时代天使(6699.HK)牙科+医美双赛道加持的本土正畸龙头

证 券 研究报告 深度报告 买入 牙科+医美双赛道加持的本土正畸龙头 时代天使（6699.HK） 2022-05-31 星期二 主要股东 松柏正畸技术有限公司（59.41%）; 天荣企业有限公司（14.05%）; 广福环球有限公司（6.19） 相关报告 研究部 姓名：林兴秋 SFC：BLM040 电话：0755-21519164 Email:linxq@gyzq.com.hk 目标价： 162.25港元 现 价： 133.70 港元 预计升幅: 21.35% 重要数据 日期 2022-05-31 收盘价（港元） 133.70 总股本（亿股） 1.69 总市值（亿港元） 225.63 净资产（亿元） 33.15 总资产（亿元） 41.41 52 周高低（港元） 488.78/98.78 每股净资产（元） 19.62 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 投资要点  领跑我国隐形矫治高成长赛道，双寡头格局稳定 中国拥有庞大的错颌畸形患者基数，但 20 年正畸治疗渗透率仅为美国的17%，随着国民口腔健康意识逐渐提高，我国正畸市场规模将快速扩大，根据灼识咨询的预测 30 年中国正畸市场规模将达到 296 亿美元。隐形矫治器突破传统正畸疗法的限制，拥有美观、舒适度高、就诊时长短、频率低等多个优点，同时赋能专科医生，解决我国正畸医生短缺问题，提高医师的诊疗效率，给予医生更多采纳隐形矫治方案动力，供需两端刺激隐形矫治市场发展，根据灼识咨询预测 30 年我国隐形矫治市场规模将达到 119 亿美元，20-30 年期间年复合增长率将达到 23.1%，显著高于同期全球 14.2%增长水平。20 年中国青少年及成人正畸治疗病例中分别约 4.5%及 38.9%使用隐形矫治器，同期美国使用率已分别达到 16%及 64%，我国隐形矫治器使用渗透率仍有较大提升空间。目前中国隐形矫治解决方案市场高度集中，根据灼识咨询统计，以案例数来计算，前两大品牌 21 年占据了 77%的份额，时代天使以41.1%份额排名第一。行业准入技术壁垒较高，医生品牌粘性较强，时代天使和隐适美有望凭借先发优势持续保持领先地位。  深挖更针对亚洲患者正畸全价值链，正反馈机制构建护城河 目前公司已拥有四款覆盖不同用户群的隐形矫治器，同时拥有最大的亚洲人种口腔数据库，赋能医生高效处理患者错颌数据，建立认可度，获医能力提升，21 年底服务医生达到 2.5 万名，达成案例数 18.32 万例。产品的效果与口碑积累需要 5-6 个矫治周期，耗时较长，因此新进入者无法在短期内完成案例数据的积累。自研膜片材料和配件更适合亚洲人大多凸面型的错颌矫正，提出了专为亚洲普遍存在的复杂病例设计的具有专利和独特的矫治方案，本土成本优势凸显，快速抢占中国市场。  首次覆盖给予买入评级,目标价 162.25 港元 时代天使深耕高速发展的隐形矫治行业，厚积薄发，本土龙头地位稳固，背靠松柏投资，口腔产业链资源丰富。我们预测 22-24 年收入分别为 16.81、23.53、30.03 亿元人民币，分别同比增长 32.2%、40.0%、27.6%，我们预测 22-24 年EPS 分别为 2.14、3.06、3.99 元。给予 23 年 45 倍 PE，目标价 162.25 港元，较目前股价仍有 21.35%的涨幅空间，首次覆盖给予“买入”评级。 人民币百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业额 816.53 1271.68 1681.14 2352.94 3002.97 同比增长 26.4% 55.7% 32.2% 40.0% 27.6% 毛利率 70.4% 65.0% 66.0% 66.50% 67.0% 净利润 150.69 285.85 360.93 516.35 672.19 同比增长 118.9% 89.7% 26.3% 43.1% 30.2% 净利润率 18.5% 22.5% 21.5% 21.9% 22.4% 每股盈利（元） 1.26 1.93 2.14 3.06 3.99 PE@133.7HKD 89.31 56.64 53.02 37.08 62 28.44 数据来源：wind、公司年报、国元证券经纪（香港）预测 请务必阅读投资评级和免责条款 证券 研究报告 股票报告网 2 深度报告 目录 1．公司概况------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------5 1.1 时代天使简介：媲美隐适美，我国隐形正畸龙头 .........................................................................................................5 1.2 公司业务：聚焦隐形矫治解决方案 ................................................................................................................................9 2．隐形矫治行业分析----------------------------------------------------------------------------------------------------------10 2.1 错颌畸形发病率高，中国正畸市场加速渗透 ............................................................................................................... 10 2.2 供需两端双向推动中国隐形正畸行业蓬勃发展 ........................................................................................................... 16 2.3 双寡头竞争格局稳定，龙头品牌已构建深厚护城河 .................................................................................................. 19 3、深挖隐形矫治全价值链，打造核心竞争力----------------------------------------------------------------------------20 3.1 拥有最全面产品组合，本土品牌竞争优势凸显 ....................................