中国核电(601985)核电重启加快，新能源全面布局

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 32 [Table_Page] 公司深度研究|电力 证券研究报告 [Table_Title] 中国核电（601985.SH） 核电重启加快，新能源全面布局 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 三十余载核电龙头，核电、新能源业务并驾齐驱。公司隶属于中核集团，立足核电+新能源双主业，截至 4 月在运控股装机 32.6GW，其中核电、风光装机分别为 23.7、8.9GW，此外核准+在建核电装机 10.1GW（含今年 4 月新核准 2.5GW）和新能源装机 2.1GW。受益于 2021Q4以来市场化电价上浮+利用小时提升，2021 年营收 623.67 亿元（同比+19.3%）、归母净利润 80.38 亿元（同比+34.1%），2022Q1 营收 170.99亿元（同比+22.8%）、归母净利润 28.84 亿元（同比+53.2%）。 ⚫ 核电：储备机组核准加速，打开中长期成长空间。今年 4 月末全行业内国常会一次性批准 6 台机组，为 2008 年来的首次，根据《“十四五”现代能源体系规划》，全国核电增量更是达到 15GW 以上。公司目前共储备机组 34 台，囊括二代/三代/四代多种堆型和技术。预计未来几年机组陆续获批建设，支撑核电装机持续提升。2021Q4 以来公司核电市场化电价上涨+利用小时提升，预计存量机组盈利能力仍将稳步提升。 ⚫ 新能源：十四五期间装机持续快速增长。公司作为中核集团旗下唯一新能源平台，依托核电良好现金流（2021 年公司经营性净现金流达 356亿元）大力拓展新能源业务。公司规划十四五末新能源装机达 30GW，现有装机仅 8.9GW，新能源装机复合增速达 35.6%。近日公司新能源子公司中核汇能拟通过增资扩股引入川投能源、浙能电力等 7 位战略投资者（合计出资 30%），通过业务协同、优势互补加速新能源发展。 ⚫ 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为108.59/115.05/126.70 亿元，对应 PE 为 12.64/11.93/10.83 倍。我国核电审批重启，公司中长期成长性打开，同时 35.6%的新能源装机复合增速将提升公司的成长弹性。参考增速及同业公司估值，给予 2022年 18 倍 PE，对应 10.37 元/股合理价值，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示。政策风险；电价风险；机组稳定运行风险（技术风险）。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 52,276 62,367 72,391 75,968 81,798 增长率（%） 10.6 19.3 16.1 4.9 7.7 EBITDA（百万元） 31,968 37,632 43,034 46,264 49,950 归母净利润（百万元） 5,995 8,038 10,859 11,505 12,670 增长率（%） 26.0 34.1 35.1 5.9 10.1 EPS（元/股） 0.34 0.46 0.58 0.61 0.67 市盈率（x） 14.32 18.09 12.64 11.93 10.83 ROE（%） 8.5 10.6 12.3 11.5 11.3 EV/EBITDA（x） 9.14 9.71 8.62 8.22 7.73 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 7.28 元 合理价值 10.37 元 报告日期 2022-05-28 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 18848.93/18401.17 总市值/流通市值（百万元） 137220.21/133960.51 一年内最高/最低（元） 8.45/4.64 30 日日均成交量/成交额（百万） 126.01/892.19 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -1.62/6.28 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No. BNX688 021-38003655 guopeng@gf.com.cn 分析师： 许洁 SAC 执证号：S0260518080004 SFC CE No. BNU965 021-38003625 xujie@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： [Table_Contacts] -29%-10%9%28%47%66%05/2107/2109/2111/2101/2203/2205/22中国核电沪深300股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 32 [Table_PageText] 中国核电|公司深度研究 目录索引 一、三十余载核电巨头，迈入成长新阶段 .......................................................................... 5 （一）核电业务发展加速，新能源注入开启第二成长曲线 ........................................ 5 （二）业绩 5 年复合增长 15%以上，新能源业务增长迅速 ....................................... 8 （三）自由现金流逐渐转正，支撑核电+新能源扩张 ............................................... 13 二、核电：审批重启打开中长期成长空间 ........................................................................ 15 （一）量：核准加速，国常会新核准 6 台三代机组 ................................................. 15 （二）价：受益于市场化电价上浮，机组盈利有望上升 .......................................... 19 （三）成本：国产化技术推动降本增效，锁定铀资源实现燃料成本可控 ................ 22 三、新能源：增长的第二级，装机复合增速 35.6% ......................................................... 25 （一）中核集团旗下唯一新能源平台，“十四五”规划装机 30GW ............................ 25 （二）测算 2025 年新能源毛利占比将提升至 18.6% .............................................. 26 四、盈利预测 ..