同程旅行(00780.HK)1Q22点评：Q1表现强韧，短期谨慎应对疫情

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 7 季报点评|消费者服务Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【广发海外】同程旅行（00780.HK） 1Q22 点评：Q1 表现强韧，短期谨慎应对疫情 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 同程旅行发布1Q22业绩。1Q22同程旅行营业收入同比增长6.5%至17.2亿元，对比1Q19下降4%；经调整净利润同比减少18%至2.45亿元，对应利润率14%，对比1Q19下降45%。1Q22 GMV同比下降3%至324亿元，take rate同比提升0.46pp至5.3%。公司预计2Q22收入将下降40%-45%，经调整净利润介于0.5-1亿元之间，主要由于二季度疫情反复产生的不利影响。 ⚫ 住宿预订1Q22收入同比增长18%至5.4亿元，相比1Q19增长11%。与21年同期相比，同程在下沉市场的间夜量增长超过10%，绝对量超新冠疫情前的水平。交通票务1Q22收入10.2亿元，与1Q21基本持平，相比1Q19下降19%；汽车票票量1Q22同比增长超过170%。 ⚫ 保持微信渠道流量稳定有效，推进品牌战略扩大影响力。1Q22同程旅行平均月活跃用户同比增长4.5%至2.45亿，平均月付费用户同比增加16%至3170万人。微信小程序贡献了约84.1%平均月活跃用户。 ⚫ Q1营销开支同比增长3%至6.4亿元，费用率略下降至37%，我们认为在景气度走低的趋势中公司将更加注重控制营销开支。 ⚫ 盈利预测与投资建议。公司在疫情后恢复持续领先于 OTA 行业，持续布局多元化获客渠道，交叉销售和增值产品表现亮眼。2021 年完成组织架构调整，有望更好地布局短途游并提升内部协同。考虑 2Q22 国内多地疫情反复影响出行行业，且公司给予的 Q2 收入指引同比降幅较大，我们预计同程 2022-2024 年收入分别为 68/80/97 亿元，同比增长-9.4%/17.9%/20%，non-GAAP 归母净利润为 10.2/13.7/17.6 亿元，同比增长-21.2%/34.2%/28.4%。维持合理价值 16.62 港元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：疫情发展存在不确定性，影响商旅和休闲旅游需求；OTA行业竞争加剧，货币化率受到影响；活跃用户增速放缓。 ⚫ 本文除特殊说明外均采用人民币为货币单位。 盈利预测： [Table_Finance] 货币单位：人民币 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,933 7,538 6,827 8,048 9,658 增长率（%） -19.8% 27.1% -9.4% 17.9% 20.0% non-GAAP EBITDA（百万元） 1,349 1,895 1,740 2,134 2,593 non-GAAP 归母净利润(百万元) 936 1,296 1,022 1,371 1,761 增长率(%) -39.4% 38.5% -21.2% 34.2% 28.4% non-GAAP EPS（元/ADS） 0.44 0.59 0.46 0.62 0.79 non-GAAP 市盈率（P/E） 25.9 18.7 23.7 17.7 13.8 ROE(%) 2.3 4.9 3.0 4.8 6.6 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心（1 港元=0.8600 人民币） [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 12.48 港元 合理价值 16.62 港元 前次评级 买入 报告日期 2022-05-25 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 洪涛 SAC 执证号：S0260514050005 SFC CE No. BNV287 021-38003654 hongtao@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 【广发商社&海外】同程旅行（00780.HK）:4Q21 点评：业绩符合指引，逆势中保持营销力度 2022-03-28 【广发社服&海外】同程艺龙（00780.HK）:疫情冲击下 Q3韧性较好，完成组织架构升级 2021-11-26 【广发社服&海外】同程艺龙（00780.HK）:Q2 恢复持续领跑行业，月活用户数创新高 2021-08-25 [Table_Contacts] -55%-43%-32%-20%-9%3%05/2107/2109/2111/2101/2203/2205/22同程旅行恒生指数股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 7 [Table_PageText] 同程旅行|季报点评 图1：同程旅行营业收入情况 图2：同程旅行经调整净利润情况 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 -100%-50%0%50%100%150%200%05001,0001,5002,0002,5001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q22营业收入（百万元）yoy（右）对比2019（右）0%5%10%15%20%25%30%0501001502002503003504004505001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q22经调整净利润（百万元）净利率（右）图3：同程旅行MAU情况 图4：同程旅行MPU情况 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 图5：同程旅行GMV情况 图6：同程旅行take rate情况 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0501001502002503001Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q22平均月活跃用户MAU（百万人）yoy（右）-60%-40%-20%0%20%40%60%05101520253035401Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q22平均月付费用户MPU（百万人）yoy（右轴）-60%-40%-20%0%20%40%60%051015202530354045501Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q22交易额（十亿元）yoy（右轴）0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%1Q182Q183Q184Q18