数通光模块行业专题：数通需求渐强，催化接踵而至

姓名：王彦龙（分析师）邮箱：wangyanlong@gtjas.com电话：010-83939775证书编号： S0880519100003姓名： 黎明聪（研究助理）邮箱：limingcong@gtjas.com电话：0755-23976500证书编号： S0880121080014证券研究报告数通需求渐强，催化接踵而至2022年6月8日——数通光模块行业专题行业评级：增持 股票报告网2请参阅附注免责声明光模块行业专题01增速锚：长坡厚雪，CAGR 20%行业市场规模约47亿美元，流量增长（需求量）和技术降本（供给价）两要素的相互迭代下，光模块行业CAGR 20%。020304投资要点（行业评级：增持）格局优：壁垒高耸，强者恒强客户壁垒、产能壁垒、研发壁垒、供应链壁垒构筑行业四大高墙，壁垒禀赋将在不同代际的更迭中持续巩固。新周期：需求景气，供给升级，新兴业态长期看，需求侧景气（海外云业务、元宇宙投入）、供给侧（400G升级800G、硅光应用更广泛）、新业态（光引擎或成CPO组件）边际好：趋势向好，催化持续短期看，汇兑收益、芯片紧缺缓解、出口良好增长趋势向好；美国降关税预期、 AR/VR终端预期或迎来催化05重点推荐公司：天孚通信、仕佳光子、光库科技、新易盛、光迅科技投资建议：推荐标的为天孚通信、仕佳光子、光库科技、新易盛、光迅科技风险提示：技术更迭带来格局不确定性、行业下游需求波动、疫情恶化影响物流和生产。 股票报告网3 /光模块行业专题3请参阅附注免责声明目录 / CONTENTS增速锚：长坡厚雪，CAGR 20%01格局优：壁垒高耸，强者恒强02新周期：需求景气，供给升级，新兴业态03边际好：趋势向好，催化持续04重点推荐：天孚通信、仕佳光子、光库科技、新易盛、光迅科技05 股票报告网4 /光模块行业专题4请参阅附注免责声明01增速锚：长坡厚雪，CAGR 20% 股票报告网5请参阅附注免责声明光模块行业专题什么是光模块？各类组网设备背后端口的器件1.1 光模块是通信、网络设备端口实现光电信号转换与收发的器件图：数据中心光模块：接入数据中心交换机、部分服务器端口数据来源：百度数据来源：Finisar，Senko，国泰君安证券研究图：电信光模块：接入组网设备端口（图为FTTH OLT设备）侧剖图实物图 股票报告网6请参阅附注免责声明光模块行业专题光模块的速率和种类（封装形态、速率）1.2•按封装形态分，有SFP、SFP+，QSFP，QSFP-DD，CFP2，OSFP等；•按速率分，有10G、25G、50G、100G、200G、400G、800G、1.6T….；•越集成，速率越高，技术难度越大，价值量越高。数据来源：Finisar图：光模块按封装形状有不同的分类图：光模块有不同速率数据来源：光迅科技 股票报告网7请参阅附注免责声明光模块行业专题光模块主要应用场景（电信+数通）1.3IDC内联：速率:40G->100G->400G->800GIDC接入：10G->25G->100G->200G ONU城域核心网OLT4G/5G接入网速率：10G->25G->50G长途骨干网端口速率:100G->200G->400G->800G4G/5G无线接入网PON固网接入(OLT、ONU）速率：1G->10G->50GONUOLTONU固宽接入网城域汇聚网城域汇聚网（5G中回传）速率：50G、100G、200GDCI连接速率:100G->400G->800G数据中心场景固网接入场景5G无线场景核心骨干场景电信网络场景 股票报告网8请参阅附注免责声明光模块行业专题数通市场是更好的赛道-由下游客户属性决定的1.4表：数通市场客户属性对供应链厂商更为友好指标电信市场数通市场市场规模37美金40亿美金市场增速复合增速7%复合增速20-30%产品型号型号多，单个型号体量不大，但逐渐集中化趋势标准型号较为集中市场集中度过去3年，前五大供应商份额下降，不到50%前三大供应商占据80%市场份额技术迭代5-8年，偏向于成熟技术3-4年，偏向于前沿技术产能需求较为稳健需求起量猛烈主要客户华为、中兴、爱立信、诺基亚、烽火Facebook、Google、微软、阿里、腾讯毛利水平低高降价速度较快快代表A股公司光迅科技、华工科技中际旭创、新易盛、光迅科技（国内）图：数通市场光模块主要最终客户图：电信市场光模块主要最终客户数据来源：百度图库，国泰君安证券研究 股票报告网9请参阅附注免责声明光模块行业专题根本需求：OTT互联网、云应用需求带动流量持续高增长1.5•数据中心本质是处理、存储、和交换来自于云业务和流量业务的网络数据流量。•而IT上云、流量增长是持续性极强、增长极快的需求。图：全球前四主要公有云厂商云收入增速极高数据来源：公司公告，国泰君安证券研究图：全球流量持续指数增长数据来源：Omdia，国泰君安证券研究注：2020年及以后均为Omdia预测值 股票报告网10请参阅附注免责声明光模块行业专题网络流量：历史以太网流量增速稳定在40%+1.6•20%持续增长拆解：Lightcounting加总光模块带来的以太网容量增速在每年40%。•主要流量在内部流转：根据思科预测，在数据中心内部流转的流量最多，占整体流量的70%。图：光模块加总的以太网容量增速保持在40%增长（含预测数据）图：数据中心内部数据占比85%数据来源：Lightcounting，国泰君安证券研究注： 2021年及以后均为Lightcounting预测值数据来源：Cisco0%10%20%30%40%50%60%200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E2026EGrowth rate (%)Ethernet bandwidthInternet Traffic 股票报告网11请参阅附注免责声明光模块行业专题1.7光模块位于是数据中心流量交换的必经之路•服务器到ToR的连接主要使用DAC/AOC，ToR到Leaf主要使用AOC/SR4/PSM4，Leaf到Spine主要使用PSM4/CWDM4，Spine到Core主要使用CWDM4/LR4，DCI主要使用LR4/ER4/相干。图：数据中心光模块及交换机拓扑结构数据来源：Finisar、国泰君安证券研究 股票报告网12请参阅附注免责声明光模块行业专题1.8 市场容量：数通模块约47亿美元，CAGR 20%，是长坡厚雪的赛道•估值锚的测算：数据流量CAGR 40%，技术降本带动模块价格年降为10%-20%。•市场规模：根据LC数据，2022年以太网光模块市场当前接近50亿美元，复合增长率达到20%。图：以太网光模块市场空间约为47亿美元数据来源：Lightcounting，国泰君安证券研究数据来源：Lightcounting，国泰君安证券研究图：以太网模块技术降本带动$/Gb价格持续下降 $- $1.0 $2.0 $3.0 $4.0 $5.0 $6.0 $7.0 股票报告网13 /光模块行业专题13请参阅附注免责声明02格局优：壁垒高耸，强者恒强 股票报告网14请参阅附注免责声明光模块行业专题2.1