阿里巴巴SW(9988.HK)电商业务短期挑战仍存，回购力度加大

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年05月30日增 持阿里巴巴-SW（09988.HK）电商业务短期挑战仍存，回购力度加大核心观点公司研究·海外公司财报点评互联网·互联网Ⅱ证券分析师：谢琦联系人：赵达021-60933157010-88005148xieqi2@guosen.com.cnzhaoda@guosen.com.cnS0980520080008基础数据投资评级增持(维持)合理估值143-155 港元收盘价91.0 港元总市值/流通市值1,973,545/1,973,545 百万港元52 周最高价/最低价225.00/71.00 港元近 3 个月日均成交额5313.95 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《阿里巴巴-SW-09988.HK-财报点评：核心电商未见改善，云业务增长放缓》 ——2022-02-25《拼多多-PDD.O-财报点评：战略重心转为农业科技，收入增速将持续放缓》 ——2021-11-30《阿里巴巴-SW-09988.HK-财报点评：核心收入增长放缓，行业竞争加剧》 ——2021-11-22《拼多多-PDD.O-财报点评：盈利能力提升，开启“百亿农研》 ——2021-08-27《阿里巴巴-SW-09988.HK-财报点评：年度活跃消费者增长放缓，历史最大规模股票回购提振信心》 ——2021-08-05整体表现：收入增长放缓，回购力度加大。FY2022Q4 公司实现营业收入 2041亿元，同比增长 9%，收入增长较低的主要原因在于来自于天猫和淘宝的客户管理收入增速接近 0%。公司全财年营业收入 8531 亿元，同比增长 19%。FY2022Q4 公司 Non-GAAP 净利润 198 亿元，同比减少 24%，Non-GAAP 净利率为 10%，利润负增长的原因在于对淘特、淘菜菜等新业务投入扩大。公司全财年 Non-GAAP 净利润为 1364 亿元，同比减少 21%。FY2022Q4 阿里巴巴以约20 亿美元回购 ADR，4 月份又回购了 34 亿美元的 ADR。2022 年 3 月阿里巴巴宣布将回购计划总额从 150 亿美元上调至 250 亿美元，回购力度加大。电商：客户管理收入环比小幅改善，宏观挑战仍存 。FY2022Q4 公司核心商业收入为 1767 亿元，同比增长 9.1%，其中体现淘宝、天猫业绩的客户管理收入 634 亿元，同比增长 0.3%，略好于上季度的增速-1%。淘宝、天猫 GMV本季度取得低个位数负增长，同时受疫情影响在 4 月份取得同比略高于 10%的负增长。FY2022 全年核心商业收入为 7420 亿元，同比增长 19.3%，其中体现淘宝、天猫业绩的客户管理收入 3150 亿元，同比增长 3%。全年 GMV 为7.976 万亿元。云业务：需求不佳，收入增速继续下滑。FY2022Q4 云业务收入 190 亿元，同比增长 12%，低于上季度的增速 20%，增长进一步放缓。在利润端，本季度云业务经调整 EBITA 利润率保持在 1.5%，继续维持盈利。本季度云业务面临着在线教育和娱乐等互联网垂直行业需求不佳的状况，导致收入增速继续下滑。FY2022 阿里云全年收入 746 亿元，同比增长 23.1%。风险提示：政策监管带来经营业务调整；全球疫情不确定性导致的系统性风险；电商行业竞争格局恶化的风险等。投资建议：维持“增持”评级。阿里巴巴核心电商平台业务目前面临宏观经济放缓、核心品类受到冲击的压力。由于电商行业在疫情扰动下短期内将继续承压，我们进一步下调对核心电商业务的 2022 年的增长预期。同时，云业务由于大客户流失及下游行业需求不振等问题，预计增长速度将有所下降，因此我们也下调了 2022 年云业务的增长预期。采用分部估值法对进行估值，给予其 2022 年对应的估值区间为 143-155 港币，分别下调 16%/15%，维持 “增持”评级。盈利预测和财务指标FY2021FY2022FY2023FY2024FY2025营业收入(百万元)717,289853,062947,6321,051,8401,148,488(+/-%)40.7%18.9%11.1%11.0%9.2%净利润(百万元)150,57862,24991,99597,737107,746(+/-%)0.8%-58.7%47.8%6.2%10.2%每股收益（元）6.842.844.314.675.25EBITMargin12.5%11.1%9.9%9.6%9.7%净资产收益率（ROE）15.9%6.5%8.8%8.5%8.6%市盈率（PE）11.427.418.116.714.8EV/EBITDA21.119.319.718.817.5市净率（PB）2.12.11.91.71.5资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算股票报告网请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2整体表现：收入增长放缓，回购力度加大FY2022Q4，公司实现营业收入 2041 亿元，同比增长 8.9%，增速放缓主要因来自于天猫和淘宝的客户管理收入本季度同比增速仅 0.3%。分业务看，核心商业/云计算/数字媒体娱乐/创新业务及其他分别同比增长 9.1%/12.5%/-0.5%/-35.4%。目前宏观挑战仍然持续，根据公司电话会议，2022 年 4 月阿里巴巴整体收入出现低个位数负增长，淘宝、天猫 GMV 在 4 月份同比取得略高于 10%的负增长，受疫情负面影响的城市占淘宝、天猫 GMV 超过一半。本季度公司 Non-GAAP 净利润 198 亿元，同比减少 24%，Non-GAAP 净利率为 10%，利润负增长的原因在于对淘特、淘菜菜等新业务投入扩大。公司全年 Non-GAAP净利润为 1364 亿元，同比增速-21%。其中：中国商业调整后 EBITA 利润率由去年同期的 30%下降至目前的 23%，原因在于淘特和淘菜菜投入增加、疫情影响及高鑫零售计提减值损失。云服务调整后 EBITA 利润率为 1%，继续保持在此口径下获得盈利。各项业务中目前亏损数额最高的是本地生活业务，本季度调整后 EBITA 为亏损 54.83 亿元，调整后 EBITA 亏损率 52%，比去年同期 82%的亏损率有所改善。图1：阿里巴巴季度收入及增速（亿元，%）图2：阿里巴巴 Non-GAAP 净利润及增速（亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：阿里巴巴季度分业务收入增速（%）图4：阿里巴巴季度分业务调整后 EBITA 利润率（%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理为提升股东回报，公司目前加大了回购力度。本季度阿里巴巴以约 20 亿美元回购股票报告网请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3ADR，4 月份又回购了 34 亿美元的 ADR。2022 年 3 月阿里巴巴宣布将回购计划总额从 150 亿美元上调至 250 亿美元，目前仍有 120 亿美元回购额