广汇物流(600603)新疆能源输出大动脉即将铸成，聚焦物流造就新气象

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 房地产 2022 年 06 月 02 日 广汇物流 (600603) ——新疆能源输出大动脉即将铸成，聚焦物流造就新气象 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 并购红淖铁路+建造将淖铁路，造就疆能输出大动脉的黄金路段。红淖铁路全长 435.6 公里，初期设计年运能为 3950 万吨，远期可达 1.5 亿吨/年；未来同将淖铁路连接后，有效解决准东、三塘湖和淖毛湖矿区大宗商品运输问题，出疆距离较现存乌将-兰新线路缩短约300 公里，成为煤炭资源出疆的最优通道。将淖铁路全长 431.7 公里，项目预计于 2023年下半年通车运营；近期设计运能为 2200 万吨/年，远期可达 7000 万吨/年。广汇物流收购红淖铁路后，假设 22-24 吨运费为 0.225 元，22-24 年货运量为 1400 万吨，1750 万吨和 2188 万吨，经测算 22 年税后净利润规模为 1.59 亿元，归母净利润达 1.48 亿元，大幅增厚公司业绩。 ⚫ 新疆大型煤炭供应保障基地建设步伐加快，准东-哈密地区丰富煤炭资源为铁路运输提供坚实“基本盘“。考虑到我国煤炭分布不均，跨区域运输需求大的国情，叠加东部地区中小矿区加速退出的影响，西部地区能源保障基地建设步伐加快。预计“十四五”期间新疆新增煤炭产能合计 1.64 亿吨，产能增幅 60%以上；其中吐哈区现有在产煤矿产能 6760 万吨/年，预计新增产能 8600 万吨/年。此外，准东经济技术开发区积极建设煤炭资源转化基地，预计区域内电解铝、多晶硅产能合计达 1200 万吨/年。 ⚫ 地产业务去化接近尾声，短期业绩仍有保障。公司承诺以物流主业为核心，2019 年后不再新增房地产项目；存量项目进入收尾阶段，后续现金流压力较小。集行业高速发展优势，发力物流产业。政策助推冷链物流高速发展的大背景下，公司顺利收购格信项目，积极布局临空经济示范区。美居物流园成功完成改造升级，后续有望和临空经济区等其他项目形成协同效应，为公司贡献业绩增量。 ⚫ 盈利预测与评级。公司作为 A 股民营上市物流企业，定位能源+冷链+商贸多维物流公司。基于相对估值模型，预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.52 元、0.59 元、0.62 元，当前市值对应 PE 分别为 9X、8X、7X；预计 2022-2023 年公司当前市值对应的 PB 分别为0.98 和 1.00。2022 年-2024 年行业平均估值 PE 分别为 17X、13X、11X；2022-2023年平均估值 PB 分别为 1.27X 和 1.20X，公司 2022-2023 年 PB 折价幅度在 30%、20%，静态 PB 折价幅度为 40%。给予公司 1.27X 22 年 PB 目标估值，当前股价对应 0.98X 22年 PB，较现价约 30%的上涨空间。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 ⚫ 风险提示：需求下滑致使周转量低于预期；将淖铁路项目建设进度低于预期。 市场数据： 2022 年 06 月 01 日 收盘价（元） 4.6 一年内最高/最低（元） 6.28/3.27 市净率 1.1 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 5764 上证指数/深证成指 3182.16/11551.27 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2022 年 03 月 31 日 每股净资产（元） 4.31 资产负债率% 59.68 总股本/流通 A 股（百万） 1253/1253 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 孟祥文 A0230517050002 mengxw@swsresearch.com 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 研究支持 程斐 A0230120080002 chengfei@swsresearch.com 联系人 程斐 (8621)23297818×转 chengfei@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2021 2022Q1 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 3,317 204 5,276 3,975 4,248 同比增长率（%） -24.5 -71.1 59.0 -24.6 6.9 归母净利润（百万元） 573 52 656 741 778 同比增长率（%） -30.5 -66.2 14.4 13.0 5.0 每股收益（元/股） 0.46 0.04 0.52 0.59 0.62 毛利率（%） 44.2 23.3 29.0 41.4 43.9 ROE（%） 10.7 1.0 10.9 10.9 10.3 市盈率 10 9 8 7 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 06-0307-0308-0309-0310-0311-0312-0301-0302-0303-0304-0305-03-40%-20%0%20%40%60%（收益率）广汇物流沪深300指数股票报告网 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共26页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 公司作为 A 股民营上市物流企业，定位能源+冷链+商贸多维物流公司。基于相对估值模型，预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.52 元、0.59 元、0.62 元，当前市值对应 PE 分别为 9X、8X、7X；预计 2022-2023 年公司当前市值对应的 PB 分别为 0.98和 1.00。滨江集团和招商蛇口同公司的房地产业务可比，顺丰控股的冷链物流业务同公司的业务可比，大秦铁路的能源物流业务同公司的业务可比，故选择这四家公司作为行业对标标的。2022 年-2024 年行业平均估值 PE 分别为 17X、13X、11X；2022-2023年平均估值 PB 分别为 1.27X 和 1.20X，公司 2022-2023 年 PB 折价幅度在 30%、20%，静态 PB 折价幅度为 40%。给予公司 1.27X 22 年 PB 目标估值，当前股价对应 0.98X 22年 PB，较现价约 30%的上涨空间。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 关键假设点 货运量上，公司收购广汇能源持有的新疆红淖三铁路有限公司 92.7708%股权，预计 2022-2024 年铁路公司货运量为 1400、1750、2188 万吨，同比增长 18.73%，25.00%，25.00%。 运价上，为保持市场竞争性并维持铁路业务盈利水平，我们预计 2022-2024 年公司吨公里运费与 2021 年保持一致，即 0.225 元/吨公里。 有别于大众的认识 1、在行业层面，市场担忧煤炭行业受 2060 年碳中和政策影响，下游需求加速下滑致使疆煤外运需求减少。但我们认为，在 2030 年