金属行业周报：危中有机

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 2026 年 03 月 29 日 推荐（维持） 金属行业周报 周期/金属及材料 下周关注多国 PMI 和美国非农。中东局势反复，寻找受益和宏观关系不大的品种，关注铝金和锂钽等小稀金属。随着霍尔木兹海峡封锁，中东铝厂减产概率大增。铝依然值得关注。黄金即将进入原油危机第三阶段。原油涨价刺激新能源加速替代，关注碳酸锂消费主导，供应强化的大贝塔投资机会。此外，关注科技成长相关新材料涨价标的。  有色金属（801050）申万一级行业指数本周涨幅 2.78%，排名第 1。本周申万二级行业指数，能源金属（+8.70%），小金属（+3.05%），工业金属（+1.37%），金属新材料（-0.21%），贵金属（-2.33%）。  本周最大涨幅个股：融捷股份（002192），本周涨幅+46.95%。主营业务是锂矿采选、锂盐加工及冶炼、锂电池设备制造；主要产品是锂精矿、电池级锂盐和锂电池设备。  本周最大跌幅个股：四川黄金（001337），本周跌幅-7.40%。主营业务是梭罗沟金矿矿山建设、开采、选矿及金精矿、合质金的销售；主要产品是金精矿。  有色金属本周涨幅最大是镓（+4.94%）。核心驱动在于原料端供应持续刚性收紧。受冬季及春节影响矿山开工率低，叠加环保严查与开采指标未下达，导致钨精矿市场流通货源极度紧缺。上游短缺直接冲击 APT 生产，企业因买矿难且成本高企而开工受限，粉末厂采购难度激增。在产业链集体调价传导成本压力下，多家钨企长单报价大幅上调，进一步提振市场，推动钨价进一步上涨。  有色金属本周跌幅最大是铟（-10.31%）。价格变化主要受市场情绪转变与供需博弈共同影响。一方面，前期价格持续冲高后，贸易商获利了结意图增强，现货市场出现集中让利甚至低价抛售现象，加剧看跌情绪。另一方面，下游磁材企业面对高位原料成本，采购策略谨慎，导致需求支撑不足。此外，政策端引导行业理性定价、反“内卷”，也抑制了投机热度。此外，节后分离厂开工恢复带来的短期供给宽松，也向下游传导了价格压力。  基本金属：1）铜：3 月 26 日周四，SMM 国内铜社会库存周度下降 18.29%，总库存同比增 9.29 万吨，连续三周去库，总去库 15.15 万吨。随着国内出口交仓接近尾声，LME 库存增幅收窄甚至回落趋势。长期看涨逻辑没变，短期关注宏观压力，基本面好转，但是市场对此并不敏感。短期关注宏观影响，耐心等待吸筹机会。关注紫金矿业/洛阳钼业/宏达股份/铜陵有色/河钢资源/中国有色矿业/江西铜业/五矿资源/中矿资源/西部矿业/云南铜业/金诚信等。2）铝：本周铝价逐步企稳，但海外升水攀升。美国中西部铝升水维持约 2400美元/吨高位；日本 MJP 铝锭季度升水（CIF）达到 351.5 美元/吨，环比大增 265.5 美元/吨，体现海外对中东地区冲突导致供应风险的担忧。SMM 统计截至 3 月 26 日国内电解铝社会库存 134.9 万吨，环比+1.0 万吨，库存已来到近三年高位。但据 ALD 调研，随着铝价从高点回落，中下游低位接货意愿有所好转，本周以来铝锭累库速度明显放缓，无锡地区率先出现去库苗头。我们看好供给扰动下全年铝价走势，关注云铝股份/神火股份/中国宏桥（H）/创新实业（H）/天山铝业/中国铝业/南山铝业国际（H）/宏桥控股/焦作万方/中孚实业等。