晶圆扩张加速，一站式电子材料供应商展翅翱翔

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 06 月 06 日 雅克科技（002409.SZ） 晶圆扩张加速，一站式电子材料供应商展翅翱翔 具全球竞争力的电子材料平台型厂商，海内外客户资源优质。公司是具备全球化外延能力的电子材料平台型公司，大基金参股。近年来，公司通过内生加外延方式，2017 至 2021 年营收、归母净利润分别实现复合增速35.2%、75.9%；同时，完成了对前驱体、光刻胶、硅微粉、电子特气等电子材料的布局；完成了对 SK 海力士、长鑫、长江存储等国内外大客户的导入，获得了核心供应商地位，为后续业绩放量打下了坚实的基础。 晶圆扩张加速，半导体材料迎黄金时代。我国拥有全球超 60%的半导体消费市场，然而贸易逆差达 2788 亿元，同时本土晶圆产能约一半来自海外厂商，国产化空间大。未来数年，我国本土晶圆厂商将以远快于全球平均的速度扩张。中芯国际、长江存储、合肥长鑫等规划产能均是其现有产能的数倍。公司作为领先前驱体厂商中唯一的我国供应商，将充分受益长鑫、长存等本土晶圆厂的大幅扩张。同时，海外客户业务公司一方面随核心客户 SK 海力士在无锡规划同步扩产，另一方面在美光等份额有较大提升空间。再叠加随芯片进入更先进制程，前驱体单位价值量快速增长，公司前驱体业务有望迎重大的放量机遇。与此同时，公司硅微粉、电子特气等半导体材料业务亦将受益本土晶圆产能扩张带来的国产化机遇。 电子材料一站式供应商成型，对标默克中长期空间巨大。半导体材料细分赛道多，单赛道成长天花板明显。同时下游客户集中度高，因此立足优质客户资源形成多种材料“一站式供应”可突破单一材料天花板，在客户端形成协同。雅克布局了前驱体、电子特气、硅微粉、光刻胶等多种电子材料。面板光刻胶方面公司已成为 LG、三星、京东方的核心供应商，有望受益 OLED 行业β成长。中长期有望对标默克发展路径，围绕薄膜沉积前后道制程材料布局，进一步实现电子材料“一站式供应商”的战略布局。 碳中和背景下 LNG 进口量加速增长，复合板材顶订单激增。“碳中和”背景下全球 LNG 贸易量以及我国 LNG 进口量加速增长，LNG 运输船订单激增。LNG 复合板材是运输船核心材料，有极佳的竞争格局，雅克作为沪东造船厂、江南造船厂等本土造船厂的核心供应商，订单增长空间巨大。 盈利预测与估值建议：我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为49.59/64.82/79.85 亿元，归母净利润分别为 6.54/9.53/11.88 亿元，对应PE 分别为 40.9/28.1/22.5 倍。公司是电子材料平台型厂商，客户资源优质。未来将围绕一系列先进制程材料进行延伸。公司作为格局良好、成长性佳的半导体材料领军厂商，2022 年 PE 为 40.9 倍，相比可比公司平均54.5 倍存在低估，中长期配置价值凸显。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：物流超预期受阻，下游需求低于预期，竞争格局恶化。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,273 3,782 4,959 6,482 7,985 增长率 yoy（%） 24.0 66.4 31.1 30.7 23.2 归母净利润（百万元） 413 335 654 953 1,188 增长率 yoy（%） 41.2 -19.0 95.3 45.7 24.7 EPS 最新摊薄（元/股） 0.87 0.70 1.37 2.00 2.50 净资产收益率（%） 8.5 5.6 11.4 14.4 14.6 P/E（倍） 64.7 79.9 40.9 28.1 22.5 P/B（倍） 5.7 4.5 4.1 3.6 3.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 6 月 2 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 半导体 6 月 2 日收盘价(元) 56.20 总市值(百万元) 26,747.14 总股本(百万股) 475.93 其中自由流通股(%) 66.93 30 日日均成交量(百万股) 5.35 股价走势 作者 分析师 王席鑫 执业证书编号：S0680518020002 邮箱：wangxixin@gszq.com 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 研究助理 杨义韬 执业证书编号：S0680120080031 邮箱：yangyitao@gszq.com 相关研究 -55%-37%-18%0%18%37%55%2021-062021-092022-01雅克科技沪深300 2022 年 06 月 06 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2034 3410 3854 5040 5869 营业收入 2273 3782 4959 6482 7985 现金 540 1357 1437 1879 2314 营业成本 1466 2808 3244 4190 5213 应收票据及应收账款 672 707 1100 1262 1648 营业税金及附加 10 14 31 34 39 其他应收款 35 57 63 94 100 营业费用 57 76 50 130 160 预付账款 61 71 102 124 154 管理费用 249 360 273 778 878 存货 547 827 761 1290 1262 研发费用 73 96 40 52 147 其他流动资产 179 391 391 391 391 财务费用 16 -3 -9 5 7 非流动资产 3890 3886 4327 4895 5373 资产减值损失 -7 -3 300 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 8 12 -150 0 0 固定资产 1002 1242 1629 2113 2526 公允价值变动收益 -8 -89 -9 -11 -29 无形资产 305 279 306 340 355 投资净收益 107 80 52 65 76 其他非流动资产 2583 2365 2392 2442 2491 资产处置收益 3 -8 0 0 0 资产总计 5924 7296 8181 9934 11242 营业利润 500 418 925 1347 1587 流动负债 909 1074 1304 2015 2088 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 156 245 348 846 747 营业外支出 6 12 5 6 7 应付票据及应付账款 431 438 566 731 883 利润总额 496 407 921 1342 1581 其他流动负债 321 390 390 438 458 所得税 82 66