银行业流动性月报：财政发力，5月社融增速10.4%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年05月31日超 配1银行业流动性月报财政发力，5 月社融增速 10.4% 行业研究·行业快评 银行 投资评级：超配（维持评级）证券分析师：王剑021-60875165wangjian@guosen.com.cn执证编码：S0980518070002证券分析师：田维韦021-60875161tianweiwei@guosen.com.cn执证编码：S0980520030002证券分析师：陈俊良021-60933163chenjunliang@guosen.com.cn执证编码：S0980519010001核心观点：国信银行观点：4 月社融增速环比下行 0.3 个百分点至 10.2%，但 M2 增速环比提升 0.8 个百分点至 10.5%，一方面是疫情冲击下财政净支出增加对 M2 增速贡献提升了 0.51 个百分点，另一方面低基数因素下银行资金投向非银和购买非标资产等对 M2 增速拖累幅度大幅收窄 0.50 个百分点，银行信贷投放对 M2 增速贡献则下降了 0.37 个百分点。我们预测 5 月新增社融约 2.60 万亿元，同比多增约 6522 亿元，对应月末同比增速 10.4%，环比提升约 0.2个百分点。对应的 5 月 M2 增速约为 10.2%。其中，当月人民币贷款（加回核销和 ABS）新增 1.46 万亿元，与去年同期基本持平，主要是政策引导下加大了信贷投放力度，但用票据和企业短贷冲量的现象突出，居民信贷和企业中长期信贷需求仍较弱。另外，5 月政府债券新增约 1.25 万亿元，委托贷款和信托贷款减少500 亿元，未贴现银行承兑汇票减少 3500 亿元，企业债券新增 1200 亿元，股票融资新增 600 亿元。4 月 M2 和社融回顾： 基础货币：央行降准后公开市场操作大规模回笼资金央行披露 3 月末超储率为 1.70%，据此测算的 4 月超储率为 1.32%，环比下行 0.38 个百分点。央行 4 月15 日公告，决定于 2022 年 4 月 25 日下调金融机构存款准备金率 0.25 个百分点，但央行通过逆回购到期等方式回笼了大量资金。另外，4 月缴税等财政因素回笼资金约 1327 亿元。因此，4 月银行间利率大幅下行，明显低于政策利率，主要是信贷投放大幅下滑致使银行间市场流动性充裕。股票报告网请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：2022 年 4 月影响超储主要因素变动资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理。注：（1）央行购买外汇和体现在央行其他资产科目的操作都会影响超储，但未在图中展示；（2）下一季度测算按照披露的官方超储率进行调整。4 月 M2 同比增长 10.5%，环比提升 0.8 个百分点，一方面是财政净支对 M2 增速贡献提升了 0.51 个百分点，另一方面低基数因素下银行资金投向非银和购买非标资产等对 M2 增速拖累幅度大幅收窄 0.50 个百分点，银行信贷投放大幅下行 M2 增速贡献则下降了 0.37 个百分点。M2 派生途径主要包括：（1）银行吸收外汇投放人民币；（2）银行向非金融企业和居民发放贷款；（3）银行向非金融企业购买债券；（4）财政投放；（5）银行自营购买资管产品，这部分资产透明度低，预测时我们将其合并到“其他”项目。按不含货基的老口径统计，4 月份 M2 增加 2314 亿元。从来源分解，其中对实体的贷款投放（加回核销和 ABS）派生 M2 约 3884 亿元；财政支出等财政因素投放 M2 约 8086 亿元；银行自营购买企业债券派生 M2 约 801亿元；银行自营资金投向非银和非标等因素回笼 M2 约 1.03 万亿元（该科目主要是轧差项，考虑到其他忽略的派生渠道，因此该项目与实际值也可能存在误差）；外汇占款回笼 M2 约 176 亿元。表 1：M2 派生增量结构M2 增量（不含货基）余额增量结构来源增量结构单位：亿元M0单位活期单位定期个人非银外占银行自营购买企业债券贷款（加回核销和ABS）财政净收支其他（非银+非标等）2021-04-14,943-740-9,9516,346-15,8285,230174-3,33513,470-2,914-22,3382022-0214,548-8,96116,714-4,656-2,91114,36262-1999,288-2,2697,6662022-0353,195-2,08625,5377,89827,197-5,352232-1,02033,77315,5884,6222022-042,314485-9,4099,041-7,0559,252-1768013,8848,068-10,263资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理。注：只统计对实体放贷，因此用社融里的人民币贷款。5 月预测：社融增速 10.6%我们预测 5 月新增社融 2.60 万亿元，同比多增约 6522 亿元，对应月末同比增速 10.4%，环比提升约 0.2个百分点。具体来看，预计当月人民币贷款（加回核销和 ABS）新增 1.46 万亿元，与去年同期基本持平。受疫情冲击，5 月信贷需求仍偏弱。但政策积极引导银行积极加大信贷投放，如央行、银保监会于 5 月 23 日召开主要金融机构货币信贷形势分析会指出，要聚焦重点区域、重点领域和重点行业，围绕中小微企业、绿色股票报告网请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3发展、科技创新、能源保供、水利基建等，加大金融支持力度。因此，我们预计 5 月银行加大了信贷投放力度，预计与去年同期基本持平，但信贷投放结构较差，票据和企业短贷冲量明显，居民信贷和企业中长期信贷需求仍较弱。政府债券新增约 1.25 万亿元，委托贷款和信托贷款减少 500 亿元，未贴现银行承兑汇票减少 3500 亿元，企业债券新增 1200 亿元，股票融资新增 600 亿元。表 2：2022 年 5 月社融预测单位：亿元当月新增社融人 民 币 贷款（加回核销和 ABS）委托贷款+信托贷款未 贴 现 银行 承 兑 汇票企业债券股票融资政府债券其他(包括外币贷款）2019-0517,12412,631-683-7681,0332593,8577952020-0531,86615,827-6108362,87935311,3621,2192021-0519,52214,919-1,703-926-1,0777176,7018912022-05（E)26,04414,575-500-3,5001,20080012,500968资料来源：iFinD，国信证券经济研究所整理和预测根据 M2 派生途径预测的 2022 年 5 月份 M2（不含货基）增加约 8075 亿元，对应的 M2 增速为（假设货基维持不变）10.2%，环比下行 0.3 个百分点。其中，实体经济信贷（加回核销和 ABS）派生 M2 约 1.46 万亿元，财政存款发行等财政因素回笼资金月 4000 亿元，非标和非银贷款等因素回笼 M2 约 3500 亿元（这部分透明度非常低，在我们 M2 派生渠道模型中也是轧差项，预测精准度比较低。资管新规过渡期