3）锡：印尼 RKAB 配额收紧、矿价持续攀升、硫磺断供 行业规模 占比% 股票家数（只） 235 4.5 总市值（十亿元） 7428.2 6.9 流通市值（十亿元） 6486.1 6.6 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -12.8 26.7 64.0 相对表现 -8.4 27.7 49.5 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《金属行业周报—主线承压宏观压力关注铝金和小金属》2026-03-22 2、《高银价加速代银浆料规模化应用—光伏浆料专题报告》2026-03-18 3、《金属行业周报—推荐金铝以及涨价品种抵御宏观压力》2026-03-15 刘伟洁 S1090519040002 liuweijie@cmschina.com.cn 张伟鑫 S1090521070003 zhangweixin@cmschina.com.cn 张洵伊 研究助理 zhangxunyi@cmschina.com.cn 危中有机 敬请阅读末页的重要说明 2 行业定期报告 风险等支撑下，镍价相对抗跌。  小金属：1）锂：需求再次崛起是主线，供应扰动强化趋势。2 月新能源汽车出口数据超预期，津巴布韦锂产品出口仍处暂停状态，持续时间超此前预期。锂价金融属性不强，原油涨价利多锂价，预计锂价仍将保持强势。2）钴：刚果（金）出口管控政策进一步增加了钴中间品出口的不确定性。刚果金发货不及预期，库存持续下降到危险边界，看涨钴价。3）钨：海外强势上涨，国内小幅回落，钨市场出口套利窗口打开，国内头部冶炼企业出口接单意愿提升，但两用物项管制的情况下，出口增量有限，海外对国内价格形成有效托底。供应紧张难缓解，年内生产配额下达之前，预计钨价难有大跌。中长期钨价有仍希望上涨。关注：中钨高新、佳鑫国际资源、厦门钨业、翔鹭钨业、章源钨业等。海外钨库存危险，涨价加速，关注海外钨资源标的 EQR/ALM等。4）钽：刚果金鲁巴亚矿区 3 月 28 日（周五）再次发生坍塌。这是年内第三次。军需占比较高，供应脆弱，供需长期错配，看涨钽价。  贵金属方面，滞胀交易推动金银价格企稳，关注黄金多配机会。黄金方面，本周海外权益市场持续下跌，美债利率回升，国际金价则在周五与原油同步上涨，能源供给约束导致通胀粘性难解，市场交易逻辑开始从“高通胀+紧货币”转向“高通胀+低增长”。回顾历史滞胀周期，黄金作为对冲购买力损失与经济下行风险的资产，往往录得超额收益。美国 2026 财年的累计利息支出已达到 5200 亿美元，已成为仅次于社会保障支出的第二大支出项，亦构成特朗普施压联储降息的核心因素。我们认为，在沃什正式就任前的货币政策表态将较市场预期偏鸽，对金价形成边际利好。无论从滞胀风险还是海外货币政策边际变化来看，在 4300–4600 美元/盎司支撑区间布局黄金多单具备较高安全边际。建议关注：灵宝黄金/中国罕王/山东黄金/招金黄金/晓程科技等。白银方面，周五银价随金价上涨，但价格涨幅相较于其品种波动而言相对偏低。白银现货数据依旧偏弱，SMM 报价白银现货对 TD 升水降至 75 元/千克，外盘白银一月期租赁利率降至 0.49%。当前金银比价为64.5，仍具备上升空间。预计国际银价仍将维持震荡格局。  稀土方面，据稀土协会数据，本周氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格分别比+1.1%、-0.4%、+0.2%，基本环比持平。氧化镨钕供需偏紧格局仍未改变，价格低位实际成交有限。在新能源车、机器人等新兴领域的拉动下，26 年镨钕有望维持紧平衡，看涨镨钕价格。推荐关注北方稀土/中稀有色/中国稀土/包钢股份/盛和资源等上游企业，及金力永磁/正海磁材/宁波韵升/华宏科技等企业。  天然铀：中东地区冲突造