兴齐眼药：推动近视进入药物防控新时代，高成长趋势确定

[Table_Main] 证券研究报告|公司首次覆盖 兴齐眼药( 300573.SZ ) 2022 年 06 月 01 日 买入（首次） 所属行业：医药生物/化学制药 当前价格(元)：136.06 证券分析师 陈进 资格编号：S0120521110001 邮箱：chenjing3＠tebon.com.cn 陈铁林 资格编号：S0120521080001 邮箱：chentl＠tebon.com.cn 研究助理 张俊 邮箱：zhangjun6＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 30.65 51.35 33.84 相对涨幅(%) 28.98 54.65 44.72 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 兴齐眼药：推动近视进入药物防控新时代，高成长趋势确定 投资要点  投资逻辑：公司是国内专注于眼科药物领域研发、生产、销售的药企，是国内眼科药物领域龙头。公司率先布局拥有近 1 亿人群的近视药物防控的全新市场，潜在市场空间数百亿元；在干眼症治疗领域，公司率先获批了全球最大干眼症治疗药物（环孢素滴眼液）。受益于两大新领域率先布局，公司已进入并将保持未来 5 年的高成长周期：1）公司阿托品（0.01%）是国内首个进入 3 期临床的产品，预计2024 年底获批上市，有望成为国内首个获批的延缓近视进展的药物，获批后公司收入与业绩将进入爆发式增长阶段；在正式获批前，公司正依托沈阳兴齐眼科医院的院内制剂产品快速放量，驱动公司正处于快速成长阶段。2）独家品种，干眼症治疗首仿药物环孢素滴眼液于 2021 年底顺利进入医保目录，2022 年将迎来快速放量，成为公司继近视防控板块以外的第二大单品，峰值销售有望超 10 亿元。  低浓度阿托品将推动近视防控进入药物时代，有望重塑眼科药物市场。近视防控市场长期以器械为主，在药物防控领域，历经全球学者 50 余年的临床研究与探索，低浓度阿托品是目前全球唯一被证实为安全有效的近视进展延缓药物，在新加坡、韩国、日本与中国台湾省等国家和地区已经获得了多年的应用基础。公司是国内首家申报阿托品（0.01%）用于近视防控临床研究的企业，包含 1 年与 2 年期两个临床方案，目前两个临床进展顺利，根据国家药监局发布的控制近视进展药物临床研究指导规范，预计 2023H2 完成 2 年期临床研究，并有望于 2024 年底获批上市，有望成为全球首个获批近视防控适应症药物。在正式药品获批之前，公司正依托沈阳兴齐眼科医院的院内制剂产品快速放量，驱动公司已进入高速成长阶段。低浓度阿托品近视防控主要用于 5-16 周岁儿童及青少年人群，2020 年该年龄段近视人群总数近 1 亿人；当前主流阿托品院内制剂年费用约为 3600 元，中性情况下，我们预计兴齐的低浓度硫酸阿托品能在上市的第 3 个完整年（即 2027 年）达到销售峰值，达到 101.8 亿元，将重塑眼科药物市场格局。  干眼症重磅治疗药物独家获批，进入医保目录放量在即。环孢素滴眼液是全球最重要的干眼症治疗的重磅药物，也是全球销售靠前的滴眼液药物，原研公司艾尔建（商品名：Restasis），全球峰值销售额约 15 亿美元，目前公司是该产品（兹润®）国内独家获批企业。2021 年底，兹润®通过谈判进入医保目录，临床用于中重度干眼症患者，2022 年将开启加速放量，对应当前医保价格为 165 元/盒/30 支，按照说明书用法，日消耗为 2 支，保守疗程为 6 个月，则治疗费用为 1980 元/人。考虑到后期竞争加剧，产品进入集采，假设 2030 年，兹润®使用费用为 2022 年40%（792 元/人），我们预计 2030 年兹润®的市场规模在中性的市占率情况下，销售收入规模达到 12.9 亿元。  盈利预测与投资建议：暂不考虑阿托品超预期获批情况下，预计 2022-2024 年公司将实现营收 14.84/19.13/23.92 亿元，实现归母净利润 3.53/5.47/7.97 亿元，业绩增速远高于参考行业公司的平均增速，参考行业内同类型公司平均估值情况，给予公司 2022 年 40-50 倍 PE 估值，合理区间为 160.3-200.4 元，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：低浓度阿托品近视延缓适应症临床研究低于预期或失败；环孢素滴眼液竞争加剧或集采降价风险；传统眼药产品推广销售不及预期及进入集采风险。 -60%-40%-20%0%20%2021-062021-102022-022022-06兴齐眼药沪深300 公司首次覆盖 兴齐眼药（300573.SZ） 2 / 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 88.10 流通 A 股(百万股)： 62.15 52 周内股价区间(元)： 79.92-169.41 总市值(百万元)： 11,986.33 总资产(百万元)： 1,683.35 每股净资产(元)： 16.16 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 689 1,028 1,484 1,913 2,392 (+/-)YOY(%) 27.0% 49.3% 44.4% 28.9% 25.0% 净利润(百万元) 88 195 353 547 797 (+/-)YOY(%) 145.1% 121.3% 81.4% 54.8% 45.9% 全面摊薄 EPS(元) 1.09 2.39 4.01 6.21 9.05 毛利率(%) 73.1% 78.1% 81.1% 83.1% 85.3% 净资产收益率(%) 12.9% 14.5% 20.8% 24.4% 26.2% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 兴齐眼药（300573.SZ） 3 / 22 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 深耕眼科领域超 40 年，拥有国内最完善眼科药物产品线 ........................................... 5 1.1. 低浓度阿托品院内制剂获批，进入快速发展周期 .............................................. 5 1.2. 公司重视研发，在研品种储备充足 ........................