汽车和汽车零部件行业2022年中期投资策略：云开见日，乘时乘势

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 6 月 7 日 行业研究 云开见日，乘时乘势 ——汽车和汽车零部件行业 2022 年中期投资策略 汽车和汽车零部件 截至 2022/6/2，A/H 股汽车指数均已在回调后实现反弹；其中，A 股汽车指数PE-TTM 已位于 2020 年初至今的估值均值以上水平。我们看好政策驱动情绪与估值修复、再至拉动基本面改善的 2H22E 汽车板块配置机会。 前期涨价+芯片紧缺压力已逐步缓解，当前聚焦供应链：2022 年初至今新能源车已经历多轮调价；主要基于补贴退坡、以及上游原材料价格上涨导致的主机厂定价与成本传导。1）车企平均调价幅度约 5%+（预计调价后的新增订单或可对冲补贴退坡+电池涨价/成本传导）；我们预计<=2.0L 乘用车购置税优惠政策落地（2022/6/1-2022/12/31），有望优化市场结构、叠加相关部委对原材料价格体系的政策引导，预计车企年内再次涨价的频率与幅度或相对可控。2）预计在不考虑芯片渠道扫货（额外费用支出）的情况下，芯片的整车 BOM 占比<5%；芯片的核心仍在于保供与交付。我们认为此前制约汽车板块最核心的涨价+芯片紧缺等因素或已逐步缓解，当前关键聚焦于产业链/供应链+物流等恢复。 供应链恢复程度取决于复产的推进，2022E 乘用车销量增速仍有望达 4%-5%： 1）此次上海疫情对全国汽车产业链影响更大，预计恢复时间或将更长；涉及人员到换岗+生产班次、二三级零部件供应商逐步恢复传导+跨区域物流运输、以及账期加长+资金管理等多个环节。2）各家主机厂的零部件紧缺情况或各有不同；其中，关键零部件或仍为博世 ESP、转向、线束。3）我们预计 2022E 国内乘用车销量同比增速仍有望达 5%；其中，2Q22E 拖累全年销量预测约 4pcts，2H22E 供需双向优化（供给端的供应链逐步恢复+需求端的扶持政策加码落地）或追回全年销量预测约 5pcts。新能源乘用车方面，持续看好新能源车销量稳步爬坡趋势，预计 2022E 国内新能源乘用车销量 500-550 万辆。 看好 2H22E 供需双向优化驱动的板块投资机会：汽车行业正在经历 2015 年至今的利好政策扶持力度最大且最为密集的阶段，预计 2H22E 政策扶持/供需双向优化或带动全年产销前低后高的趋势更为明确。1）整车，预计在行业景气拐点阶段的弹性或最高，2022E 整车 ASP 抬升有望延续。2）零部件，坚定看好自主零部件供应商向上崛起的机会；其中，供应链紧缺或进一步催化国产替代，看好核心自主零部件供应商的新定点逐步释放、以及产品结构改善/市占率抬升趋势。 投资建议：当前中信 A/H 汽车指数 PE-TTM 估值已分别修复至 44x/21x；我们认为板块基本面边际改善趋势已基本确立，看好 2H22E 板块配置机会，维持 “买入”评级。整车方面，推荐特斯拉、长城汽车，建议关注比亚迪、理想汽车。零部件方面，推荐福耀玻璃、伯特利，建议关注华阳集团、德赛西威。 风险分析：供需恢复不及预期；原材料价格波动；疫情反复/市场风险。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价 （市场货币） EPS（财报货币） PE（X） 投资 评级 21A 22E 23E 21A 22E 23E TSLA.O 特斯拉 703.55 6.78 13.61 19.53 104 52 36 买入 600660.SH 福耀玻璃（A） 41.84 1.21 1.56 1.92 35 27 22 买入 3606.HK 福耀玻璃（H） 39.20 1.21 1.56 1.92 28 21 17 买入 603596.SH 伯特利 68.70 1.24 1.50 2.00 56 46 34 买入 601633.SH 长城汽车（A） 35.47 0.73 1.00 1.33 49 35 27 增持 2333.HK 长城汽车（H） 15.08 0.73 1.00 1.33 18 13 10 增持 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022/6/2（美股 2022/6/3） 汇率按 1HKD=0.85CNY；美股为 Non-GAAP 数据 买入（维持） 作者 分析师：倪昱婧，CFA 执业证书编号：S0930515090002 021-52523876 niyj@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -29%-14%1%16%32%05/2108/2111/2102/22汽车和汽车零部件沪深300 资料来源：Wind 相关研报 为自动驾驶奠基，线控底盘崛起 ——线控底盘行业投资分析报告（2022-05-17） 和时间赛跑，与爆发力同行 ——汽车行业 2022 年投资策略（2021-10-28） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 汽车和汽车零部件 目 录 1、 汽车板块回顾 ................................................................................................................... 5 1.1、 汽车板块估值已修复 .............................................................................................................................. 5 1.2、 整车：1Q22 销量/收入稳定增长，但盈利有所回落 ................................................................................ 7 1.3、 零部件：1Q22 核心企业收入攀升，盈利短期承压 ................................................................................. 9 1.4、 港股汽车：2H21 行业景气度下行 ........................................................................................................ 10 2、 1H22 销量最承压影响已逐步消化 .................................................................................... 12 2.1、 补贴退坡/上游涨价 vs. 车企调价 .........................