策略专题报告：美股交易衰退，A股反弹如何演绎？

请务必阅读正文后的声明及说明 ---货币政策 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Title] 证券研究报告 / 策略专题报告 美股交易衰退，A 股反弹如何演绎？ 报告摘要： [Table_Summary] 与直观感受不同，2005 至 2021 年间美股有 7 次交易衰退，但未有交易滞胀。将股跌、债涨、商品跌定义为交易衰退，股跌、债跌、商品涨定义为交易滞胀；则美股在 2005-2021 间有 7 次交易衰退，分别在 2008、2010、2011、2012、2015、2018、2020，其中只有 2008、2020 实质衰退；在低通胀下，美股未有明显的交易滞胀出现，只有今年 3-4 月出现过。 美股交易衰退，A 股基本面预期改善及估值低则相对偏强。（1）市场趋势上：首先，美股历次交易衰退对 A 股均有明显的下跌传导效应，主要是因全球化下中美贸易关联较紧以及 A 股的外资持仓占比不断上升。其次，美股交易衰退中若 A 股基本面预期改善以及估值偏低，则相对偏强，如 2008 年 11 月国内“四万亿”出台、2012 年 4 月中国金融市场改革、2018 年 10 月政策大力度支持民营企业和贸易摩擦缓和这 3 次均扭转了短期的悲观预期同时 A 股估值较低。（2）行业表现上，交易衰退下政策导向的基建、地产、汽车，盈利相对稳定的消费，产业周期独立向上的养殖等方向表现较好，若超跌且当时政策支持的成长行业有阶段性机会。 当前基本面预期改善和低估值下 A 股将相对美股偏强，基建地产、消费及电新和计算机等成长都有机会。（1）市场趋势上：首先，核酸常态化等科学防疫使疫情对经济影响将逐步减小，同时地产和基建等稳增长政策不断加码，经济和盈利基本面预期改善趋势明显；其次，目前 A 股估值已经处于历史低位；因此，根据历史复盘，A 股短期相对美股将偏强。（2）行业方向上，稳增长导向的基建地产，疫后修复相关的社服、食品饮料、计算机，超跌且政策支持的电新、半导体等行业可能相对偏强。 盈利和风险偏好修复预期未到极致，短期反弹进入后半段。（1）上海疫情进入尾声，全面复工复产即将来临；LPR 下调将带来信用改善，保增长政策对经济增长提升预期逐步显现。（2）海外通胀压力依然偏大，但美债和美元下跌使得国内货币宽松掣肘压力有所缓解；历史复盘来看，新发基金、融资、散户资金等回流未到极致。（3）上海疫情结束和保增长政策加码短期还未完全落地，情绪指标也显示风险偏好修复未到极致。 行业配置上，关注政策导向的基建地产、汽车，预期改善的消费、计算机以及超跌高成长的电新、医药等。其一，政策导向角度，LPR 利率下调以及各地进一步放松地产政策，对基建相关的建筑建材和地产板块有利；此外，汽车下乡等刺激消费的政策叠加超跌、疫情后需求修复等使得汽车短期值得关注。其二，预期改善角度，核酸检测常态化下，数字化治理相关的数字哨兵（主要是计算机等行业相关）、出行消费相关的社服、食品饮料等行业可能偏强。其三，超跌高景气角度，上游硅片价格走低，欧洲大幅提升新能源增幅目标，风电、光伏等行业值得关注；新能源车上游和电池、医药等低估值但高成长的行业短期也有望修复。 风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。 [Table_Date] 发布时间：2022-05-22 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北策略】数字经济存在哪些投资机会？》 --20220518 《【东北策略】互联网板块配置机会已至》 --20220517 《【东北策略】疫情好转，反弹进入后半段》 --20220515 《【东北策略】县域经济下投资机会几何？》 --20220509 《【东北策略】悲观预期刚过，短期反弹未完》 --20220509 [Table_Author] 证券分析师：邓利军 执业证书编号：S0550520030001 13621861053 denglj@nesc.cn 研究助理：杨正旺 执业证书编号：S0550121080035 16651614137 yangzw@nesc.cn 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 22 [Table_PageTop] 策略专题报告 目 录 1. 周度聚焦：美股交易衰退，A 股反弹如何演绎？ .......................................... 4 2. 周度策略：短期反弹，中期筑底 .................................................................... 11 2.1. 分子端：全面复工复产即将来临，保增长政策对经济增长提升预期逐步显现 ............. 11 2.2. 流动性：海外通胀压力依然偏大，国内货币宽松掣肘压力有所缓解 ............................. 13 2.3. 风险偏好：上海疫情结束和保增长政策加码有望提振风险偏好 ..................................... 15 2.4. 行业配置：关注政策导向、预期改善和超跌高景气 ......................................................... 17 图表目录 图 1：本周市场指数普遍上涨 ................................................................................................................................... 4 图 2：融资余额连续三周维持净流入 ....................................................................................................................... 4 图 3：本周煤炭、新能源表现较好 ........................................................................................................................... 4 图 4：美股交易衰退分为实质衰退和非实质衰退 ................................................................................................... 5 图 5：美国通胀在次贷危机后至 2021 年前一直处在 2%的中枢水平，未出现上世纪 70 年代的大通胀情形 . 6 图 6：希腊国债收益率在 2011 危机间暴涨 ................................................................