移卡(09923.HK)支付稳健增长，到店电商具想象空间

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 38 [Table_Page] 公司深度研究|软件与服务 证券研究报告 [Table_Title] 【广发传媒&海外】移卡（09923.HK） 支付稳健增长，到店电商具想象空间 [Table_Summary] 核心观点：  移卡是一家以支付收单业务为基础的科技平台。以支付为入口获取客户并发展商户服务，深耕科技赋能中小商户经营，同时为消费者提供第三方支付、商户解决方案和到店电商服务。  一站式支付业务经营稳健，业绩稳步提升。2019~2021 年 GPV 分别为 1.50/1.46/2.12 万亿元，CAGR 为 12.3%；活跃商户数持续增长，从 2017 年的 162.4 万增长到 2021 年的 730.8 万；覆盖消费者规模从2018 年的 1.4 亿人扩大到 2021 年的 9.5 亿人。  商户解决方案以支付业务引流，服务商户全生命周期。依托支付服务积累了海量商户交易和消费者行为数据，深刻理解行业痛点。2021 年商户解决方案收入为 6.42 亿元，同比增长 39%。  到店电商协同 B 端与 C 端生态资源，是新增长引擎。移卡 2020 年底成立到店电商业务，依靠内部孵化+外延并购方式迅速做大规模。基于支付的生态与资源复用，与到店电商业务产生协同，精选 SKU 差异化打法，定位本地生活种草平台，结合线上线下推广，裂变营销。2021 年累计为 520 万付费消费者提供服务，GMV 达 4 亿元，贡献营收 1.48 亿元，公司指引 22 年 GMV 达 28~35 亿元。  盈利预测与投资建议：预计 22~24 年归母净利分别为 4.22/6.00/7.45亿元，当前股价对应 PE 为 18.4/12.9/10.4 倍，经调整净利分别为 4.58 /6.21/7.73 亿元。移卡作为二维码支付行业领导者，到店电商处于快速成长中，具想象空间，给予 22 年 25 倍 PE 估值，对应合理价值27.51 港元/股。首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：聚合扫码业务竞争加剧；到店业务竞争加大，增长不及预期；获客成本增加，客户拓展效率降低。 盈利预测： 备注：汇率 1 人民币=1.20 港元；货币若无特别说明均为人民币。 [Table_Finance] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,293 3,059 4,257 6,085 7,735 增长率（%） 1.5% 33.4% 39.2% 43.0% 27.1% EBITDA（百万元） 486 507 474 652 790 归母净利润（百万元） 439 421 422 600 745 增长率（%） 418.4% -4.1% 0.3% 42.1% 24.1% 调整净利润（百万元） 361 435 458 621 773 增长率（%） 19.8% 20.6% 5.2% 35.7% 24.4% EPS（元/股） 0.97 0.93 0.93 1.33 1.65 市盈率（x） 17.7 18.4 18.4 12.9 10.4 ROE（%） 14.1% 12.9% 11.5% 14.1% 14.9% EV/EBITDA（x） 23.8 22.8 24.4 17.7 14.6 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 20.20 港元 合理价值 27.51 港元 报告日期 2022-06-08 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 451.90/451.90 总市值/流通市值（百万港元） 8912/8912 一年内最高/最低（港元） 57.15/16.72 30 日日均成交量/成交额（百万） 0.89/18.86 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -15.36/-20.80 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 杨琳琳 SAC 执证号：S0260514050004 SFC CE No. BNC117 0755-23480370 yll@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -73%-58%-43%-28%-12%3%05/2107/2109/2111/2101/2203/2205/22移卡恒生指数股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 38 [Table_PageText] 移卡|公司深度研究 目录索引 一、公司概况 ...................................................................................................................... 5 （一）公司业务介绍 ................................................................................................... 5 （二）股东背景强大，腾讯早期注资 ......................................................................... 6 （三）管理层行业经验丰富，创始人曾任财付通负责人 ............................................ 7 二、支付：聚焦小微商户，行业增长空间广阔 ................................................................... 8 （一）第三方支付收单：行业竞争激烈，集中度有提升空间 ..................................... 8 （二）行业支付费率逐渐企稳 .................................................................................. 13 （三）移卡支付业务经营稳健，业绩稳步提升......................................................... 15 （四）数字人民币引领支付新趋势，拓展行业想象空间 .......................................... 17 三、商户解决方案：延伸支付边界，占比持续提升 .......................................................... 20 （一）营销业务：收购拓展宝与创新众提升服务能力，广告主数量快速增长 ......... 2