埃斯顿(002747)持续夯实竞争实力，国产机器人龙头崛起

-1- 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 15.87 元 目标价格（ 人民币）：19.03 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 8.69 已上市流通 A 股(亿股) 7.81 总市值(亿元) 137.85 年内股价最高最低(元) 41.81/12.49 沪深 300 指数 3983 深证成指 11143 满在朋 分析师 SAC 执业编号：S1130522030002 manzaipeng＠gjzq.com.cn 秦亚男 分析师 SAC 执业编号：S1130522030005 qinyanan＠gjzq.com.cn 持续夯实竞争实力，国产机器人龙头崛起 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,510 3,020 4,464 5,629 7,028 营业收入增长率 76.59% 20.33% 47.80% 26.09% 24.86% 归母净利润(百万元) 128 122 236 316 438 归母净利润增长率 94.82% -4.75% 93.49% 33.96% 38.58% 摊薄每股收益(元) 0.152 0.140 0.27 0.36 0.50 每股经营性现金流净额 0.38 0.36 0.28 0.37 0.54 ROE(归属母公司)(摊薄) 7.37% 4.71% 8.42% 10.22% 12.50% P/E 195.57 184.72 58.38 43.58 31.45 P/B 14.41 8.71 4.92 4.46 3.93 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑 ◼ 国产机器人龙头厚积薄发，两大业务板块稳步增长。公司作为我国工业机器人龙头企业，机器人产品矩阵丰富，涉及电子、新能源、汽车等下游行业。自 15 年上市以来，一直领先业内，2021 年实现营收 30.2 亿元，5 年复合增速高达 34.8%，2022 年 Q1 营收 8.05 亿元，同比增长 26.59%。目前公司主营业务包括自动化核心部件及运动控制系统和工业机器人及智能制造系统两大板块，收入增长表现良好，2021 年同比分别增长+20.14%/20.42%。 ◼ 内生+外延构筑公司护城河，产品协同效应明显。公司内生技术实力强劲，产品研发投入高，研发费用率常年维持在 7%以上。同时公司近年持续外延并购优质资产，先后于 2016 年投资视觉公司 Euclid、2017 年控股运动控制企业 Trio 和机器人集成商 M.A.i.、2019 年收购焊接领域单项冠军 Cloos。公司打通“核心部件+本体+集成应用”全产业链竞争优势，实现机器人关键机械零部件自主加工率 90%以上，同时掌握数控、伺服系统、运动控制、机器视觉等技术，产品互相协同从而筑建技术和供应链壁垒。 ◼ Cloos 加快国产化趋势，全面开拓薄板市场。公司收购 Cloos 持续推进国内焊接市场，2020 年 4 月完成公司并表，吸收 Cloos 先进技术开始进行新产品研发，发力中薄板焊接领域。Cloos 中国市场开拓良好，2021 年焊接工业机器人业务在中国市场实现 153%的高速增长，在手业务订单充沛。公司与Cloos 在产品技术和市场渠道上相互协同，打通高端焊接领域各个细分方向，目前焊接机器人已成为公司机器人板块最强细分业务。 ◼ 公司加码定增项目，实现多应用领域突破。2021 年公司定增募集资金额7.95 亿元，用于聚焦五大研制项目，21 年全年度已投入使用 2.20 亿元，用以适应 3C 行业及高柔性行业的协作机器人以及康复医疗领域的协作机器人需求，增强公司机器人柔性化和智能化的性能水平。 盈利预测及估值 ◼ 预计公司 2022-24 年归母净利润为2.4/3.2/4.4 亿 元 ， 对 应PE 分 别 为58/44/31 倍。参考可比公司估值，考虑到公司作为国内机器人行业龙头，收购 Cloos 协同效应渐显，同时锂电、光伏等下游市场需求逐步打开，公司产品竞争力与影响力将进一步提高，给予公司 2022 年 70 倍 PE，对应股价19.03 元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 ◼ 下游行业需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；限售股解禁风险；人民币汇率波动风险；商誉减值风险。 02004006008001000120012.4918.4624.4330.436.37210525210825211125220225220525人民币(元)成交金额(百万元)成交金额埃 斯 顿沪深300公司深度研究 2022 年 05 月 25 日 新能源与汽车研究中心 埃 斯 顿(002747.SZ)增持（首次评级） 证券研究报告 股票报告网公司深度研究 -2- 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1.从数控机床系统起家，崛起为国产机器人龙头 ............................................... 4 1.1 数控系统起家，“机器人+核心零部件”业务驱动公司成长 ......................... 4 1.2 公司内生+外延并举，全产业链优势显著 ................................................. 5 2.携手 Cloos 深挖国内焊接市场，打开长期成长空间 ....................................... 6 2.1 公司并购 Cloos，补强焊接机器人领域 .................................................... 6 2.2 国内工业机器人市场稳增长，埃斯顿乘风而起 ........................................ 9 3.定增加码，业务领域多点开花驱动公司发展 ................................................ 11 4.盈利预测与投资建议 ..................................................................................... 13 4.1 盈利预测 ................................................................................................. 13 4.2 投资建议 ................................................................................................. 13 5.风险提示 ....................................................................................................... 14 图表目录 图表 1：公司主营业务构成....................