盈利能力逐渐恢复，数据中心业务成新亮点

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 09 月 17 日 证 券研究报告•2025 年 半年报点评 当前价： 21.72 元 伊 戈 尔（002922） 电 子 目标价： ——元（6 个月） 盈利能力逐渐恢复，数据中心业务成新亮点 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 4.23 流通 A 股(亿股) 3.75 52 周内股价区间(元) 14.37-24.19 总市值(亿元) 91.90 总资产(亿元) 81.72 每股净资产(元) 8.36 相 关研究 [Table_Report] 1. 伊戈尔（002922）：盈利能力快速提升，变压器出海持续景气 (2024-08-30) [Table_Summary]  事件：公司 2025年上半年实现营收 24.67亿元，同比增长 20.2%；实现归母净利润 1.05亿元，同比变化-40.6%；扣非归母净利润 0.96亿元，同比变化-41.4%。公司 2025 年 Q2 实现营收 13.83 亿元，同比增长 8.1%，环比增长 27.6%；实现归母净利润 0.63亿元，同比变化-46.8%，环比增长 48.8%；扣非归母净利润0.68 亿元，同比变化-38.7%，环比增长 146.4%。  Q2盈利能力企稳，管理费用率略有增长。盈利端：公司 2025 年上半年销售毛利率/净利率分别为 17.6%/4.5%，分别同比变化-7.0pp/-4.4pp。公司 2025 年Q2 销售毛利率/净利率分别为 19.0%/4.8%，分别环比变化 3.3pp/0.8pp，盈利能力企稳反弹。费用端：公司 2025年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.8%/5.3%/4.7%/0.4%，分别同比变化 0.5pp/-1.1pp/0.4pp/-0.1pp，公司销售及研发持续投入。  能源业务提升，照明业务有所修复。2025H1，公司能源产品实现收入 18.4 亿元，同比增长 23.7%。公司照明业务实现收入 4.4亿元，同比减少 3.4%，主要系公司进行业务结构调整，导致收入同比下降。其他类产品实现收入 1.9亿元，同比增长 67.4%，主要系孵化类业务订单量增加，客户开拓取得有效进展。  海外业务持续放量，数据中心业务有望带来增量。2025H1，公司海外收入 7.3亿元，同比增长 22.6%，毛利率为 30.5%。公司直接出口业务包括景观照明、工控变压器、升压变压器以及配电变压器，欧美变压器供需失衡，变压器需求有望充分外溢至国内具备产能及产品优势的企业。公司积极布局美国达拉斯、墨西哥等海外工厂，伴随产能逐步释放，海外业务发展有望更上一层，且国内安徽工厂、吉安新基地陆续放量亦支撑公司中长期稳健发展。 此外，公司基于在数据中心领域的前瞻性布局与技术积累，二季度数据中心变压器产能逐步释放，产品品类从数据中心用移相变压器拓展至干式变压器、油浸式变压器等。销售区域从国内市场拓展至日本、美国市场。公司未来将持续加大数据中心电力设备领域的投入，目前储备研发类产品有应用封装式一体成型技术、体积更小、转化效率更高、散热更快的电感产品，并将重点布局高能效节能型变压器。  盈利预测。预计公司 2025-2027 年营收分别为 54.3 亿元、69.3 亿元、85.1 亿元。公司产品结构持续优化，高毛利率变压器产品占比提升，海外变压器市场空间广阔，公司出海节奏加快，数据中心业务有望放量。  风险提示：原材料价格上涨风险；产能扩张不及预期风险；海外变压器竞争格局激烈的风险；汇率波动影响公司海外业务的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 4638.82 5426.71 6929.72 8507.47 增长率 27.78% 16.98% 27.70% 22.77% 归属母公司净利润（百万元） 292.52 270.65 345.29 424.39 增长率 39.75% -7.48% 27.58% 22.91% 每股收益 EPS（元） 0.69 0.64 0.82 1.00 净资产收益率 ROE 9.32% 8.01% 9.42% 10.54% PE 31 34 27 22 PB 2.87 2.67 2.46 2.25 数据来源：Wind，西南证券 -25%-11%3%16%30%44%24/924/1125/125/325/525/725/9伊戈尔 沪深300 64900 伊 戈尔（002922） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司变压器占比逐步提升，受益海外电网设备高景气度出海节奏加快。此外，公司箱式变电站、巴拿马电源等产品相继取得突破，产品矩阵完善，预计 2025-2027 年公司能源产品业务订单同比增速分别约为 17%/30%/25%。 假设 2：公司其他收入板块中的新能源汽车电感、充电桩等业务与下游优质客户绑定，国 内市 场集中 度较 高。 公司该 业务 收入基 数小 ，伴 随订单 起量 有望迎 快速 增长 ，预计2025-2027 年公司其他收入板块订单同比增速分别约为 21%/58%/34%。 假设 3：景观照明增速维持平稳，分别为 15%/10%/10%，毛利率维持稳定。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 能源产品 收入 3368.2 3949.2 5134.4 6401.4 增速 28.24% 17.25% 30.01% 24.68% 毛利率 20.3% 17.6% 17.8% 18.2% 景观照明灯具 收入 978.4 1125.1 1237.6 1361.4 增速 20.5% 15.0% 10.0% 10.0% 毛利率 20.0% 20.0% 20.0% 20.0% 其他收入 收入 292.3 352.4 557.7 744.6 增速 52.2% 20.6% 58.2% 33.5% 毛利率 22.6% 22.4% 22.7% 23.1% 合计 收入 4638.8 5426.7 6929.7 8507.5 增速 27.8% 17.0% 27.7% 22.8% 毛利率 20.4% 18.4% 18.6% 18.9% 数据来源：Wind，西南证券 伊 戈尔（002922） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E