石药集团(1093.HK)短期受国内疫情影响，中期增长逻辑不变

石药集团（1093 HK）| 2022 年 5 月 26 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 1 / 6 香港股市 | 医药 石药集团（1093 HK） 短期受国内疫情影响，中期增长逻辑不变 一季度肿瘤药销售受疫情影响，业绩略微低于预期 公司一季度收入同比增长 16.9%至约 78.7 亿元人民币（下同），毛利同比增长 12.1%至 58.1亿元，受金融资产公允值变动影响股东净利润同比微跌 4.6%至 14.0 亿元，一季度业绩轻微低于预期。公司主要产品的收入中，抗生素与维生素 C 销售收入超越预期，但是占公司收入约80%的成药业务收入轻微低于预期，主要是多美素等肿瘤药收入受疫情影响。 短期内疫情影响仍然存在，中期增长逻辑未变 我们认为，二季度上海与北京等地的部分医疗机构营运仍受疫情影响，而且目前城市间人口流动不便，部分患者难以到优质医疗资源集中的一线城市就医，因此肿瘤药销售仍将受影响，但是公司中期增长逻辑并没有改变，主要理由包括：1）医疗需求为刚性需求，肿瘤与心脑血管等刚需型药物的终端需求在疫情舒缓后将恢复；2）公司心脑血管领域的恩必普与玄宁为刚需型产品。恩必普从 2021 年 3 月起降价 50%，但今年一季度销售收入仍然同比增长约7%，表明销量大幅增加，市场认可度非常高，我们预计 2021-24E 收入 CAGR 为 10.0%。玄宁是著名的高血压药物，2019 年底获得美国 FDA 认可。高血压患者不能轻易换药，而且国内规定疫情中高血压药物每次可配三个月量，预计玄宁销售受疫情的影响将非常有限，我们预计2021-24E 收入 CAGR 为 10.0%；3）肿瘤业务的新产品将逐步注入亮点：米托蒽醌脂质体年初上市后销售情况理想，用于滤泡性淋巴瘤治疗的克必妥 3 月刚刚获批。公司非小细胞肺癌药物 EGFR-TKI 制剂的上市申请已经于 2021 年提交，公司预计 2022-23 年可能获批。 维持“买入”评级，目标价调整至 10.88 港元 由于国内疫情对医药销售的影响，公司股价近期随行业下滑，目前对应 13.6 倍 2022 年前瞻市盈率,显著低于过去三年平均的 18.9 倍。公司是国内肿瘤与心脑血管药物的行业龙头，目前来看上海疫情已显著舒缓，这些刚需型药物的需求将在疫情舒缓后复苏，我们仍然看好公司中期前景，维持“买入”评级。由于一季度业绩略微低于预期，我们将 2022-24E 股东净利润预测分别下调 3.9%、3.0%、4.5%。根据调整后的 DCF 模型，我们将目标价从 12.74 港元调整至10.88 港元。 风险提示：1）药品降价影响公司股价表现；2）新冠疫情反复导致经营受影响；3）新药临床试验及审批进度慢于预期。 主要财务数据（12 月 31 日年结，百万人民币）（更新至 2022 年 5 月 25 日） 来源：公司资料，中泰国际研究部预测 更新报告 评级：买入 目标价：10.88 港元 股票资料（更新至 2022 年 5 月 25 日） 现价 7.84 港元 总市值 93,556.44 百万港元 流通股比例 70.15% 已发行总股本 11,933.22 百万 52 周价格区间 7.28-12.68 港元 3 个月日均成交额 301.16 百万港元 主要股东 蔡东晨等 （占 20.0%） 来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 2022-3-24：石药集团（1093 HK）肿瘤领域创新药将逐渐注入新亮点 分析师 施佳丽（Scarlett Shi） +852 2359 1854 Scarlett.shi@ztsc.com.hk 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总收入 24,942 27,867 31,381 36,254 39,762 增长率（%） 12.8 11.7 12.6 15.5 9.7 股东净利润 5,160 5,601 5,850 6,636 7,286 增长率（%） 38.9 8.6 4.4 13.4 9.8 每股盈利（人民币） 0.43 0.47 0.49 0.56 0.61 市盈率（倍） 15.4 14.2 13.6 12.0 10.9 每股股息（人民币） 0.13 0.14 0.15 0.17 0.18 股息率（%） 1.9 2.1 2.2 2.5 2.7 每股净资产（人民币） 1.9 2.2 2.6 3.0 3.5 市净率（倍） 3.5 3.0 2.5 2.2 1.9 0.020.040.060.080.0100.0120.002.04.06.08.010.012.026-11-21(百万股)(港元)成交量(右轴)股价恒生指数股票报告网石药集团（1093 HK）| 2022 年 5 月 26 日 请阅读最后一页的重要声明 页码: 2 / 6 图表 1：盈利预测调整（年结：12 月 31 日，单位：百万人民币） 来源：中泰国际研究部预测 图表 2：DCF 模型（年结：12 月 31 日，单位：百万人民币） 来源：中泰国际预测 图表 3：每股股权价格敏感性分析（单位：港元） 来源：中泰国际预测 2022E2023E2024E2022E2023E2024E2022E2023E2024E旧预测旧预测旧预测新预测新预测新预测调整幅度(%)调整幅度调整幅度收入32,41438,52542,45331,38136,25439,762(3.2)(5.9)(6.3)销售成本(8,264)(9,776)(10,895)(8,166)(9,214)(10,701)(1.2)(5.7)(1.8)毛利24,15028,74831,55823,21527,04029,060(3.9)(5.9)(7.9)其它收入324385425319363398(1.7)(5.9)(6.4)其它收益或亏损净额162193212(22)181199不适用(5.9)(6.2)销售及分销费用(11,896)(14,139)(15,580)(11,357)(13,051)(14,115)(4.5)(7.7)(9.4)行政费用(1,194)(1,419)(1,564)(1,098)(1,336)(1,465)(8.0)(5.9)(6.3)研发开支(3,776)(5,038)(5,307)(3,612)(4,741)(4,771)(4.3)(5.9)(10.1)其它费用(74)(74)(96)(63)(63)(90)(14.9)(14.9)(6.0)经营溢利7,6978,6579,6487,3818,3939,215(4.1)(3.0)(4.5)财务费用(38)(39)(41)(32)(39)(41)(17.5)0.00.5应占合营企业业绩43434348434311.10.0(0.2)应占联营公司业绩(23)(2