原料药及制剂一体化核心企业，具备稀缺精麻资质

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2025 年 09 月 12 日 证 券研究报告•2025 年 中报点评 当前价： 4.56 元 福安药业（300194） 医 药生物 目标价： ——元（6 个月） 原料药及制剂一体化核心企业，具备稀缺精麻资质 投资要点 西 南证券研究院 [Table_Author] 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 联系人：王钰玮 电话：021-68415819 邮箱：wangyuwei@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 11.9 流通 A 股(亿股) 9.68 52 周内股价区间(元) 3.72-5.61 总市值(亿元) 54.25 总资产(亿元) 60.79 每股净资产(元) 3.74 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2025年中报，25H1，公司实现总营业收入 9.21亿元，同比减少 35.76%；实现归母净利润 1.13 亿元，同比减少 47.74%。25Q1/Q2 分别实现营收 4.68/4.53亿元，分别同比减少 42.22%/27.39%，归母净利润 0.69/0.44亿元，分别同比减少 43.63%/53.1%  集采中标价格大幅下降导致收入利润承压。分业务看，制剂/原料药/其他业务/药 品经销 及其他分 别实现 收入 5.21/3.63/0.33/0.04 亿 元， 分别同 比下 降41.98%/21.14%/5.88%/90.59%； 制 剂、 原料 药及 中间 体收 入占 比分 别 为57%/39%。25H1制剂/原料药及中间体/药品经销及其他/其他业务毛利率分别为49%/21%/38%/33%，其中制剂/原料药及中间体毛利率同比下降 18.18/9.92pp，主要系受集采中标价格下降影响，第十批集采中标价格平均降幅达到 70%。其中，抗感染药物的平均价格降幅最大，达到 84.27%，而心血管药物的平均价格降幅也超过了 60%。  销售费率大幅优化，持续研发投入进入收获期。25H1，公司销售费率 10.8%，同比下降 15.58pp，主要由于国家政策管控及销售模式的优化，销售推广活动大幅度减少；研发费率 6.8%，同比增长 2.3pp。近年公司研发投入进入收获期，截止 25H1，公司拥有 37 项发明专利，在咪达唑仑注射液、喷他佐辛注射液等精神麻醉类药物领域具备稀缺资质。受集采降价影响，25H1公司销售毛利率为37.14%，同比下降 15.8pp；归母净利率 12.3%，同比下降 2.8pp。 在稳住集采基本盘的同时，公司加大对非集采品种的市场开拓力度；加快新药研发进程，截止 25H1，共有 39 项药品研发项目进入注册程序，其中 6 项已获批生产，如盐酸咪达唑仑口服溶液、吲哚布芬片等。  盈利预测与投资建议：预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 1.6亿元、2.0亿元和 2.9 亿元，首次覆盖，建议积极关注。  风险提示：政策变动风险、研发进程不及预期风险、竞争加剧风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2391.47 1882.13 2008.53 2170.29 增长率 -9.68% -21.30% 6.72% 8.05% 归属母公司净利润（百万元） 279.84 159.14 195.32 289.37 增长率 20.69% -43.13% 22.73% 48.15% 每股收益 EPS（元） 0.24 0.13 0.16 0.24 净资产收益率 ROE 6.32% 3.80% 4.44% 6.12% PE 19 34 28 19 PB 1.24 1.22 1.17 1.11 数据来源：Wind，西南证券 -10%0%10%20%30%40%50%24/924/1125/125/325/525/725/9福安药业 沪深300 福 安药业（300194） 2025 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 原料药及制剂一体化仿制药企 1.1 抗生素起家，外延并购拓展“原料+制剂”全产业链优势 深耕二十余载，“研发-原料药 -制剂-销售”全产业链闭环。福安药业成立于 2004 年，是国内原料药及制剂一体化核心企业。公司初期聚焦抗生素领域，主打氨曲南等原料药，2011 年创业板上市，通过外延并购与设立子公司，逐步形成覆盖研发、中间体、原料药、制剂和贸易的完整产业链。 覆盖抗感染、抗肿瘤、神经系统、消化系统等八大治疗领域，具备精麻稀缺资质。目前公司产品涉及抗生素类、抗肿瘤类、特色专科药类等多个类别药品，以仿制药为主。其中，制剂业务覆盖抗感染、神经系统、消化系统及精神障碍等领域，原料药业务则聚焦抗生素和精神麻醉类产品。头孢唑肟钠、头孢他啶、庆大霉素、盐酸昂丹司琼、头孢美唑钠、多索茶碱等主要制剂和原料品种收入比达 47.59%。此外，公司具备稀缺精神麻醉类药物生产资质，2024 年药物咪达唑仑和喷他佐辛注射液获批，均已纳入国家医保。 表 1：公司主要产品及用途 药 品 类 别 药 品 名 称 主 要 用 途 抗 生 素 类 (包括原料药、制剂 不同规格) 庆 大 霉 素 抗 感 染 药 物 ， 用 于 治 疗 细 菌 引 起 的 感 染 头 孢 唑 肟 钠 头 孢 美 唑 钠 拉氧头孢钠 头 孢 他 啶 抗肿瘤类 枸橼酸托瑞米芬片(制剂) 用于治疗乳腺癌 盐 酸 昂 丹 司 琼 (原 料 药 、 制 剂 ) 为 抗 肿 瘤 辅 助 用 药 ， 用 于 放 射 、 化 疗 引 起 的 恶 心 和 呕 吐 盐酸格拉司琼(原料药、制剂) 为抗肿瘤辅助用药，用于放射、化疗引起的恶心和呕吐 特色专科药类 多 索 茶 碱 (原 料 药 、 制 剂 ) 用 于 支 气 管 哮 喘 、 支 气 管 炎 引 起 的 呼 吸 困 难 等 尼麦角林胶囊 用于治疗头疼，祛眩晕，预防和治疗脑中风 舒林酸片 适用于类风湿关节炎，退行性关节病 谷胱甘肽 适应于慢性乙肝的保肝治疗 数据来源：公司公告，西南证券整理 实控人为公司董事长，子公司分工明确、协同发展。公司董事长汪天翔为公司实际控制人，直接持有公司 24.0%的股份。公司通过外延并购整合了多家核心子公司，形成了良好的协同效应，包括专注药品研发的福安药业集团重庆礼邦药物开发有限公司、以制剂生产为主的福安药业集团庆余堂制药有限公司、负责药品销售业务的重庆生物制品有限公司等。 福 安药业（300194） 2025 年 中报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 图 1：福安药业股权结构（截至 2025/9/11） 数据来源：win