策略专题报告：为什么“促消费”比“稳增长”更值得关注

策略专题报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 为什么“促消费”比“稳增长”更值得关注 策略专题报告 分析师 易斌 S0800521120001 15821350001 yibin@research.xbmail.com.cn 联系人 慈薇薇 13916466506 ciweiwei@research.xbmail.com.cn 王洪盾 15921919262 wanghongdun@research.xbmail.com.cn Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 4 月下旬以来，疫情预期修复推动 A 股表现显著强于海外。受到美国经济衰退的担忧，4 月下旬以来美股持续调整，周五盘中标普 500 指数低位较其近期高位已下跌 20%，触及技术性熊市的标准。本周标普 500 指数累计下跌跌3.05%。对比美股开始交易“衰退”，A 股市场由于疫情预期改善走出了独立行情，4 月 27 日以来万得全 A 已经反弹 11.87%。 随着上海疫情扰动消退，市场将逐步由博弈稳增长预期回归到经济修复主线。从市场层面来看，自去年末以来，市场在国内经济下行压力担忧加大的背景下，对于稳增长政策给予了较高期望，而每次经济和市场走弱时，这一预期便愈发强烈。而随着 4 月以来市场交易逻辑由对于经济担忧转向疫后经济的恢复，市场的主线逻辑也将随之转变。 上半年“稳增长”发力，下半年“促消费”接力。从经济层面来看，今年以来财政前置发力，带动基建投资保持较高增速，后续进一步超预期难度已经较大。从历史经验来看，在经济下行压力较大，内需比较疲软的时期，政策发力的主要抓手逐步由投资向消费转变。参考 2008 年金融危机以后，2008年的四万亿基建投资计划推动我国基建投资增速大幅上升，基建与地产板块率先受益。而后随着 2008 年末起有关汽车与家电的政策相继落地，2009 年家电与汽车销量迎来显著提升。 消费券范围扩大标志着“促消费”进入新阶段。五一以来，消费券发放有加速趋势。“五一”期间至少有 15 省市及其下辖地市发放了近 21 亿元消费券，其中广东、浙江、广西、海南等地发放规模超过 2 亿元。本轮消费券发放的新特点是除了以往侧重的餐饮、文旅、娱乐、百货等非耐用品消费外，有不少省份和城市开始发放诸如汽车、家电、房产类等耐用品的消费券。另外一方面 LPR 利率调降，居民房贷压力缓解，也从侧面增强居民消费能力。 沿着疫后修复阻力最小方向前进。随着近期对于海外扰动，以及汇率担忧告一段落，市场正在重新回归疫情修复主线。对于市场而言，风格选择会比市场整体判断更加重要。从结构上看重点关注四条主线：1）随着通胀预期逐步升温，CPI相关的农业等必需消费品板块仍然是全年的主线行情；2）有望受益于促消费政策的汽车、食品饮料、家电等行业；3）疫后复苏相关的快递物流，餐饮旅游，机场航空，以及传媒等线下经济相关行业；4）受益于人民币汇率贬值的纺服，家电，轻工等。 风险提示：地缘冲突超预期，中美贸易摩擦超预期，疫情反复超预期。 证券研究报告 2022 年 05 月 22 日 策略专题报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 05 月 22 日 索引 内容目录 一、沿着疫后修复阻力最小方向前进 ....................................................................................... 4 二、上半年“稳增长”发力，下半年“促消费”接力 ....................................................................... 7 三、回顾历史，“促消费”政策出台有其必然性 ....................................................................... 10 四、消费券范围扩大是“促消费”进入新阶段的表现 ................................................................ 13 五、风险提示 ......................................................................................................................... 16 图表目录 图 1：国内和海外市场近期表现分化 ....................................................................................... 4 图 2：疫后修复是这轮反弹的核心动力 .................................................................................... 4 图 3：2020 年疫情爆发下 A 股走势 ......................................................................................... 5 图 4：主要行业指数 2020 年全年表现（2020 年 1 月 1 日=1） .............................................. 5 图 5：上海新增病例与社会面新增病例趋势 ............................................................................. 6 图 6：全国封控区、防范区、管控区数量 ................................................................................ 6 图 7：北上广地铁客运量 .......................................................................................................... 6 图 8：上海与其他一线城市交通拥堵指数 ................................................................................ 6 图 9：2022 年疫情反复下 A 股走势 ......................................................................................... 7 图 10：地方债发行规模（亿元） ......................................................