通信管维龙头，光伏+数字化打开全新增长曲线

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|首次覆盖报告 2022 年 05 月 26 日 润建股份（002929.SZ） 通信管维龙头，光伏+数字化打开全新增长曲线 首次覆盖给予“买入”评级。润建股份是国内电信运维龙头。公司在 4G 时代深耕通信运维市场，建立成熟的运维服务产品化体系，随着国内通信运维市场进一步集中化，公司市占率有望进一步提升。同时，公司积极发展信息网络与能源网络维管新业务，将运维产品平台化推广，成功开辟全新的增长曲线，助力公司进入高速发展期。 通信管维业务增长关键词——份额提升。公司依靠通信网络管维服务在广西、广东区域起家，并将商业版图逐渐拓展至全国 23 个省市地区，时至今日，已经成长为国内领先的通信运维龙头。随着 5G 建设进入后周期，通信网络管维的需求将逐步释放，同时，公司积极推进服务产品化，标准化，在格局分散的通信管维市场中进一步提高市占率。行业空间与市场占有率双重催化下，公司通信运维业务将保持稳健增长，持续为业绩提供强有力支撑。 数字化大潮下，信息网络管维业务加速发展。近年来，随着数字化大潮下运营商 B 端业务发展迅猛，公司成功开辟了信息网络维管业务。公司行业数字化业务布局社会治理、智慧教育及政企等业务，随着“数字中国”政策催化下的市场空间开辟，公司行业数字化业务有望随运营商 B 端业务加速渗透。同时，公司于 2021 年开辟 IDC 运维服务，为客户提供全生命周期一站式服务，包括 IDC 的咨询设计、建设、运维、节能改造、运营等，以及云咨询、云集成、云管理、云运维等增值服务。同时公司自有 IDC 将于 2022 年开始投产运营，目前已和部分客户签订了意向协议，项目进展顺利。 进军能源网络管维，用电与电站运维业务开启“第二增长曲线”。公司依托电力行业的技术底蕴和积累。开辟了能源网络管维服务，2021 年公司能源网络管维业务营业收入同比增长 158%，毛利率提升 5.37 个百分点。公司能源网络业务分为用电侧管维与电站运营两大条线。用电侧为客户提供综合能源管理以及咨询、设计、建设、运维、节能改造等全生命周期服务。新能源电站提供从前期开发，到建设、到运维的全生命周期服务。目前已经与地方政府签订多项光伏电站管维合同，发展势头良好。 投资建议：我们预计公司 2022-2024 年营收为 85.4/109.4/139.7 亿元。归母净利润为 4.95/6.53/8.84 亿元，对应 EPS 为 2.16/2.86/3.87 元，对应 2022年 PE 为 13.5x。可比公司 2022 平均 PE 25.7x，公司主业稳健，新业务高速发展，业绩进入高速成长期，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：疫情影响管维业务开工，新能源业务推广进度不及预期 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,193 6,602 8,541 10,944 13,972 增长率 yoy（%） 12.8 57.5 29.4 28.1 27.7 归母净利润（百万元） 239 353 495 653 884 增长率 yoy（%） 3.8 47.9 40.2 32.0 35.4 EPS 最新摊薄（元/股） 1.04 1.54 2.16 2.86 3.87 净资产收益率（%） 7.0 8.8 11.2 13.0 15.3 P/E（倍） 28.0 19.0 13.5 10.2 7.6 P/B（倍） 2.2 1.8 1.6 1.4 1.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 5 月 25 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 通信服务 5 月 25 日收盘价(元) 29.26 总市值(百万元) 6,693.18 总股本(百万股) 228.75 其中自由流通股(%) 73.67 30 日日均成交量(百万股) 2.00 股价走势 作者 分析师 宋嘉吉 执业证书编号：S0680519010002 邮箱：songjiaji@gszq.com 分析师 黄瀚 执业证书编号：S0680519050002 邮箱：huanghan@gszq.com 研究助理 邵帅 执业证书编号：S0680120120007 邮箱：shaoshuai@gszq.com 相关研究 -41%-21%0%21%41%62%82%2021-052021-092022-012022-05润建股份沪深3002022 年 05 月 26 日 P.2请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 5312 8004 8462 11053 12484 营业收入 4193 6602 8541 10944 13972 现金 2026 2461 2811 3003 3671 营业成本 3474 5268 6915 8836 11260 应收票据及应收账款 1341 3012 2620 4596 4616 营业税金及附加 12 22 29 37 47 其他应收款 104 131 173 217 281 营业费用 155 262 342 438 559 预付账款 87 127 150 205 249 管理费用 149 234 307 394 517 存货 933 1149 1584 1908 2542 研发费用 165 276 342 460 587 其他流动资产 820 1124 1124 1124 1124 财务费用 -36 17 27 12 -41 非流动资产 1626 2172 2281 2399 2546 资产减值损失 -2 -2 2 2 2 长期投资 40 53 66 79 92 其他收益 20 22 0 0 0 固定资产 189 186 317 441 572 公允价值变动收益 -1 3 0 0 0 无形资产 38 52 55 58 62 投资净收益 6 3 5 5 5 其他非流动资产 1359 1881 1843 1820 1820 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 6938 10176 10743 13452 15029 营业利润 267 414 583 771 1046 流动负债 2687 5192 5494 7789 8770 营业外收入 3 4 0 0 0 短期借款 255 943 943 943 943 营业外支出 9 6 0 0 0 应付票据及应付账款 1898 3395 3520 5781 6731 利润总额 260 412 583 771 1046 其他流动负债 534 854 1031 1064 1096 所得税 29 66 93 123 167 非流动负债 943 1038 860 680 507 净利润 230 346 490 648 879 长期借款 940 987 809 629 456 少数股东损益 -8 -7 -5 -5 -5 其他非流动负债