横向拓展产品线，开启工业、汽车第二成长曲线

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_StockInfo] 2022 年 06 月 05 日 证 券研究报告•公司深度报告 买入 （ 维持） 当前价： 79.30 元 芯 朋 微（688508） 电 子 目标价： 121.10 元（12 个月） 横向拓展产品线，开启工业、汽车第二成长曲线 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：王谋 执业证号：S1250521050001 电话：0755-23617478 邮箱：wangmou@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本（亿股） 1.13 流通 A 股（亿股） 0.68 52 周内股价区间（元） 61.43-165.30 总市值（亿元） 89.69 总资产（亿元） 17.53 每股净资产（元） 13.83 相 关研究 [Table_Report] 1. 芯朋微（688508）：AC-DC 市占率稳固，定增加速工业、车载布局 (2022-03-19) [Table_Summary]  投资逻辑：1）白电芯片享受国产化红利，公司 AC-DC 加驱动方案已突破白电CR5 客户，预计未来 3年营收 CAGR将超 71%，由于白电 ASP 和毛利均较高，家电端利润增速将快于营收增速。2）快充渗透持续提升，2022年全球快充市场预计将突破 27 亿美元，公司已做到 2 颗方案市占率第一，今年已完成 2 颗到 3颗套片、电商品牌到手机品牌的渗透，快充业务预计将持续放量、贡献盈利。3）传统与新工业场景需求旺盛，公司积极向工业领域转型，在非隔离领域的多年积累+高研发投入有望构筑高壁垒，且工业毛利率有望维持在 55%以上，公司第二成长曲线确定性强。  AC-DC 高市占率优势下，仍在持续研发+业务拓展深化布局。公司目前为家电、机顶盒和快充两颗方案的国产电源管理 IC 市占率第一，核心竞争力为拥有国内厂商中领先的非隔离高压技术、在 AC-DC 市场的高市场份额以及粘性强的下游客户。目前公司以提高市占率为经营目标，在保持 AC-DC 领先地位的同时，横向布局的驱动 IC、DC-DC 等产品线可有效与其产生协同效应。  白电、快充快速渗透锁定近期业绩增量。白电方面，得益于国际龙头退出，中国厂商 可触及市场 拓宽。我们 测算 22-24 年 中国家 电 AC-DC 市 场分别 为25.5/30.4/33.6 亿元；驱动 IC整体市场规模分别为 67.1/83.5/95.1亿元。公司小家电客户稳定，白电成功打入 CR5，驱动 IC 预计将与 AC-DC 产生协同，将更高价值量的套片推入白电客户。快充方面，随着快充渗透率快速提升，市场容量扩大，预计 2022 年全球快充市场将突破 27.4 亿美元。公司在 20W 初级+次级两颗集成方案市占率第一，初级+次级+PD协议套片方案已进入手机品牌客户，未来快充业务有望随着 2颗到 3颗套片、白牌到手机品牌的渗透迎来量价齐升，预计公司在快充市占率将持续提升。  工业、汽车领域需求旺盛，公司研发+定增加速布局，打开第二成长曲线。电力、电机等传统工业领域以及服务器、光伏等新工业场景需求旺盛，新能源车预计将带动全球汽车半导体市场在未来三年以 11.6%的 CAGR增长。根据测算，22-24年中国工控 AC-DC 加驱动 IC 市场规模合计为 109.9/135.8/154.2 亿元。2021年安趋电子并入半年便贡献超 10%利润，未来预计将在驱动 IC市场持续渗透、加速为公司贡献利润。公司亦拟募集 11亿布局工控和汽车的研发，未来 4年内，工业级数字电源芯片项目的落地将完成从非隔离到隔离、硅基到 GaN 功率、器件到模块、模拟到数字的拓展；新能源汽车项目中布局的 OBC、PDU、高压电驱等领域的数十颗产品有望顺利通过车规验证、客户导入和规模上量，车规封装线的建设亦有利于效率和产能的保障。由于新工业领域毛利率有望稳定在 55%以上，两项定增项目亦有望协同安趋电子贡献盈利、提高公司市占率，预计公司工控功率业务未来 3 年 CAGR 超 80%。  盈利预测与投资建议：公司未来三年归母净利润 CAGR 预计超 39%，考虑到公司的 AC-DC 基本盘、驱动在白电和工控的放量、快充在手机的渗透以及公司中长期的成长，我们给予公司 2023年 35倍 PE，对应目标价 121.10元，维持“买入”评级。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 753.17 1129.17 1628.19 2162.27 增长率 75.44% 49.92% 44.19% 32.80% 归属母公司净利润（百万元） 201.28 280.70 390.84 541.48 增长率 101.81% 39.46% 39.23% 38.54% 每股收益 EPS（元） 1.78 2.48 3.46 4.79 净资产收益率 ROE 13.27% 15.82% 18.56% 21.16% PE 44.56 31.95 22.95 16.56 PB 5.92 5.06 4.26 3.51 数据来源：Wind，西南证券 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%21/621/821/1021/1222/222/422/6芯朋微 沪深300 公 司深度报告 / 芯 朋 微 （688508） 请务必阅读正文后的重要声明部分 投资要件 关键假设 假设 1：家用电器：小家电智能化、白电 AC-DC 加驱动 IC 加速放量，我们预计公司家用电器芯片在 22-24 年销量分别同比+41.6%/+37.8%/+33.4%。由于更高毛利率的白电电源IC 占比逐渐提升，预计 22-24 年毛利率会分别提升至 48.0%/49.0%/50.0%。 假设 2：标准电源：公司加速白牌至手机品牌的快充业务的布局，市占率有望提升；普通充电和适配器方面或受到产能紧缺扰动 。综合考虑下，我们预计公司标准电源芯片在2022-2024 年销量分别同比+21.4%/+37.1%/+22.4%。随着快充在标准电源业务占比持续提升，3 颗集成方案毛利率也将高于目前的 2 颗集成方案，但由于公司进入手机品牌客户，价格传导短期或略低于预期。预计 22-24 年毛利率将先降后升至 33.0%/34.0%/35.0%。 假设 3：工控功率：电机、电力等传统工控应用以及数据中心、服务器、储能、光伏等大功率工业市场的需求预计将持续旺盛，安趋电子预计 2022 年将保持高增速。未来公司在工控和新能源车的定增项目有望带动第二增长曲线。预计公司工控功率芯片在 22-24 年销量分别同比+150.6%/+64.6%/+42.8%。由于公司面对工控客户有一定议价权，预计 22-24 年毛利率将稳定在 56.0%。 假设 4：其他业务（主要为移动数码等消费类）：公司已在逐渐减少在移动数码类产品的出货，未来仅专注于相对