京东集团SW(09618.HK)增速改善，运力好转，大促可期

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(港币) 收盘价(港元) 231.800 流通港股(百万股) 3,123.50 总市值(百万元) 724,026.18 年内股价最高最低(港元) 359.20/161.90 香港恒生指数 21653.90 股价表现(%) 3 个月 6 个月 12 个月 绝对 -6.15 -24.50 -19.85 相对香港恒生 -8.99 -14.78 4.93 相关报告 1.《消费券助消费回暖，大促关注运力及需求-京东集团点评》，2022.5.27 2.《自营韧性彰显，看好长期价值-京东集团公司深度》，2022.5.18 廖馨瑶 联系人 liaoxinyao＠gjzq.com.cn 李敬雷 分析师 SAC 执业编号：S1130511030026 (8621)60230221 lijingl＠gjzq.com.cn 增速改善，运力好转，大促可期 主要财务指标 项目 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 745,802 951,592 1,115,470 1,349,382 1,622,953 营业收入增长率 29.28% 27.59% 17.22% 20.97% 20.27% 归母净利润(百万元) 49,405 -3,560 16,990 17,324 18,965 归母净利润增长率 305.49% -107.21% -577.24% 1.97% 9.47% 摊薄每股收益(元) 15.817 -1.140 5.439 5.546 6.072 每股经营性现金流净额 13.62 13.54 15.68 17.48 21.00 ROE(归属母公司)(摊薄) 26.34% -1.70% 7.52% 7.12% 7.23% P/E 21.62 NA 33.54 32.89 30.05 P/B 5.70 4.10 2.94 2.73 2.53 来源：公司年报、国金证券研究所 评论  数据动态：2022 年 5 月，京东 App 活跃度基本与 4 月持平，GMV 增速明显改善，物流运力持续好转。京东物流订单量从四月最后一周起有明显改善，经测算，截至五月第三周积压订单已基本处理完毕，五月第四周订单与去年同期持平。5 月京东物流订单指数同比增长 26%。618 开门红期间（5/31-6/3），京东快递个人快递业务单量同比增长 140%。分品类来看，刚需品（食饮、家居日用）保持高景气，可选消费（化妆品、珠宝手表、纺织服装）回补效应明显。各行业在京东平台的销售额增速均有改善。  大促看点： ① 不熬夜体验延续，折扣力度加大，玩法简化。延续晚八点开启大促，折扣率由 6%~15%提升至 16.7%，会员优惠阶梯设臵优于其他平台。 ② 全链路服务保障：“以旧换新”、“省心装”、“随心换”“保值换新”等服务保障消费者购物体验。618 预售期间，家电以旧换新订单量同比增长超 5 倍，以旧换新选购新款手机的用户数增长超 200%；参与居家“省心装”服务商品数量同比增长 127%，商品预售订单额同比增长 140%。 ③ 品质消费：据京东数据，预售阶段，京东美妆预售订单额同比增长200%，其中高端品牌表现亮眼。大促开场后，高端笔记本成交额同比增长 177%，中高端家电成交额同比增长超 8 倍。 ④ 全渠道：联合数百万家线下实体店，包括京东家电专卖店、京东便利店、京东京车会、京东新百货、沃尔玛、丝芙兰等，线上线下同频。 投资建议  电商景气度与消费大环境强相关，京东自营+供应链的模式稳定性更佳，疫情影响减弱及大促催化下 5 月增速改善。我们预计公司 2022-2024E 收入和归母净利润分别为 11155 亿元/13494 亿元/16230 亿元, 170 亿元/173 亿元/190 亿元，对应 EPS 分别为 5.44 元/5.55 元/6.07 元，给予“买入”评级。 风险提示  疫情反复冲击供应链，消费需求走弱，用户增长不及预期，竞争加剧等。 02,0004,0006,0008,00010,000161.90193.21224.52255.83287.14318.45349.76210607210907211207220307港币(元) 成交金额（百万元） 成交金额 京东集团-SW 香港恒生 证券研究报告 2022 年 06 月 07 日 消费升级与娱乐研究中心 港股公司点评 京东集团-SW(09618.HK) 买入 (维持评级) 股票报告网港股公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明  平台活跃：京东 App 活跃度基本与 4 月持平。随着全国新增感染人数降至低位，复工复产全面推进，消费者对于生鲜电商等平台的依赖距疫情期间有所降低，生鲜电商活跃度环比有所回落。 图表 1：京东 App MAU 图表 2：京东 App DAU 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 图表 3：盒马 App MAU 图表 4：叮咚买菜 App MAU 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所  GMV 及运力：GMV 增速明显改善，物流运力持续好转。保供疫情期间，京东累计投入 20 亿元，运送物资超 15 万吨。4 月 20 日起京东物流驰援上海的分拣员、快递员增至 4000 人，五月底增至 5000 人。物流订单量从四月最后一周起有明显改善，经测算，截至五月第三周积压订单已基本处理完毕，五月第四周订单与去年同期持平。京东物流订单指数同比增速 26%，运力持续好转。据京东物流数据显示，开门红期间，京东快递个人快递业务单量同比增长 140%，并通过有针对性的保障举措与调度体系，以送货上门、预售前臵、智能快递车、无接触社区保供站等多种末端配送方式，为全国消费者持续提供高品质的寄递服务。 图表 5：京东 GMV 增速 图表 6：京东品类占比 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 股票报告网港股公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 7：京东物流订单强度 来源：国金证券研究所  品类表现：五月京东电商刚需品保持高景气，可选消费回补效应明显。各行业在京东平台的销售额增速表现均有改善，其中食品饮料、家居日用等必选品类同比增速居前。化妆品、珠宝手表、纺织服装环比增速居前，疫后消费回补效应明显。据京东数据，京东美妆在 618 预售期间（截至5/29），订单额同比增长 200%，运动服饰、儿童服饰预售订单额同比增长180%、145% 图表 8：京东品类同比增速 来源：国金证券研究所 股票报告网港股公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 9：京东品类环比增速 来源：国金证券研究所  大促看点：折扣力度大，优质服务和体验驱动全渠道增长  ①不熬夜体验延续，折扣力度加大，玩法简化。延续晚八点开启大促，折扣率由 6%~15%提升至 16.7%，会员优惠阶梯设臵优于其他平台。  ②全链路服务保障购物体验。“以旧换新”、“省心装”、“随心换”“保值换新”等服务保障消费者购物体验。618 预售期间，