富途控股(FUTU.US)季报点评：客户稳步增长，海外快速拓展

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 富途控股 (FUTU US) 客户稳步增长，海外快速拓展 华泰研究 季报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(美元): 56.97 2022 年 6 月 08 日│美国 证券 营收利润表现下滑，客户保持稳步增长 富途控股（富途）6 月 6 日公布 2022 年一季度业绩：22Q1 净利润/总收入为 5.7 亿/16.4 亿港币，同比下降 50.8%/25.6%。考虑到疲软的市场环境，我们下调对成交量和保证金余额等假设；因此我们预测 2022/2023/2024 年EPS 为 2.09/2.44/2.77 港币（前值：2.93/3.61/4.04 港币）。我们给予富途27 倍 2022 年预测 PE 的估值（可比公司均值：华泰预期/彭博一致预期为27.43 倍），目标价为 56.97 美元/ADS（前值：44.90 美元，基于 15 倍 2022年预测 PE，可比公司均值为 15 倍）。维持“买入”评级。 入金客户数量持续增长，获客成本有所下降 22Q1 富途的入金客户数量实现稳步增长，单季度净增 8 万人，达到 133 万人。22Q1 超过 80%的新入金客户来自香港地区和其他海外市场，连续九个季度超过 50%的新入金客户由内生增长贡献。22Q1 成交额同比下降 41%至 1.3 万亿港币，对应年化客户资产周转率为 13.10 倍，季度环比增长 14%。品牌效应和规模效应导致获客成本下降：我们测算单位获客成本季环比下降20%至 3,516 港币。户均资产方面，富途的入金客户户均资产规模在 22Q1末同比下跌 50%至 30 万港币。 保证金业务规模下滑，财富管理业务稳步增长 22Q1 末富途的保证金业务规模为 255 亿港币，同比下降 7%，季度环比下降 16%。截至 22Q1 末，富途的财富管理业务——富途大象财富的资产管理规模为 209 亿港币，同比增长 59%，季度环比增长 11%。截至 22Q1 末，富途超过 13%的入金客户持有财富管理产品。季度末富途员工持股计划（ESOP）客户数量为 459 家，季度环比增长 15%，提供了较为丰富的潜在获客渠道。 海外市场快速拓展，看好未来发展前景 富途正在加速海外市场拓展。22Q1 由于部分中小型经纪商的客户参与度较低，市场整合速度加快，公司在香港的获客加速。尽管存在市场不利因素，但得益于优质客户的流入，公司在新加坡的总客户资产持续增长。季度入金客户留存率回升至 98%以上。当前市场景气度处于较低水平，我们预计伴随稳增长政策持续出台，未来市场可能企稳回升，仍然看好富途未来的发展前景，维持“买入”评级。 风险提示：市场景气度不及预期，客户拓展不及预期。 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 研究员 王可 SAC No. S0570521080002 SFC No. BRC044 wangke015604@htsc.com +(86) 21 3847 6725 联系人 汪煜 SAC No. S0570120120029 SFC No. BRZ146 wangyu017005@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (美元) 56.97 收盘价 (美元 截至 6 月 3 日) 36.86 市值 (美元百万) 5,418 6 个月平均日成交额 (美元百万) 206.24 52 周价格范围 (美元) 21.23-181.44 BVPS (美元) 17.90 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (港币百万) 3,311 7,115 6,575 7,726 8,590 +/-% 211.88 114.91 (7.60) 17.51 11.18 归属母公司净利润 (港币百万) 1,326 2,810 2,578 3,002 3,413 +/-% 825.97 112.01 (8.28) 16.46 13.71 EPS (港币) 1.28 2.28 2.09 2.44 2.77 BVPS (港币) 7.66 18.06 22.58 27.09 29.26 PE (倍) 19.68 11.05 12.05 10.34 9.10 PB (倍) 3.29 1.39 1.12 0.93 0.86 ROE (%) 24.42 19.19 10.92 10.40 10.33 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (16)(3)1125382463102141180Jun-21Oct-21Feb-22Jun-22(%)(美元)富途控股相对标普500股票报告网 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 富途控股 (FUTU US) 图表1： 富途入金客户数及季度环比增速 图表2： 富途交易额及季度环比增速 资料来源：公司公告，华泰研究 资料来源：公司公告，华泰研究 图表3： 富途核心假设变化 新假设 原假设 2021 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 交易额（十亿港币） 6,116 5,465 6,012 6,513 6,605 7,596 8,356 保证金业务余额（十亿港币） 30 25 28 30 33 38 41 资料来源：公司公告，华泰研究预测 图表4： 富途可比公司估值表 公司名称 公司代码 货币 市值（十亿） PE（2022E） 东方财富 300059 CH CNY 301.7 27.50 老虎证券 TIGR US USD 0.7 35.62 盈透证券 IBKR US USD 5.9 19.18 平均值 27.43 注：数据截至 2022 年 6 月 6 日。东方财富数据来自华泰研究预测；老虎证券和盈透证券来自彭博一致预期 资料来源：公司公告，彭博，华泰研究预测 风险提示 市场景气度不及预期：券商经营与权益市场景气度高度相关，景气度不及预期会导致公司 业绩下滑。 平台客户拓展不及预期：部分平台公司增长依赖于用户拓展情况，若用户拓展规模不及预 期会导致公司业绩表现不佳。 图表5： 富途控股 PE-Bands 图表6： 富途控股 PB-Bands 资料来源：S&P、华泰研究 资料来源：S&P、华泰研究 0%10%20%30%40%50%60%02040608010012014020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1(万人)入金用户数季度环比-60%-40%-20%0%20%4