川投能源(600674)雅砻江水电量价提升，新能源加速布局

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 34 [Table_Page] 公司深度研究|电力 证券研究报告 [Table_Title] 川投能源（600674.SH） 雅砻江水电量价提升，新能源加速布局 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 参股雅砻江水电 48%股权，2021 年股息率 3.4%。公司隶属于川投集团，2022Q1 水电权益装机 1276 万千瓦，其中核心资产为雅砻江水电48%股权、国能大渡河 10%股权以及多家央企新能源公司的持股，其在长期股权投资中合计 305 亿元，占比 94.8%。2021 年公司归母净利润 30.9 亿元，其中投资收益高达 33.3 亿元，其中雅砻江贡献 30.3 亿元。公司分红率逐年提高，2021 年分红率达 57.1%，股息率 3.4%。 ⚫ 量、价均有提升空间，雅砻江成长性值得期待。雅砻江两杨电站今年Q1 投产，装机 450 万千瓦，设计发电量 179 亿千瓦时。两河口电站具备多年调节能力，通过梯级调度可增加两河口下游电站年发电量 102 亿千瓦时，测算调度补偿可增加雅砻江已投产水电站净利润 12.4亿元，约为雅砻江水电 2021 年净利润的 20%。2022 年来水偏丰，雅砻江水电量价齐升，一季度发电量同比+10.5%，电价同比+6.9%。雅砻江待开发水电装机 1062 万千瓦，并推进水风光一体化基地建设，规划 2030 年前完成新能源/抽水蓄能装机 2000/500 万千瓦。 ⚫ 股权投资央企新能源公司，省内收购小水电提升装机规模。公司参股多家央企新能源公司，包括三峡能源 0.89%股权、中广核风电 1.37%股权，合计股权价值 24.2 亿元，并出资 16 亿元持有中核汇能 6.4%股权。水电方面，2020-2021 年公司积极收购省内优质小水电，实现控股装机提升，拥有在建银江水电站 39 万千瓦，预计 2025 年投产。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计 2022~2024 年公司归母净利润分别为37.6/41.0/42.2 亿元，按最新收盘价对应 PE 分别为 13.8/12.7/12.3 倍。雅砻江水电量价提升带来可观的持续成长性，积极投资参股央企级新能源公司，坐享广阔的成长空间。参考同业估值，给予公司 2022 年 15倍 PE，对应 12.79 元/股合理价值，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示。来水波动；上网电价调整风险；投资收益波动。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,031 1,263 1,270 1,408 1,479 增长率（%） 23.0 22.5 0.5 10.9 5.0 EBITDA（百万元） 507 540 717 798 830 归母净利润（百万元） 3,162 3,087 3,756 4,099 4,217 增长率（%） 7.3 -2.3 21.6 9.1 2.9 EPS（元/股） 0.72 0.70 0.85 0.93 0.96 市盈率（x） 13.99 17.84 13.83 12.67 12.32 ROE（%） 11.0 9.9 11.3 11.7 11.3 EV/EBITDA（x） 105.08 124.07 91.04 82.19 79.63 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 11.79 元 合理价值 12.79 元 报告日期 2022-06-08 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 4406/4406 总市值/流通市值（百万元） 51949/51949 一年内最高/最低（元） 14.58/10.46 30 日日均成交量/成交额（百万） 8.9/103 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） 2.52/-1.26 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-38003625 xujie@gf.com.cn [Table_Contacts] 联系人： 许子怡 021-38003800 xuziyi@gf.com.cn -28%-17%-6%5%16%27%06/2108/2110/2112/2102/2204/2206/22川投能源沪深300股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 34 [Table_PageText] 川投能源|公司深度研究 目录索引 一、参股雅砻江水电 48%，2021 年业绩 31 亿元 .............................................................. 6 （一）持有雅砻江水电 48%股权，贡献主要利润来源 ............................................... 6 （二）参股水电公司盈利稳定，量价均有提升空间 ................................................. 11 （三）雅砻江水电资本支出高峰已过，公司分红率有望维持高水平 ........................ 15 二、雅砻江水电盈利稳步提升，新能源迎来大发展 .......................................................... 18 （一）两杨电站投产，电量释放及梯级补偿效益值得期待 ...................................... 18 （二）四川省内供需改善电价提升，省外消纳有保障 .............................................. 21 （三）雅砻江水电待开发装机超 1000 万千瓦，风光装机增长潜力大 ..................... 24 三、盈利预测和投资建议 .................................................................................................. 28 （一）公司主营业务盈利预测 .................................................................................. 28 （二）雅砻江水电盈利预测 .................................................................