内生+外延深度布局汽车电子，技术+客户资源+产品拓展助力乘风而起

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 瑞玛精密（002976） 证券研究报告 2022 年 05 月 26 日 投资评级 行业 电子/汽车电子 6 个月评级 增持（首次评级） 当前价格 17.26 元 目标价格 22.59 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 120.00 流通 A 股股本(百万股) 35.27 A 股总市值(百万元) 2,071.20 流通 A 股市值(百万元) 608.67 每股净资产(元) 6.70 资产负债率(%) 35.95 一年内最高/最低(元) 30.66/13.60 作者 王奕红 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 唐海清 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 姜佳汛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519050001 jiangjiaxun@tfzq.com 林竑皓 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520040001 linhonghao@tfzq.com 余芳沁 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521080006 yufangqin@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 内生+外延深度布局汽车电子，技术+客户资源+产品拓展助力乘风而起 1、零部件优质供应商，客户资源赋能快速发展 瑞玛精密成立于 2012 年，主要生产精密结构件与部件集成及精密结构件产品相关的精密模具等，主要覆盖领域包括通信、汽车以及电子电气。公司自成立之初便绑定大客户，近年来持续突破国际大客户，目前客户资源包含多家优质全球跨国公司，大客户资源助力业务快速发展。公司坚持投资创新，持续加码研发投入，积极布局 5G+汽车电子、智能座舱系统（座椅、悬挂系统、汽车天窗）、新能源电池包领域，迎接未来发展机遇。 2021 年公司实现营业收入 7.55 亿元，较上年同期增长 29.22%，疫情影响消退下收入重回增长轨道，但实现归母净利润 0.46 亿元，较上年同期下降17.83%，主要受上游原材料涨价影响。22Q1 实现营收+业绩双增长，毛利率与净利率较 2021 年有明显回升，我们认为，随着 5G 发展以及汽车电子、智能座舱系统（座椅、悬挂系统、汽车天窗）和新能源电池包的需求增加，同时上游原材料价格有望企稳回落，公司或将持续快速增长，公司发布股权激励亦彰显其经营信心。 2、需求端：5G 新技术提升滤波器&天线需求，汽车零部件空间广阔 ①移动通信零部件：5G 基站显著提升通道数，带动基站滤波器以及天线需求提升，滤波器预计从 2017 年 80 亿美金提升至 2023 年 225 亿美金，5G天线的市场份额也有望在 2024 年达到 340 亿元。 ②汽车零部件：汽车体验化智能化需求明显，智能化+网联化带动汽车电子、智能座舱系统领域用部件的需求增长。其中：座舱智能化发展带动车载中控屏、仪表需求提升，同时汽车显示向多屏化发展，进一步带动汽车屏幕及零部件需求量增长。此外汽车座椅向安全化、舒适化、智能化等方向发展，将带动座椅加热坐垫、座椅电机等产品的需求；网联化则推动 T-Box成为车厂标配，预计国内汽车 T-Box 装载率将从 2020 年 50%快速上升至2025 年 85%。 3、研发+收购助力产品布局，大客户资源赋能车厂突破 首先，战略上公司积极投入研发。公司研发投入金额整体呈增长态势，2021年研发投入占主营业务收入比重达到 5.68%，延续增长态势。公司持续推动 5G 与汽车及新能源汽车安全系统、动力系统、汽车电子、智能座舱系统（座椅、悬挂系统、汽车天窗）、新能源电池包用金属冲压零部件的研发，静待花开。 其次，资本运作上公司收购产业链优质公司。2022 年 5 月瑞玛与广州信征及其原股东签订《股权收购协议》，交易完成后广州信征成为控股子公司，赋能公司汽车电子及智能座舱系统业务的拓展。瑞玛通过收购公司不断完善产业产品布局，同时也有助于公司进行客户整合以及突破日系车厂客户。 再次，市场上公司与国际顶尖 tier1 长期合作，客户资源助力公司突破整车厂如大众集团、通用汽车、宝马、吉利汽车、长城汽车等项目，同时公司通过上海延锋等厂商为特斯拉间接供货，并通过布局墨西哥子公司以及推进墨西哥生产基地建设完善北美营运体系，有望加强对北美新能源汽车业务及大客户的深度开拓，助力业务快速发展。此外，公司 2021 年成功开发新客户蒂森克虏伯，并通过承接其汽车转向系统结构件产品订单间接向国际知名新能源整车厂供应产品。 最后，产品上公司洞察空气悬架的应用优势，积极开发汽车空气悬架以及新能源电池包用金属零部件，其中空气悬架已获得大陆集团定点，新能源电池包用金属零部件也进入厂商供应链体系，未来有望随着应用快速普及渗透贡献增量收入。 盈利预测和投资建议： 公司在精密结构件领域持续深耕，并积极拓展下游汽车行业，客户资源强劲赋能业务快速成长，有望持续受益于汽车智能化+网联化浪潮。预计公司22-24 年归母净利润分别为 0.90、1.35 和 1.80 亿元，参考可比公司估值给予公司 22 年 30 倍 PE，对应目标价 22.59 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：5G 推广节奏不及预期的风险、行业竞争导致价格下降风险、上游原材料涨价的风险、新产品应用不及预期的风险、汽车芯片紧缺导致行业整体景气度不及预期等 -38%-29%-20%-11%-2%7%16%2021-052021-092022-01瑞玛精密沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 584.19 754.90 1,071.85 1,474.83 1,986.06 增长率(%) (4.21) 29.22 41.99 37.60 34.66 EBITDA(百万元) 136.74 146.77 147.86 192.04 240.94 净利润(百万元) 55.53 45.63 90.35 134.64 180.45 增长率(%) (35.27) (17.83) 98.01 49.02 34.02 EPS(元/股) 0.46 0.38 0.75 1.12 1.50 市盈率(P/E) 39.89 48.55 24.52 16.45 12.28 市净率(P/B) 2.93 2.82 2.56 2.26 1.96 市销率(P/S) 3.79 2.93 2.07 1.50 1.12 EV/EBITDA 16.27 16.42 13.92 11.43 9.35 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 零部件专业供应商，优质客户资源助力发展 ..................................................