黄金珠宝行业周报：20年疫后黄金珠宝修复几何？

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金黄金珠宝指数 2094 沪深 300 指数 4179 上证指数 3242 深证成指 11936 中小板综指 12160 相关报告 1.《假期致印 4 月培育钻进口波动、出口继续高增-培育钻石 4 月月报》，2022.5.18 2.《局部地区五一假期需求旺盛，期待进一步恢复-珠宝周报》，2022.5.5 3.《Q1 培育钻需求旺盛，板块估值调整性价比凸显-培育钻石 3 月月报》，2022.4.18 4.《2 月印度天然钻、培育钻进出口继续高增-培育钻石半月报》，2022.3.17 5.《对俄制裁升级，天然钻上游供应不确定性加大-珠宝周报 0313》，2022.3.14 罗晓婷 分析师 SAC 执业编号：S1130520120001 luoxiaoting＠gjzq.com.cn 蔡昕妤 联系人 caixy＠gjzq.com.cn 20 年疫后黄金珠宝修复几何？ 投资建议  5 月中旬上海等地疫情趋于缓解后板块估值已先行启动修复，根据我们的草根调研，520 部分地区已出现需求回补、销售靓丽，预计随线下活动逐步放开，估值有持续修复空间、且先于 Q2 业绩体现，建议关注受益标的周大福/周大生/老凤祥。 周专题：黄金珠宝疫情修复节奏几何？  基本面：3Q20 行业与重点公司同步修复，21 下半年需求量回暖。1）终端零售：20.7 零售额增速转正，3-4Q20 现需求回补、3Q20/4Q20 同增9%/14%，显著快于历史增速（17-20 年 CAGR3 为-7.2%、持续下滑）；2）重点上市公司：零售额 3Q20 增速回正、+9%，重点公司复苏节奏和行业趋于一致、部分公司表现分化，其中老凤祥 2Q20 净利快于收入修复，主要系Q2 金价上涨带来投资收益；中国黄金 1Q21 收入恢复、慢于行业，净利4Q21 恢复，黄金毛利低受金价影响大；豫园股份 1-4Q20 珠宝业务均正增长，主要系订货会销售靓丽+产品升级+扶持加盟商快速开店+布局线上。  估值：板块估值通常修复先于业绩&零售额增速修复。20 年 4-5 月疫情得到初步控制、此时行业&公司 Q2 降幅收窄而非增速转正，估值先于业绩约一个季度修复；22 年春节+情人节销售靓丽，估值同样先于业绩反应。  启示与展望：当前估值处历史 33%分位，预计先于业绩修复，行业加速集中趋势不变。短期看，本轮疫情波及区域小于 20 年初，但部分地区持续时间长、影响节奏不一致公司业绩分化。展望 Q2，预计 5 月增长仍承压，6月及以后将逐步修复。下半年，疫情逐步缓解、零售望回暖。本轮疫情加速中小品牌出清、头部集中效应更明显，预计重点公司复苏节奏仍和行业同步，但增速更快。中长期看，疫情不改“悦己”消费升级及行业加速集中。1）疫情反复影响加盟商盈利，部分中小及区域性品牌的加盟店被关闭、头部品牌门店业绩稳定性更强；2）21 年初行业趋势黄金一口价转克重、加盟商盈利空间减少、投资回报率降低、资金周转压力更大。 行业点评  本周上证综指、深证成指、沪深 300 涨 2.08%、3.88%、2.21%，黄金珠宝板块 涨 3.93%，跑赢沪深 300 1.72PCT。板块处行业上游。个股方面，沃尔德/周大生/飞亚达涨幅居前，萃华珠宝/莱绅通灵/中国黄金跌幅居前。 行业动态  行业新闻：1）国内：上海钻石交易所 6 月 1 日复市；老凤祥宣布减免小微企业房租；菜百股份推进全球渠道拓展；豫园股份全面复工；香港 4 月硬奢侈品消费回升。2）国外：Gucci 推出智能戒指；Net-a-porter 与培育钻石品牌 Kimai 合作；亚洲之星年度业绩飙升；Gemfields 祖母绿拍卖创新高纪录；“Juno”将领衔苏富比拍卖会；木佐祖母绿戒指拍出 110 万美元高价。  重点公告：1）中国黄金派发现金红利 4.03 亿元；2）黄河旋风开展售后回租，融资 5000 万；3）萃华珠宝派发现金红利 256 万元；4）曼卡龙派发现金股利 2142 万元；5）飞亚达累计回购 799 万股，派发现金红利 1.25 亿元；6）周大生累计回购 1045 万股。 风险提示 终端零售不及预期；加盟渠道拓展不及预期；疫情反复。 185019892127226624052544210608210908211208220308国金行业 沪深300 2022 年 06 月 08 日 消费升级与娱乐研究中心 黄金珠宝行业研究 买入 (维持评级) ) 行业周报 证券研究报告 股票报告网行业周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、本周专题：20 年黄金珠宝疫后修复节奏复盘 .............................................4 1.1 基本面：3Q20 行业与重点公司同步修复，21 下半年需求量回暖 ...........4 1.1.1 终端零售：20 下半年现需求修复，21 下半年需求量较疫前增长..........4 1.1.2 重点公司：复苏节奏与行业总体一致，部分公司表现分化 ...................5 1.2 估值：20 年疫后先于业绩修复 ...............................................................8 1.3 启示及展望：当前估值处历史 33%分位，预计先于业绩修复，行业加速集中趋势不变...........................................................................................9 2、行情回顾 ...................................................................................................9 3、行业动态 ................................................................................................. 11 3.1 国内重点公司动态 ............................................................................... 11 3.2 海外行业及公司动态 ............................................................................12 3.3 数据跟踪 .............................................................................................12 3.3.1 原材料价格跟踪：美债收益率升致金价下