差异化溢价。 盈利预测及投资建议  我们预计公司 2022-2024 年实现归母净利 12.46/15.04/16.64 亿元，同比提升 63%/21%/11%，当前股价对应 PE 为 28/23/21 倍。公司一体化布局提供降本空间，快速扩产推动份额持续提升，龙头地位稳固，给予 2022 年 33 倍PE 估值，目标价 102.76 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示  技术更迭风险、产品价格波动风险、原材料价格波动风险、股东减持风险。 010020030040050060070080052.259.1466.0873.0279.9686.9210608210908211208220308220608人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 美畅股份 沪深300 2022 年 06 月 08 日 新能源与汽车研究中心 美畅股份 (300861.SZ) 买入（首次评级） 公司深度研究 证券研究报告 股票报告网公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1 高市占、高盈利的金刚线龙头 ......................................................................4 2 细线化提升金刚线耗量，降本能力成为核心竞争要素 ...................................6 2.1 行业需求：光伏高景气推动硅片扩产提速，细线化提升金刚线耗量........6 2.2 行业格局：技术壁垒铸就垄断格局 .......................................................10 2.3 行业趋势：降本能力成为核心竞争要素 ................................................14 3 一体化布局持续降本，快速扩产巩固龙头地位 ...........................................15 3.1 成本：技术、规模领先铸就成本优势，一体化布局持续降本 ................15 3.2 规模：快速扩产推进市占提升，定制化产品增强客户粘性....................19 3.3 技术：技术积淀深厚，薄片化、细线化有望放大技术优势....................20 4 盈利预测与投资建议 ..................................................................................21 4.1 盈利预测及关键假设 ............................................................................21 4.2 投资建议及估值 ...................................................................................22 5 风险提示 ...................................................................................................22 图表目录 图表 1：公司发展历程 ........................................................