云从科技(688327)多维度看AI平台型厂商发展潜力

请务必阅读正文后的声明及说明[Table_Info1]云从科技(688327)计算机应用/计算机[Table_Date]发布时间：2022-05-26[Table_Invest]定价区间20.4~34 元[Table_Market]发行数据发行价（元）15.37发行规模（百万股）112.4发行后总股本（百万股）740.7B 股/H 股（百万股）0/0网上申购日期上市日期主承销商中信建投证券股份有限公司[Table_Report]相关报告《降准对计算机板块有普适性利好》--20220418《SWIFT_天下大势，分久必合合久必分》--20220309《2022 年电子行业投资策略报告：三种增量、两种替代，电子成长长青》--20211212《被动元器件行业深度：下游需求驱动被动元件行业高景气度，国内厂商步入黄金发展期》--20210905《2021 年机械行业中期策略报告：精选高景气度赛道，聚焦龙头及强α属性公司！》--20210729[Table_Author]证券分析师：王凤华执业证书编号：S0550520020001010-68573163wangfh@nesc.cn研究助理：要文强执业证书编号：S055012012004313552769350yao_wq@nesc.cn[Table_Title]证券研究报告 / 新股定价报告多维度看 AI 平台型厂商发展潜力报告摘要：[Table_Summary]以单点技术突破，在多个应用场景实现成功突围的 AI 头部企业。云从科技凭借在人脸识别领域多年的技术积累，从人脸识别单点技术切入，之后相继在“图像识别、语音识别、自然语言处理、机器学习”等领域取得领先突破，其自主研发的跨镜追踪（ReID）、3D 结构光人脸识别、双层异构深度神经网络和对抗性神经网络技术等人工智能技术均处于业界领先水平。2021 年，公司凭借在多场景下的成功商业落地，营收突破 10 亿元大关，成功破除 AI 企业落地难魔咒。以人机协同操作系统为抓手，打造 AI 平台型企业。我们看重操作系统这一底层技术平台的重要性，是因为随着人工智能领域进入门槛降低，人才的汇聚以及互联网大厂等全生态打法，单点技术为代表的算法壁垒将逐渐弱化，对于新兴人工智能企业来讲，只有在基础层技术进行重点布局，才有望链接上下游的 AI 生态，把握未来 AI 流量入口。公司致力于打造 AI 平台型厂商，构建 AI 应用与服务生态体系。云从的人机协同操作系统，已具备全链的 AI 技术整合能力与规模化高效的 AI 生产力。“AI 三浪论”下，供需关系向着有利于云从科技这样深耕垂直领域的平台化 AI 厂商发展。在金融领域，公司服务超 100 家银行总行平台，市场占有率接近 83%。把握头部客户是公司的核心竞争优势，头部客户对全链技术的应用需求提升，单一大客户订单规模提升，供需关系逐渐发生变化。大客户、大项目保障了公司时刻站在行业信息化趋势最前端，形成深厚的认知壁垒进一步优化数据模型，进而形成二浪时代下的“感知、认知、决策”闭环。投资建议：未来几年公司业务处于高速发展期，平台化建设初见成效，研发开支高峰期已过，期间费用增幅远小于营收增速，亏损逐渐收窄。预测公司 2022 年-2024 年实现营业收入 16.8/24.64/32 亿元，根据可比公司估值，给予云从科技 9-15 倍的 PS 估值，上市后合理的股价区间为20.4-34 元。风险提示：客户集中、政府集采、数据获取、持续亏损（参考解释部分）[Table_Finance]财务摘要（百万元）2020A2021A2022E2023E2024E营业收入7551,0761,6802,4643,200(+/-)%-6.51%42.49%56.25%46.62%29.87%净利润-813-632-542-328-28(+/-)%-27.10%22.24%14.24%39.51%-91.34%每股收益（元）(1.31)(1.01)(0.73)(0.44)(0.04)总股本 (百万股)628628741741741股票报告网请务必阅读正文后的声明及说明2 / 51[Table_PageTop]新股定价目 录核心观点............................................................................................................................51.人工智能平台化领军企业，AI 生态体系逐步构建........................................ 61.1.以技术为本，跻身 AI 行业第一梯队.....................................................................................61.2.以人机协同为发展理念，聚焦 AI 能力输出.........................................................................71.2.1.云从人机协同操作系统：夯实底层技术，培育产业链生态圈.................................................................81.2.2.云从人工智能解决方案：四大应用场景+新基建，技术积累从量变到质变........................................ 131.3.单点技术向全业务链生态闭环进化，构筑坚实技术壁垒.................................................192.跻身 AI 第一梯队，营收快速增长，营收质量处行业领先水平.................232.1.锁定 B 端市场，人工智能赋能商业化场景落地，推动营收快速增长............................ 232.2.聚焦 AI 能力输出，经营效益不断优化...............................................................................253.人工智能新一阶段大发展拉开序幕，资本市场助力头部企业续写辉煌... 273.1.人工智能提至国家战略层面，顶层制度不断明确，底层建设不断完善.........................273.2.从谋求单点技术的“极致”向场景化综合生态发展..............................................................313.3.深耕基础层与技术层，应用层落地水到渠成.....................................................................353.4.技术发展始终是破解“数据安全“、“个人隐私”问题的最优解..........................................373.5.历经大浪淘沙，平台型 AI 公司优势