国联股份(603613)投资价值分析报告：工业B2B综合服务领军平台

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 工业 B2B 综合服务领军平台 国联股份（603613.SH）投资价值分析报告｜2022.5.30 中信证券研究部 核心观点 杨泽原 首席计算机分析师 S1010517080002 丁奇 首席云基础设施分析师 S1010519120003 公司是行业内领先的工业 B2B 综合服务平台，以信息黄页服务为起点，建立国联资源网，为超过 280 万用户提供超过 100 个细分行业信息服务。公司有效转化信息服务用户，发展垂直电商平台，覆盖涂料化工、卫生用品、玻璃、造纸、化肥、粮油等行业；同时布局国联云，向上下游客户提供企业数字化改造方案。未来，公司有望受益于电商各垂直市场渗透率提高、更多细分行业拓展以及企业数字化解决方案推广。我们给予公司 2022 年 50 倍 PE，目标市值 492亿元，对应目标价 99 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 ▍公司概览：领先的工业 B2B 综合服务平台。国联股份成立于 2002 年，从企业信息服务提供商，2014 年开始往 B2B 电商领域拓展，近几年切入工业互联网逐步成长为行业内领先的 B2B 综合服务平台。目前公司主营业务包括网上商品交易业务、商业信息服务和互联网技术服务三项，2021 年实现收入 372.30 亿元，同比增长 116.98%；实现归母净利润 5.78 亿元，同比增长 89.97%。2018-2021营收年均复合增长 116.4%，归母净利润年均复合增长 83%。 ▍多多电商：集采创造价值，电商加速周转，渗透决定空间。多多电商以直营模式为主，领先的交易规模使公司能够通过集合采购、拼单团购等方式归集订单需求，提升上游效率；同时向上游议价，争取的价格空间与下游分享。公司的存货周转天数 0.5，应收账款周转天数 2.4，远低于同行业水平，少量资金可以支持大量自营交易规模。2021 年，国联资源网注册用户转化为多多电商交易用户渗透率不足 0.48%，总体行业内渗透率约 1.02%，存在巨大的市场空间。 ▍竞争优势：产业资源抢占行业先机，工业互联网铸就竞争壁垒。公司先发优势积累大量上下游资源，平台双边效应提升上下游粘性。公司深耕垂直行业，有经验的运营团队、高效的集采模式和规模效应，令获客成本不断降低，复购率达 90%以上；同时布局工业互联网，为上下游企业提供数字化云工厂改造，赋能订单排产、生产、设备、人员、物流、仓储等全链路数字化，切实提升上下游企业合作粘性，铸就竞争壁垒。 ▍风险因素：国联资源网用户转化不达预期风险；扩张新品类带来的毛利率下降风险；行业竞争加剧的风险；企业数字化推进不及预期风险。 ▍投资分析：我们认为，电商业务是公司目前核心增长点，商业信息服务和互联网应用服务稳步增长。多多平台电商业务拓展受益于电商平台渗透率提升和新平台的开拓，扩张战略下毛利率或有可控下降。预计 2022-2024 年，公司净利润为 9.84/15.68/22.81 亿元，EPS 为 1.97/3.14/4.58 元。考虑到公司产业龙头地位和广阔增长空间，参照同行业可比公司估值（密尔克卫、上海钢联、怡亚通 2022 年平均 29 倍 PE），给予一定估值溢价，按照 50 倍 PE。我们预计公司 2022 年合理市值为 492 亿元，对应目标价 99 元。首次覆盖，给予“买入”评级。 项目/年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 17,158 37,230 67,948 112,006 171,046 营业收入增长率 YoY 138.4% 117.0% 82.5% 64.8% 52.7% 净利润(百万元) 304 578 984 1,567 2,281 净利润增长率 YoY 91.6% 90.0% 70.0% 59.3% 45.5% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.61 1.16 1.97 3.14 4.57 毛利率 3.4% 3.3% 3.1% 2.9% 2.9% 净资产收益率 ROE 8.1% 13.4% 18.7% 23.3% 25.7% 国联股份 603613 评级 买入（首次） 当前价 75.04元 目标价 99.00元 总股本 499百万股 流通股本 322百万股 总市值 374亿元 近三月日均成交额 238百万元 52周最高/最低价 125.67/74.78元 近1月绝对涨幅 19.23% 近6月绝对涨幅 -10.50% 近12月绝对涨幅 15.32% 股票报告网 国联股份（603613.SH）投资价值分析报告｜2022.5.30 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 每股净资产（元） 7.58 8.68 10.53 13.51 17.77 PE 122.9 64.7 38.0 23.9 16.4 PB 9.9 8.6 7.1 5.6 4.2 PS 2.2 1.0 0.6 0.3 0.2 EV/EBITDA 90.7 47.0 28.0 17.7 12.1 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 5 月 27 日收盘价 股票报告网 国联股份（603613.SH）投资价值分析报告｜2022.5.30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 公司概览：领先的工业 B2B 综合服务平台 ....................................................................... 1 公司深耕工业 B2B 服务，从信息服务切入 B2B 电商 ....................................................... 1 三年利润复合增速为 83%，存货和应收账款周转天数业内最低 ....................................... 2 核心团队在公司工作十余年，定增引入知名机构 .............................................................. 5 多多电商：集采创造价值，电商加速周转，渗透决定空间 ............................................... 6 企业降本增效需求叠加政策支持，驱动 B2B 电商快速发展 .............................................. 6 拼单集采模式，不止替代经销商，更为上下游创造增量价值 ............................................ 8 电商加速业务周转，存货和资金压力低，盈利可持续可扩张 ............................................ 9 渗透率仍低，公司多策并举，未来增长可期 ................................................................... 10 竞争优势：产业资源抢占行业先机，工业互联网铸就竞争壁垒 ...