固生堂(2273.HK)拟收购国宗济世中医医院，加速北京地区业务扩展

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，由中信建投（国际）证券有 限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·港股公司简评 中药 II 拟收购国宗济世中医医院， 加速北京地区业务扩展 事件 公司拟收购北京国宗济世中医医院 5 月 25 日晚，公司发布公告，公司下属子公司广东固圣堂中医养生健康科技股份有限公司（广东固生堂）拟以 5372 万元收购北京国宗济世中医医院有限公司（国宗济世中医医院）100%股权，加速北京地区的业务扩张。 简评 拟收购国宗济世中医医院，北京地区有望加速扩张 公司下属子公司广东固生堂已与北京国宗济世中医医院有限公司的股东订立股权转让合同，同意收购国宗济世中医医院的100%股权，代价为人民币 5372 万元，收购完成后，国宗济世中医医院将成为公司的间接全资子公司，本次收购有望进一步推动公司在北京区域的发展扩张战略。 我们预计，本次交易对应 PS 约在 1.4 倍左右（对应标的 22年预估收入）；PE 约在 7 倍左右（对应标的 22 年预估利润），交易价格合理。从时间进度上来看，本次交易预计将在 6 月份完成，如收购成功，预计 22 年有望对公司业绩实现正向贡献。 重要财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 925 1,372 1,745 2,261 2,939 增长率(%) 3.3 48.3 27.2 29.6 30.0 净利润(百万元) -256 -507 202 282 397 增长率(%) -72.9 -98.3 139.8 40.0 40.5 ROE(%) 22.6 -32.7 11.5 13.9 16.3 EPS(元/股，摊薄) -1.11 -2.20 0.88 1.23 1.72 P/E(倍) -27.0 -13.6 35.0 25.0 17.8 P/B(倍) -6.1 4.5 4.0 3.5 2.9 资料来源：Wind，中信建投 维持 买入 贺菊颖 hejuying@csc.com.cn 010-86451162 SAC 执证编号：S1440517050001 SFC 中央编号：ASZ591 刘若飞 liuruofei@csc.com.cn 010-85130388 SAC 执证编号：S1440519080003 发布日期： 2022 年 05 月 26 日 当前股价： 28.4 港元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -8.24/-5.98 -23.76/-11.84 -2.07/26.94 12 月最高/最低价（港元） 49.8/14.86 总股本（万股） 23,039.65 流通 H 股（万股） 23,039.65 总市值（亿港元） 65.43 流通市值（亿港元） 65.43 近 3 月日均成交量（万股） 51.35 主要股东 Action Thrive Group Limited 11.65% 股价表现 相关研究报告 22.03.30 【中信建投中药Ⅱ】固生堂(2273):业绩高速增长，中医医疗服务龙头起航 22.02.26 【中信建投中药Ⅱ】固生堂(2273):政策春风加码，新中医医疗服务龙头蓄势待发 -28%22%72%固生堂恒生指数固生堂(2273.HK) 股票报告网 1 港股公司简评报告 固生堂 请参阅最后一页的重要声明 北京为重点发展区域，收购符合公司发展战略 自 2010 年成立以来，公司首先聚焦壁垒高、难度大的一线城市，在近年来通过并购及自建已在 11 个地区拥有及经营 42 家医疗机构，实现了跨城市的高速扩张，过半数医疗机构集中在北上广深地区。从地域分布来看，目前公司在北京地区仅有 2 家正式运营的机构：位于鼓楼地区的北京固生堂中医医院、以及位于潘家园地区的北京固生堂潘家园中医医院，数量远低于其它一线城市；从市场规模来看，近 3 年北京地区的业务规模实现了快速扩张，但总体市场渗透率仅为 0.1%，远低于固生堂品牌在其它一线城市的渗透率，是公司未来的重点发展区域。 本次收购的国宗济世中医医院成立于 2014 年，为北京市医保定点医院，位于望京地区，周边坐拥丰富商圈资源及优质中医师资源储备，占地面积超过 2000 平方米，拥有包括中医内科、西医内科、外科、推拿理疗科、针灸科等科室，主要从事全科中医服务，同时具备互联网诊疗资质，并于 2021 年完成与北京市互联网医院接入平台对接。本次收购符合公司的重点发展战略，有望进一步提高固生堂品牌在北京地区的市场渗透率，公司可以凭借优秀的并购整合能力，实现线下+线上资源的良好整合，依靠公司成熟的管理体系和品牌优势，推动国宗济世中医医院的快速增长。展望未来，公司将持续增加在北京的医疗机构数量以及加强医联体建设，将打造北京为重点区域。 资金储备充足，优质现金流支持公司健康经营 截至 2021 年底，公司现金储备达到 10.31 亿元，现有资金储备充足，预计本次交易不会对公司日常生产经营产生影响；除此之外，公司自身造血能力较强，近年来经营性净现金流呈现快速增长的趋势，2021 年经营性净现金流达到 1.88 亿元，剔除上市相关费用，经营性净现金流达到 2.40 亿元，同比增长 51.9%，财务状况稳健。 图表1： 公司经营性现金流（亿元） 图表2： 公司现金储备（亿元） 资料来源：Wind，公司公告，中信建投 资料来源：Wind，公司公告，中信建投 盈利预测与估值 随着公司持续增强医师资源储备，不断提高获客能力及用户粘性，积极优化收入结构，逐步提升客单价，并通过云 HIS 系统赋能的数字化的标准运营体系，加强内部精细化管理，不断向连锁化、规模化迈进，预计公司将在内生+外延双轮驱动下，实现公司收入和利润两端的稳健增长。 由于收购暂未完成交付、国内新冠疫情发展形势尚存不确定性，我们暂不调整盈利预测，预计公司 2022–2024 年实现营业收入分别为 17.45 亿元、22.61 亿元和 29.39 亿元，归母净利润分别为 2.02 亿元、2.82 亿元和3.97 亿元，经调整后净利润分别为 2.20 亿元、3.02 亿元和 4.17 亿元，维持 “买入”评级。 0.00.51.01.52.02.52018201920202021经营活动产生的现金流量非经营性现金支出0246810122018201920202021现金及现金等价物股票报告网 2 港股公司简评报告 固生堂 请参阅最后一页的重要声明 风险提示 新冠疫情反复；政策推进速度低于预期；并购整合不及预期；医保控费力度超预期；医疗事故风险。 股票报告网 3 港股公司简评报告 固生堂 请参阅最后一页的重要声明 分析师介绍 贺菊颖：中信建投证券医药行业首席分析师，复旦大学管理学硕士，10 年以上医药卖方研究从业经验，善于前瞻性把握细分赛道机会，公司研究深入细致，负责整体投资方向判断。 2020 年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名、新财富最佳分析师医药