宏观周度专题：“稳增长”力度有多大，财政角度“大盘点”

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 赵伟 分析师 SAC 执业编号：S1130521120002 zhaow＠gjzq.com.cn 杨飞 分析师 SAC 执业编号：S1130521120001 yang_fei＠gjzq.com.cn 马洁莹 联系人 majieying＠gjzq.com.cn “稳增长”力度有多大，财政角度“大盘点” 近期，稳增长政策加快落实，力度有多大、发力方向？财政视角梳理，可供参考  一问：财政稳增长，力度有多大？预算内或暂低于 2020 年、预算外加大 稳增长加码下，财政政策积极“加力”，加大留抵退税、加快转移支付和专项债发行等。5 月下旬以来，财政发力特征显著，新增留抵退税金额 1420 亿元，推出汽车购臵税优惠、预计减税约 600 亿元；加快转移支付，前 4 月一般转移支付进度达 23%、高于 2021 年同期，提前下达 4000 亿元 2023 年专项转移支付额度；加快专项债使用，新增专项债在 6 月底前基本发完、力争在 8 月底前基本用完。 相较于 2020 年，当前财政预算内发力力度或暂相对较小，而预算外资金发力力度或相对较大。以减税退税、社保缓缴和赤字等规模来刻画财政资金力度，截至5 月底，今年计划规模合计约 10 万亿元，低于 2020 年的约 11.6 万亿元；而预算外资金，国家融资担保基金合作业务规模、铁路建设债券、新增政策性开发性信贷额度、航空专项贷款债券等合计近 2.5 万亿元，高于 2020 年的 1.3 万亿元。  二问：财政稳增长，有何特征？加大保市场主体、促消费，强化基建融资等 一般财政，重点加大保市场主体、促消费等的支持力度。财政加大加快留抵退税，以缓解市场主体现金流压力，预算规划的 1.5 万亿元要求在 6 月底之前完成、新增 1420 亿元预计 7 月底之前完成，全年新增减税退税约 2.64 万亿元、创历史新高。同时，财政加大促消费力度，时隔五年再度推出汽车购臵税减半措施、预计金额约 600 亿元，各地也陆续出台促消费措施、促消费规模或已超 90亿元。 专项债资金加大基建投入，同时预算外资金加大基建配套融资支持。一般财政聚焦保市场主体、促消费、保民生，预算内资金对基建支持或主要依靠专项债；尽管专项债规模略低于 2020 年，但投向基建比例明显加大，前 4 个月达 60%、较2020 年提升近 8 个百分点。同时，政策性银行与国企加大投融资配套，新增政策性开发性信贷额度 8000 亿元，国家电网投资、建筑央企订单等均明显增长。  三问：财政稳增长，面临的挑战？收支压力或在三季度加大、项目影响效果 财政收支平衡问题或在三季度末加快凸显，可能需要扩大收入补充来源。过往结余、利润上缴和专项债等，尚可支持前 4 个月广义财政 2.1 万亿元的收支差额；但如果后续财政支出强度维持、而收入继续低迷，可能使得已有补充资金只能坚持到三季度末前后。中性情景下，今年广义财政收支缺口可能约 1.1 万亿元，提前下达和使用专项债额度、发行特别国债等可能是补充收支缺口的潜在方式。 预算内资金有限下，财政能否撬动外部杠杆，或决定了扩大投资的空间，关键在于挖掘优质项目。以专项债项目为例，项目投资资金大部分来自于财政做资本金和专项债募资，超 9 成项目外部融资比例不足 10%；且随着项目加快上马，外部融资比例进一步下降。因而，加大项目储备、推动优质项目尽快开工成“破局”关键，前期规划的“十四五”项目、各级重大项目等提前推进，或是重要途径。 。 风险提示：疫情反复，政策效果不及预期。 2022 年 06 月 06 日 宏观周度专题 宏观专题研究报告 证券研究报告 总量研究中心 宏观周度专题 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1.1、一问：财政稳增长，力度有多大？ .........................................................3 1.2、二问：财政稳增长，有何特征？ .............................................................4 1.3、三问：财政稳增长，面临的挑战？ .........................................................6 风险提示： .....................................................................................................8 图表目录 图表 1：稳增长加码，积极财政政策频出 ........................................................3 图表 2：2022 年，转移支付节奏较快 .............................................................3 图表 3：2022 年，财政减免力度达 3 万亿元 ...................................................3 图表 4：预算内赤字规模暂低于 2020 年 .........................................................3 图表 5：2022 年，预算外资金安排明显增多 ...................................................4 图表 6：2022 年，留抵退税规模明显扩大 ......................................................4 图表 7：2022 年，新增减税降费预计约 1 万亿元 ............................................4 图表 8：时隔五年，中央再次推出汽车购臵税减免 ..........................................5 图表 9：推出促汽车消费相关措施的地区数量占比提升 ...................................5 图表 10：专项债中基建投资占比不断提升 ......................................................5 图表 11：22 年政策性开发性银行新增 8 千亿元额度 .......................................5 图表 12：2022 年国家电网投资增长加快 ........................................................6 图表 13：部分建筑央企 22 年一季度新增订单增长较快...................................6 图表 14：22 年前四月广义财政累计收支差额达两万亿 ....................