快手科技(1024.HK)各业务线表现出色，成本优化效果显著

浦银国际研究 公司研究|互联网行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 快手科技（1024.HK）：各业务线表现出色，成本优化效果显著 考虑到疫情影响，我们分别下调公司 2022-23E 收入预测至 980 亿/1186亿元人民币，相应调整目标价至 100 港元，潜在升幅 50%。我们认为，互联网行业中，短视频仍是增速领先的细分赛道，维持公司“买入”评级。  超市场预期，亏损同比收窄：公司 1Q22 收入 211 亿人民币，同比增长 24%，高于市场预期 2.3%；分部业务看，线上营销服务收入为 114亿，同比增长 33%；直播收入为 78 亿，同比增长 8%；其他服务收入为 19 亿，同比增长 55%。调整后净亏损为 37.2 亿，同比大幅收窄，优于市场预期的 44.6 亿，调整后净利率为-17.7%，去年同期为-28.9%，主要得益于有效成本管控，尤其是销售费用。  各业务线均表现出色，彰显韧性：本季度，广告收入在行业整体承压的环境下，仍录得 33%同比增长，显著优于行业大盘。短视频广告存在结构性机会，更具韧性，平台广告商数量同比增加 60%以上，进一步抢占传统广告市场份额。直播业务录得 8%同比增长，相对稳健，好于预期。直播 MPU 为 5650 万，同比增长 7.8%，环比增长 16.5%。直播行业监管风险逐步释放，旨在减少对打赏的过度引导，未来增长更依赖于 MPU。电商业务继续保持高速增长，GMV 同比增长 48%至1751 亿，年度活跃买家数量已达 2.1 亿。受疫情影响，线下物流和仓储受阻，电商业务二季度增速或有所放缓。公司表示，继续大力发展快品牌，今年争取扶持 500+快品牌。  用户数保持健康增长，持续降本增效：本季度，总用户流量同比增长超过 50%，保持强劲增长势头。用户数再创历史新高，MAU 达 5.98亿，同比增长 15%；DAU 为 3.46 亿，同比增加 17%。日活用户日均使用时长同比增长 32.3%至约 119 分钟。在确保用户增长及提升用户留存率的同时，成本优化效果明显。本季度销售费用同比下降 19%，销售费率降至 45%，去年同期为 69%。  维持“买入”评级，下调目标价至 100 港元：考虑到疫情影响，我们将公司 2022E/2023E 收入分别下调至 980 亿/1186 亿。目标价相应下调至 100 港元，对应 3.7x 和 3.0x 的 2022E/2023E 市销率。短视频仍然是互联网行业中增速领先的细分赛道，维持“买入”评级。  投资风险：用户增长和留存率不及预期；政策监管风险；竞争激烈。 图表 1：盈利预测和财务指标 人民币百万元 FY20 FY21 FY22E FY23E FY24E 营业收入 58,776 81,082 97,950 118,563 139,992 毛利润 (10,320) (27,701) (15,377) (10,671) (2,800) 调整后净利润 (7,949) (18,852) (6,508) 725 10,459 目标 PS(x) 3.7 3.0 2.6 E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 公司研究 快手科技（1024.HK） 赵丹 互联网分析师 dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 杨子超 助理分析师 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 2022 年 5 月 25 日 评级 目标价（港元） 100 潜在升幅/降幅 +50% 目前股价（港元） 66.75 52 周内股价区间（港元） 53.2-222 总市值（百万港元） 285,028 近 3月日均成交额（百万港元） 2,381 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 注：截至 5 月 25 日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 扫码关注浦银国际研究 HKD 60HKD 160HKD 67 HKD 100-60%-10%40%02004006002/20218/20212/2022快手股价(港元)相对于MSCI中国电信服务指数表现(右轴)股票报告网 2022-05-25 2 财务报表分析与预测利 润 表现 金 流 量 表人 民 币 百 万 元FY20FY21FY22EFY23EFY24E人 民 币 百 万 元FY20FY21FY22EFY23EFY24E收 入 58,776 81,082 97,950 118,563 139,992净利润(116,635) (78,077) (15,734) (10,400) (2,676) 收入成本 (34,961)(47,052) (54,706) (62,838) (69,996)折旧4,734 6,721 8,095 8,416 9,955 毛 利 23,815 34,030 43,245 55,725 69,996摊销129 164 154 134 116 销售费用 (26,615)(44,176) (39,162) (45,054) (48,997)营运资金变动6,898 8,531 2,331 2,329 1,869 管理费用 (1,677) (3,400) (3,947) (4,743) (5,600)其他调整项 107,163 57,1429,744