餐饮行业深度研究报告：打破餐饮“困境”，什么是餐饮公司基业常青的关键？

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2022 年 5 月 30 日 推荐（维持） 餐饮行业深度研究报告 消费品/商业 餐饮品牌生命周期属性是影响餐饮板块公司发展与估值的重要因素，近年来随着品牌迭代长期加速，成长期与成熟期餐饮企业投资可持续性与稳定性降低、投资机会减少，造就餐饮“困境”。通过对星巴克和百胜中国两家公司进行深度复盘，我们认为以下三个要素餐饮行业基业常青的三大关键：（1）企业通过培育新消费理念的方式进入市场，在早期具有较大的先发优势和成熟的运营模式。（2）赛道需要易于标准化、具有功能性与广阔的市场空间。（3）管理层需要进行产品创新维持品牌生命力、运用技术进步提高运营效率、并通过塑造企业文化突出品牌优势构造护城河。 ❑ 餐饮“困境”：品牌迭代加速，限制餐饮企业投资机会。餐饮品牌生命周期属性是影响餐饮板块公司发展与估值的重要因素，通常而言成长期餐饮品牌PE 为 50 倍以上，成熟期餐饮品牌 PE 为 20-30 倍，因此成长期和成熟期是餐饮行业较为值得投资的两大阶段。近年来由于餐饮行业同业竞争加剧、消费者偏好分化以及互联网营销驱动，餐饮品牌生命周期长期缩短，造就餐饮“困境”：品牌迭代加速下，成长期与成熟期餐饮企业投资可持续性与稳定性降低、投资机会减少。 ❑ 破局之道：观餐饮龙头，寻打破餐饮“困境”的三种答案。九毛九通过孵化太二酸菜鱼新品牌获取了第二增长曲线；广州酒家通过“食品”与“餐饮”两大业务板块的协同效应推动营收快速增长；呷哺呷哺通过品牌多次转型再升级实现了阶段性股价回升。然而三种方法在解决品牌老化问题上均具有一定的不确定性，并且难以帮助企业穿越品牌生命周期。 ❑ 以史为鉴：星巴克与百胜中国何以长盛不衰。通过对星巴克与百胜中国两家公司从历史因素、赛道因素、经营因素三个角度的深度复盘，我们认为以下三个要素是餐饮公司能够经久不衰的关键：（1）通过培育新的餐饮消费观念和赛道，尽早布局行业取得较大的先发优势，并运用高标准化的运营模式进行高速连锁扩张获得规模效应并形成进入壁垒。（2）公司所处赛道需要易于标准化、具有功能性与广阔的增长空间（3）公司管理层应通过坚持产品创新维持品牌生命力，运用技术进步推动品牌运营效率的提升，并通过塑造企业文化突出品牌优势以构造护城河。 ❑ 继往开来：纵观餐饮板块，谁将是下任常胜将军。海伦司作为主打年轻群体夜间消费与社交的连锁酒馆品牌，在经营上完美契合餐饮公司基业常青三大要素，有望成为餐饮行业的下一任常胜将军。瑞幸咖啡作为现制咖啡的两大龙头之一，把握大众咖啡标准化、性价比、便捷化、饮料化的需求趋势，以新零售+上游供应链布局+数字化研发体系+科技赋能提升运营效率打造极致成本优势和占领用户心智，构建强大护城河，具有长期投资价值。 ❑ 推荐关注：海伦司，九毛九，瑞幸咖啡，百胜中国。 ❑ 风险提示：国内疫情反复，宏观经济消费下滑，行业竞争加剧。 行业规模 占比% 股票家数（只） 141 3.0 总市值（亿元） 13348 1.8 流 通 市 值 （ 亿元） 11996 1.9 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 6.9 -12.0 -23.9 相对表现 4.2 5.7 1.2 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《商贸社服行业周报—上海全面恢复线下营业，拼多多平台收入增长迅速》2022-05-29 2、《锁定确定性发掘新商机，阿里巴巴核心竞争力仍然稳固—2022 天猫 TOPTALK 点评》2022-05-24 3、《商贸社服行业周报—多地政府发放消费券，证监会出台多条政策支持疫情纾困》2022-05-22 丁浙川 S1090519070002 dingzhechuan@cmschina.com.cn 李秀敏 S1090520070003 lixiumin1@cmschina.com.cn -40-30-20-10010May/21Sep/21Jan/22May/22(%)商业沪深300打破餐饮“困境”——什么是餐饮公司基业常青的关键？ 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、 餐饮“困境”：品牌迭代加速，限制餐饮企业投资机会 ........................................................................................... 7 1.1 餐饮品牌生命周期是影响餐饮公司发展与估值的重要因素 .................................................................................... 7 1.2 同店增长+门店扩张+品牌孵化，三大要素解构餐饮企业估值 ................................................................................ 9 1.3 同业竞争+消费者偏好分化+互联网营销驱动餐饮品牌生命周期缩短 ................................................................... 10 1.4 餐饮“困境”：餐饮品牌生命周期长期加速，限制餐饮公司发展与估值空间 .......................................................... 13 二、 破局之道：观餐饮龙头，寻打破餐饮“困境”的三种答案 ..................................................................................... 15 2.1 九毛九：孵化新品牌，获第二增长曲线，老牌餐企再起航 .................................................................................. 15 2.2 广州酒家：业务多元化，“食品”+“餐饮”双驱动，百年老店新增长 ........................................................................ 17 2.3 呷哺呷哺：保持生命力，品牌转型又升级，火锅龙头焕新生 ............................................................................... 20 三、 以史为鉴：星巴克与百胜中国何以长盛不衰？ .................................................................................................. 22 3.1 星巴克复盘：探寻国际咖啡巨头的取胜之道 ............................................................................