快手W(01024.HK)总流量同比增加51%，运营效率、商业化均向好

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年05月26日买 入快手-W（01024.HK）总流量同比增加 51%，运营效率、商业化均向好核心观点公司研究·海外公司财报点评互联网·互联网Ⅱ证券分析师：谢琦021-60933157xieqi2@guosen.com.cnS0980520080008基础数据投资评级买入(维持)合理估值155.00 - 164.00 港元收盘价66.75 港元总市值/流通市值2850 亿港元/2339 亿港元52 周最高价/最低价222.00/53.15 港元近 3 个月日均成交额2380.35 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《快手-W（01024.HK）-料 Q1 受疫情影响较小，效率提升趋势未变》 ——2022-04-25《快手-W（01024.HK）-经营效率改善明显，商业化健康发展》 ——2022-03-31《快手-01024.HK-重大事件快评：快手四季度前瞻：料亏损环比收窄，运营效率提升》 ——2022-01-20《快手-W-01024.HK-财报点评：用户数重回增长，亏损率收窄》——2021-11-26《快手-1024.HK-快手三季度前瞻：运营及财务有望超预期，关注组织架构调整带来的变化》 ——2021-11-04国内销售费率同比收窄约 19pct，经调整亏损率同比收窄 11.2pct。22Q1,快手营业收入 211 亿元，同比+24%，环比-14%。毛利率 42%，同比+1pct，环比持平。收入分成趋于稳定，宽服务器成本占收入比重同比下降3.7pct。测算国内销售费率为 39.6%，同比-19pct。经调整净亏损 37.2亿元，经调整亏损率 17.7%，同比收窄 11.2pct,环比扩大 3.1pct。总流量同比增加 51%，用户维系成本继续下降，探索社交拉新等用户运营策略。22Q1 为用户增长旺季,快手全站 MAU 5.98 亿，同比+15%；DAU 3.46亿，同比+17%；人均日时长在高位仍快速增长，达 128.1 分钟，同比+29%。用户维系成本 27.5 元，同比-30%，环比-13%，验证了“组织架构调整+差异化内容运营”的有效性。当前，快手继续探索社交拉新，以及招聘等更多内容场景，发展适合平台的用户运营策略。商业化展强大韧性：1）广告：收入 113.5 亿元，同比+33%。预计 22Q2广告业务受宏观环境影响，但随着疫情恢复，叠加 616 实在购物节，内循环广告展增长韧性。2）直播电商：新增“大搞快品牌”战略。GMV 1751亿元，同比+48%。其他业务收入 18.7 亿元，同比+55%，我们测算电商take rate 约 0.96%。2022 年快手电商将重点发展“快品牌”，其复购率高达 80%以上。长期来看，快品牌商家有望成为快手主要 GMV 贡献群体。3）直播：收入 78.4 亿元，同比+8%，预计下半年受直播政策影响中单位数。当前直播收入恢复主要靠总流量增长拉动，快手打赏相比其他直播平台更普惠，ARRPU 整体平稳。投资建议：运营数据向好，业绩展较大韧性，继续维持“买入”评级虽然疫情、监管等宏观环境有压力，但公司业绩展较大韧性：1）总流量高景气为业绩提供增长底盘。2）广告与电商协同效应带来抵御宏观压力的增长韧性，直播业务付费用户数提升驱动直播业务良性发展。当前宏观环境逆风，但基本面向好趋势不变，预计仍有较为坚挺的业绩表现。考虑疫情和宏观经济压力，略下调收入预期，预计 22/23/24 年收入 921/1097/1285 亿元(原 950/1126/1321 亿元)。公司降本增效顺利，略上调公司利润预期，预计 22/23/24 年经调整利润-57/24/149 亿元（原-106/19/165 亿元），维持目标价 155-164 港币，维持“买入”评级。风险提示：政策及监管风险，竞争格局恶化，销售费率降低不及预期等。盈利预测和财务指标20212022E2023E2024E2025E营业收入(百万元)81,081.5192,086.02109,696.35128,460.72147,372.94(+/-%)37.9%13.6%19.1%17.1%14.7%调整后净利润(百万元)-18,851.82-5,718.062,437.7914,917.7739,356.36(+/-%)139.7%-69.7%-142.6%511.9%163.8%每股收益（元）-调整后-4.53-1.370.593.596.93EBITMargin-4.4%-23.5%-7.1%3.7%14.3%净资产收益率（ROE）-173.2%-12.6%-2.0%2.0%4.4%市盈率（PE）—调整后-12.8-42.399.116.211.3EV/EBITDA120.2-23.6-572.628.912.5市销率（PS）2.982.622.201.881.64资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算股票报告网请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩概览：国内销售费率同比收窄 19pct，经调整亏损率同比收窄 11.2pct2022Q1，营业收入同比+24%，毛利率同比+1pct。22Q1,快手营业收入 211 亿元，同比+24%，环比-14%。收入分成相关成本占收入比重同比提升 3.3pct，环比持平，趋于稳定。得益于规模效应，物业设备、折旧以及摊销等成本占收入比重下降2.1pct;带宽服务器成本占收入比重同比下降 3.7pct，测算每万分钟带宽服务器成本 4.0 元，同比-45%，环比-23%。2022 年初，快手响应“东数西算”，在内蒙古建设数据中心，更好应用自然能源，并采用国产芯片，兼具高性能与低功耗。毛利润 88 亿元，同比+26%，环比-13%。毛利率 42%，同比+1pct，环比持平。2022Q1，国内销售费率同比收窄 19pct，经调整亏损率同比收窄 11.2pct。销售费用绝对值为 95 亿元，同比-19%，环比-7%。销售费率 45%，同比-23pct，环比+3pct。当前海外重点聚焦巴西等地区，控制开支，提升核心市场运营效率。我们测算，剔除海外销售费用后，国内部分销售费率为 39.6%，同比-19pct，环比+2pct。管理费率 4.1%，同比持平；研发费率 16.7%，同比+0.2pct。经营亏损率 27%，同比收窄 16pct。经调整净亏损 37.2 亿元，经调整亏损率 17.7%，同比收窄 11.2pct,环比扩大 3.1pct。图1：快手总收入及增速（亿元，%）图2：快手各项业务占比（%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理图3：快手销售成本（亿元）图4：快手毛利率以及毛利率（亿元，%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理股票报告网请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：快手各项费用率（%）图6：快手经调整利润以及经调整利润率（亿元，%）资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公