有色金属行业中期年度报告：高景气首选锂矿，边际改善弹性看电解铝钢铁

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金有色金属指数 2988 沪深 300 指数 4179 上证指数 3242 深证成指 11936 中小板综指 12160 相关报告 1.《锂行业动态&板块观点更新（5）-锂行业点评》，2022.5.28 2.《镍价对整车成本影响弹性测算-镍价下跌点评》，2022.5.11 3.《锂行业动态&板块观点更新（4）-看好锂矿板块新一轮行情》，2022.5.11 4.《22 年铜价有支撑-铜行业深度（一）》，2022.5.5 5.《有色钢铁年报&一季报综述-金属价格高位，业绩弹性显现》，2022.5.3 倪文祎 分析师 SAC 执业编号：S1130519110002 niwenyi＠gjzq.com.cn 高景气首选锂矿，边际改善弹性看电解铝钢铁 投资逻辑  回顾：金属价格整体高位震荡，钢铁有色板块略有相对收益。1）工业金属：从供给担忧转向需求担忧，价格高位回落。LME 铜、LME 铝年初至今涨幅-2%、2%，Q2 回调幅度 8%、16%。2）能源金属：加速上涨，再创历史新高。锂价上涨 66%；钴价外紧内松；镍价事件性因素带来大波动。3）贵金属：黄金高位区间震荡。4）钢铁：窄幅震荡，偏弱运行。5）钢铁有色板块跌 14%、16%，略跑赢沪深 300。各子行业中黄金板块领涨，实现1.5%正收益；其他子板块均有所下跌，其中稀土及磁性材料板块领跌。  供需角度寻找下半年超额收益品种，侧重点从前期供给端向需求端转移，重点关注两类机会：1）一是延续高景气的品种。供需格局始终较好，需求边际改善带来供需关系进一步紧张的高景气品种，典型代表为锂板块。2）二是具备困境反转潜力品种。当前需求因为诸多因素表现较弱，而供给变化不大，需求恢复或持续改善，存在潜在弹性的品种，典型的为电解铝和钢铁。  锂的三大逻辑：价格、业绩、资源。1）1-4 月国内锂盐供需缺口 0.52 万吨、0.92 万吨、0.43 万吨、0.82 万吨，季节性因素和疫情使得 4 月供需走弱。全年看，供需紧平衡格局确定，5-9 月供需缺口收窄，10-12 月供需缺口加剧，需求恢复或超预期，有望带动价格进入新一轮上涨，预计全年均价45-50 万元/吨。23 年供需紧张略有缓解，但项目投产不确定性较大，高价格态势难改。2）高景气下锂板块业绩已呈现连续 6 个季度业绩爆发式同环比增长，22Q2 继续量价齐升，延续同比高增态势，年内逐季提升概率大。3）锂矿资源紧张，锂精矿价格持续上涨，全球优质资源获取难度加大，而国内矿石自给率不到 35%。资源卡脖子问题需高度重视，看好国内锂资源自主可控逻辑的再一轮发酵。最看好国内云母资源以及川矿资源。  电解铝：供给约束下的需求潜在改善预期。1）Q1 海外电解铝减产产能 90万吨/年，国内电解铝产量迅速恢复至去年同期水平，1-4 月国内电解铝产量同比持平上下；疫情对传统下游建筑地产、交通运输、电力等需求形成较大拖累。因供给释放而内需不足，国内电解铝去库缓慢。2）展望 22H2，供应端增量最大冲击时点已过，截至当前已复产 230.5 万吨，复产比例约 60%，且复产主要集中在一季度，下半年供应增速放缓且海外仍难复产。需求端基建发力贡献传统领域需求增量，新兴需求中新能源光伏、电动车继续高景气，国内外价差提振出口需求。  钢铁：当前为钢铁最差时间，需求差、盈利差、预期差。全年限产政策不变，同比至少不增；需求未来有,持续边际改善可能性，增量包括地产基建稳增长需求、疫情管控升级导致旺季需求后臵。展望 22H2，限产政策执行+需求改善+原料铁矿价格继续压制，或在黑色品种具备一定价格、盈利弹性。当前偏左侧，建议持续关注供需两端变化。 投资建议  锂：重点围绕“业绩+成长”思路，看好有资源有加工产能且未来有成长性的公司，标的融捷股份、天齐锂业、永兴材料等。电解铝：神火股份、明泰铝业等；钢铁可关注华菱钢铁等。 风险提示  新矿山加速勘探开采，加速供应释放；地产需求风险；铁矿等大宗原料价格继续上行风险。 1871220525392873320635403874210608210908211208220308国金行业 沪深300 2022 年 06 月 08 日 资源与环境研究中心 有色金属行业研究 买入 (维持评级) ) 行业中期年度报告 证券研究报告 股票报告网行业中期年度报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、回顾&展望 ...............................................................................................5 1.1 金属价格整体高位震荡 ..........................................................................5 1.2 钢铁有色板块略有相对收益 ...................................................................7 1.3 供需角度寻找下半年超额收益品种 .........................................................8 二、锂：资源为王，价格&盈利持续高景气 .....................................................9 2.1 需求弹性决定锂价价格弹性 ...................................................................9 2.2 高景气下锂板块业绩弹性 .....................................................................13 2.3 拥矿为王，国产资源享受溢价 ..............................................................14 三、电解铝：供给天花板下的需求潜在改善预期 ...........................................16 3.1 回顾 22H1：国内供应加速释放，需求受疫情拖累................................16 3.2 展望 22H2：供给释放趋缓，需求存在环比改善 ...................................18 四、钢铁：最具弹性的黑色品种，左侧跟踪供需改善迹象 .............................22 4.1 回顾 22H1：疫情和限产影响下供需双弱..............................................22 4.2 展望 22H1：限产政策下期待需求改善力度 ...