2025年半年报点评：驱控业务稳健增长，人形机器人蓄势待发

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 09 月 17 日 证 券研究报告•2025 年 半年报点评 持有 （ 维持） 当前价： 52.87 元 雷赛智能（002979） 机 械设备 目标价： ——元（6 个月） 驱控业务稳健增长，人形机器人蓄势待发 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.14 流通 A 股(亿股) 2.21 52 周内股价区间(元) 18.49-53.86 总市值(亿元) 166.09 总资产(亿元) 27.25 每股净资产(元) 5.02 相 关研究 [Table_Report] 1. 雷赛智能（002979）：驱控业务快速增长，人形机器人布局加速 (2024-08-27) [Table_Summary]  事件：公司 2025年上半年实现营收 8.91亿元，同比增长 8.3%；实现归母净利润 1.19亿元，同比增长 2.2%；扣非归母净利润 1.16亿元，同比增长 1.6%。公司 2025 年 Q2 实现营收 5.01 亿元，同比增长 13.4%，环比增长 28.3%；实现归母净利润 0.63亿元，同比增长 2.2%，环比增长 13.1%；扣非归母净利润 0.63亿元，同比增长 2.2%，环比增长 16.7%。  净利率快速增长，费用率管控优异。盈利方面，公司 2025年上半年销售毛利率/净利率分别为 38.8%/13.9%，分别同比变化 0.7pp/-0.4pp。公司 2025 年 Q2销售毛利率/净利率分别为 39.1%/13.5%，分别环比变化 0.8pp/-1.1pp。费用方面 ， 公 司2025 年 上 半 年 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为8.4%/4.7%/11.6%/0.2%，分别同比变化 1.2pp/0.6pp/-0.1pp/-0.1pp。  伺服、控制系统业务稳中有升，PLC产品快速放量。2025H1，公司伺服实现收入 4.3 亿元，同比增长 19.3%。近年来公司持续不断地在交流伺服领域加强投入，驱动器、电机、编码器等方面的产品技术突飞猛进。2025H1，公司控制业务实现收入 1.4 亿元，同比增长 11.3%，其中控制 PLC 相关产品销售收入同比增长 44.1%，公司持续加大对控制技术类产品的研发投入，尤其是大/中/小型PLC 和远程 IO 模块等产品系列，逐步取得较好市场突破。  人形机器人领域布局加快，有望受益于行业需求增长。公司从 2018年起持续耕耘机器人行业（AGV/AMR、协作机器人等），并于 2023 年底成功研发出高密度无框力矩电机、CD伺服驱动器、中空编码器、空心杯电机及配套的微型伺服系统等核心产品，经过数十家客户测试、验证和试用，已获得数家机器人客户的大批量订单。6 月，公司正式发布 DH2015 高自由度灵巧手解决方案，并将于三季度启动试产试销和小批量生产。  盈利预测与投资建议。预计公司 2025-2027 年营收分别为 18.5 亿元、21.7 亿元、25.6亿元，未来三年归母净利润的增速分别为 16.9%/16.4%/20.3%。公司加速工控产品一体化布局，技术优势进一步扩大，人形机器人布局进度加快，维持“持有”评级。  风险提示：工控下游市场需求不及预期的风险；市场竞争加剧导致产品价格下降的风险；原材料价格上涨的风险；汇率波动影响公司海外业务营收的风险；经销商渠道拓展不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1584.28 1849.72 2171.28 2558.29 增长率 11.93% 16.75% 17.38% 17.82% 归属母公司净利润（百万元） 200.46 234.34 272.65 327.99 增长率 44.67% 16.90% 16.35% 20.30% 每股收益 EPS（元） 0.64 0.75 0.87 1.04 净资产收益率 ROE 13.92% 14.10% 14.46% 15.21% PE 83 71 61 51 PB 11.17 9.88 8.71 7.62 数据来源：Wind，西南证券 -2%36%74%111%149%187%24/924/1125/125/325/525/725/9雷赛智能 沪深300 雷 赛智能（002979） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：公司步进系统类产品通过持续优化步进控制算法，提高闭环步进产品附加值，预计 2025-2027 年营收增速分别为 10%/10%/10%。 假设 2：受益于下游各领域自动化的需求增长，预计公司伺服系统类产品 2025-2027 年营收增速分别为 25%/26%/26%。 假设 3：公司 可编程逻 辑控制产 品稳健发 展，预计 2025-2027 年 营 收 增速分别 为9%/8%/8%。 假设 4：公司各项业务毛利率保持稳定。 基于以上假设，我们预测公司 2025-2027 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 百 万 元 2024A 2025E 2026E 2027E 步进系统类 收入 605.9 666.4 733.1 806.4 增速 -8.3% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 39.06% 41.00% 41.50% 42.00% 伺服系统类 收入 708.7 888.1 1119.0 1406.7 增速 32.7% 25.3% 26.0% 25.7% 毛利率 28.0% 29.0% 30.0% 31.00% 可编程控制器 收入 251.8 275.5 297.6 321.4 增速 42.0% 9.4% 8.0% 8.0% 毛利率 66.2% 66.0% 66.0% 66.0% 其他收入 收入 17.91 19.70 21.67 23.84 增速 -58.4% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 41.4% 20.0% 20.0% 20.0% 合计 收入 1584.3 1849.7 2171.3 2558.3 增速 11.9% 16.8% 17.4% 17.8% 毛利率 38.4% 38.7% 38.7% 38.8% 数据来源：Wind，西南证券 雷 赛智能（002979） 2025 年 半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 现 金 流量表（百万元） 2024A